机构强推买入 六股成摇钱树

豫园股份(600655)：产业运营投资双轮驱动 多点发力打造家庭消费产业龙头

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2022-02-10

公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续加码消费产业运营，产品矩阵逐渐完善，业绩有望逐步释放。

支撑评级的要点

复星控股注入新活力，打造家庭快乐消费产业龙头。2018 年公司完成重大资产重组，成为复星国际“快乐”生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动，公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3 实现收入322 亿元，同比增11%；归母净利润18 亿元。

珠宝时尚开启加盟高速展店，品牌矩阵持续扩张，推动业绩高增长。

珠宝时尚业务是公司的支柱产业，21Q1-3 实现营收219 亿元。老字号品牌“老庙”“亚一”实行差异化发展战略，高速拓店达3,769 家；收购Djula、Damiani 布局中高端产品线，并加速纵向整合，向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展；试水培育钻石领域，率先布局国内终端零售。

进军优质赛道，贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证，连锁化战略初显成效，未来加速拓店有望进一步释放业绩；收购金徽酒(603919)、舍得酒入局白酒赛道，与复星豫园生态协同作用显著，21Q1-3 业绩亮眼；把握化妆品行业高成长红利，加大研发投入深度布局化妆品领域。

地产项目储备优质，与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻“产城融合”战略，助力公司以低溢价获取土地，增厚业务板块毛利；商业经营与物业综合业务深入科技赋能，疫后有望加速恢复。

估值

公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头，通过内部升级和外延收购完善品牌矩阵，预计21-23 年营收分别为510/599/699 亿元，EPS 分别为1.01/1.13/1.24 亿元，对应PE 分别为10.0X/9.0X/8.1X，首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险

新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险

大秦铁路(601006)：春节错期致1月大秦线运量同比-8.22% 关注公司绝对股息价值

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-02-10

报告导读

2021 年1 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3406 万吨，同比减少8.22%，日均运量109.87 万吨。大秦线日均开行重车72.9 列，其中日均开行2 万吨列车52.8 列。

投资要点

春节错期导致大秦线1 月运量下降8.22%

1 月大秦线日均运量109.87 万吨，同比下降8.22%，我们判断主要系2022 年春节阳历日期较2021 年有所提前提前，煤炭运输较早进入淡季所致。随政策端煤炭保供稳价持续推进，大秦线运量有望在春节后迎来修复，建议关注1-2 月份大秦线合计日均运量情况。

预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨在供给端，中国煤炭运销协会于1 月30 日发布一季度煤炭稳供通知，要求各企业合理安排春节假期生产及日常维修，以保障春节、北京冬奥会、冬残奥会、“两会”期间煤炭稳定供应；国家发改委于2 月9 日下午召开视频会议部署煤炭保供稳价工作，推动煤炭企业加快复工复产。

在运输端，国铁集团持续推进电煤保供专项行动，且2022 年将持续深化铁路货运增量行动，进一步推动大宗运输结构调整，带动煤炭运输继续由公路向铁路转移。

整体上，在疫情恢复及偶发因素消减及基建发力预期的推动下，我们预计2022年大秦线运量有望维持稳健增长，或进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在2 月7 日，《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出钢铁行业2030 年前碳达峰，比原征求意见稿延迟5 年。总量上煤炭在特定时间内仍是我国必要的主体能源，结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路(601006)主业护城河；2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价(2022/02/09)的股息收益可达6.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.86 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

中环股份(002129)：硅片龙头引领技术创新 210硅片扩产提速

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟日期：2022-02-10

投资要点

硅片龙头厚积薄发，G12 助力光伏业务腾飞

公司是光伏硅片与半导体硅片双龙头，深耕单晶硅材料60 余年。2016-2020 年，公司4年营收CAGR 为29.46%，归母净利润CAGR 为28.29%。2021 年前三季度，公司实现营业收入290.89 亿元，同比增长117.46%；归母净利润27.62 亿元，同比增长226.29%。

硅片环节双寡头格局稳固，大尺寸推动降本增效硅片大型化推动降本增效，G12 相比M2 硅片，在生产叠加系统环节成本降幅有望达到29.41 分/W，大幅提升竞争壁垒，预计2023 年182+210 大尺寸硅片占比有望超过85%，到2025 年有望超过95%。硅片环节双寡头格局稳固，CR2 超过50%。随着新建产能的释放以及单晶产品、大尺寸产品的快速迭代，预计市场集中度将进一步提升。N 型高效电池产业化提速，2022 年N 型产能有望超过60GW，N 型高功率产品迎来成长期。

G12 放量推动市占率提升，技术与成本全面领先公司2017 年起单晶硅片销量全球第一，当前210 产能加速放量，预计到2023 年公司晶体产能将达到135GW，其中210 产品产能116GW。公司积极推动G12 晶片产能建设以配套晶体产能，G12 硅片规划产能已超过105GW。公司在大型化+薄片化+N 型硅片方面全面领先，P 型160μm 逐步转为主流尺寸，N 型硅片市占率全球第一。

定位差异化高效组件制造，“G12+叠瓦”双技术优势叠加公司收购MAXEON 完善全球布局，打造了行业领先的“G12+高效叠瓦”双技术平台，以差异化产品保持持续的性能领先。2021 年底公司叠瓦组件产能将达到14GW，G12 占比超过85%，2022 年叠瓦组件产能有望超过20GW。

盈利预测及估值

公司是光伏与半导体硅片双龙头。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为38.50、60.00、80.00 亿元，对应EPS 分别为1.19、1.86 和2.48 元/股。按照分部估值法，光伏板块我们给予公司2022 年行业平均PE 36 倍，预计2022 年光伏业务实现归母净利润56.55 亿元，对应市值2051 亿元；半导体板块我们给予公司2022 年行业平均PS 16 倍，预计2022 年半导体材料业务实现营业收入36.48 亿元，对应市值584 亿元。综上，公司2022 年目标市值为2635 亿元，当对应当前股价尚有92%上涨空间，给予“买入”评级。

风险提示

(1)全球光伏装机需求不及预期；(2)210 光伏硅片产业化进展不及预期；(3)12 英寸半导体硅片客户拓展不及预期。

中联重科(000157)：收购路畅科技(002813)实现双赢-工程机械系列报告

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2022-02-10

事件

2022 年2 月7 日，公司公告拟受让郭秀梅女士持有的深圳市路畅科技股份有限公司3,598.80 万股股份，每股转让价格为人民币21.67 元，不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日(即2022年1 月24 日)目标公司股票收盘价的90%，公司应支付的标的股份转让价款总额为人民币779,859,960 元。本次股份转让完成后，公司将持有目标公司3,598.80 万股股份，占《股份转让协议》

签署日目标公司总股本的29.99%。后续公司将视届时情况，依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向目标公司全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于目标公司总股本的18.83%。前述交易完成后，公司将成为路畅科技的控股股东。

简评

实现业务协同，为双方发展赋能

路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。

公司收购路畅科技，可以实现双赢。一方面，路畅科技在智能座舱、智能辅助驾驶方面的技术和设计理念，可以被公司消化吸收后用于工程机械，从而提升客户体验以及产品竞争力。另外一方面，公司旗下中科云谷以及智能技术公司近年来在电子器件、自动控制系统、工业互联等领域研发的产品，可以通过路畅科技的平台与渠道，从自供转为外销，更快的切入汽车电子市场，从而实现产出和效益最大化。

路畅科技子公司提供业绩承诺，保障公司利益

路畅科技全资子公司南阳畅丰主要从事环保新材料、新产品的研发、生产、销售。其承担的冶金废渣超细粉环保新材料项目可利用高炉水渣生产制备水渣微粉(水泥和混凝土的优质掺合料，是一种新型的绿色建筑材料)。该项目2019 年试产，2020 年正式投产，同年为路畅科技创造营业收入18047.52 万元，净利润3578.14万元，成为路畅科技的重要业绩来源。

路畅科技承诺，子公司南阳畅丰在2022 年度、2023 年度和2024年度业绩考核期每一年经审计的合并报表归属母公司所有者的净利润总额应不低于2500 万元。目前南阳畅丰整体经营稳定，业务发展趋势向好，该业绩承诺将支撑路畅科技未来三年业绩平稳，保障公司利益。

盈利预测与投资建议

预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为650.77、715.73、826.40 亿元，同比分别-0.05%、+9.98%、+15.46%；公司实现归母净利润分别为64.17、72.02、90.25 亿元，同比分别-11.87%、+12.24%、+25.30%，对应PE 分别为9.72、8.66、6.91 倍，维持“买入”评级。

风险提示

基建投资不及预期；原材料价格上行；行业竞争加剧。

晨光新材(605399)：成长性最确定的功能性硅烷领跑者

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰 日期：2022-02-10

报告摘要：

硅细分领域领跑者 ，功能性硅烷平台初显成效。公司围绕功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氢硅——中间体——下游硅烷，产品覆盖了功能性硅烷全产业链。同时，向六甲基二硅氮烷、苯基产品和气凝胶等有机硅细分领域延伸，已经打造出以氯化氢循环经济产业链 为主的功能性硅烷平台。终端产品涉及各行各业，服务全球3000+客户，终端应用遍布新能源、新材料、互联网、汽车、涂料等众多领域。

双基地推进高举高打，切入新赛道拓宽产品矩阵，是成长性最确定的硅烷龙头。铜陵第二基地30 万吨功能性硅烷项目不仅加强现有优势品种，同时覆盖新的硅烷交联剂产品。江西基地，从硅烷延伸到苯基单体、六甲基二硅氮烷、钛基、钴基和气凝胶等新材料，进一步拓宽产品矩阵。

双基地同时推进，高举高打，保障公司成为硅烷细分领域龙头的成长确定性。同时，切入气凝胶新赛道，我们认为气凝胶潜在市场规模巨大，行业跨过导入期进入爆发增长期，公司气凝胶凭借氯循环和乙醇循环将构筑绝对成本优势，将成为公司发展的第二增长曲线。

功能性硅烷佼佼者，受益产业链向国内转移。受消费与产业升级双带动，凭借上下游产业链优势，中国已成为全球最大的生产国。公司借产业链转移东风，通过不断技术革新，工艺、规模和产品结构都有明显提升，2017~2021 年产能复合增速达24%；根据公司现有规划，预计从2021 年7.02 万吨上升至2026 年46.73 万吨，2021~2026 年产能复合增约46%。

凭借三氯氢硅配套+氯循环产业链将带来成本优势，同时加上公司产品创新拓展能力，将带来成长确定性。目前，公司已经形成十一大系列产品，产品应用涉及胶粘剂和密封剂等7 大应用领域，终端涵盖各行各业。

维持盈利预测，维持“买入”评级：公司在上游原材料周期性价格回调的前提下，业绩持续超市场预期，体现行业结构调整时细分龙头把握市场机会能力。伴随公司新产能强势扩张，新产品存在提估值预期，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.30 亿元、6.30 亿元和7.20 亿元，对应PE 分别为16X、13X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

金牌厨柜(603180)公司简评报告：全品类全渠道稳健增长 业绩表现略超预期

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦/褚远熙 日期：2022-02-10

事件:公司发布2021 年业绩快报,报告期内实现营业收入34.50 亿元,同比+30.70%;实现归母净利润3.41 亿元,同比+16.47%;实现扣非后归母净利润2.62 亿元,同比+10.46%;基本每股收益为2.35 元/股,同比+5.25%。

点评:

厨柜衣柜持续放量新业务稳健增长,全年业绩表现略超预期。公司Q4单季实现营收12.3 亿元,同比+20.04%,实现归母净利润1.83 亿元,同比+26.59%,扣非后归母净利润1.57 亿元,同比+16.97%。整体来看,公司厨、衣、木、电器等品类均实现稳健增长,但受低毛利率的木门及大宗业务占比提升及年内原材料成本大幅波动影响,使得公司全年利润增速慢于收入增速。经我们测算,公司Q4 扣非归母净利润率约12.78%,环比Q3 约6.9%的利润率水平已有明显回暖,我们认为公司利润端压力于Q4 已有所缓解,驱动全年业绩端表现略超预期。 全品类、全渠道战略布局日趋完善,大宗业务发展质量并重。公司全品类、全渠道的战略布局已初见成效,全年海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务均顺利实现预期目标,订单金额稳健增长,预收账款存量达5.10 亿元,同比增长18.60%。同时,公司客单值及联单率均随品类扩张持续提升。渠道方面,公司渠道布局日趋完善,门店加速进驻下沉空白市场。大宗渠道客户优质,且采取工程代理商模式运营,有效控制应收账款风险,全年大宗业务同样实现高质稳健增长。

投资建议:疫情扰动短期承压,持续看好长期成长。公司全品类、全渠道战略布局日益完备,其中新品类表现优异,大宗、整装、海外渠道稳健增长,我们认为公司2022 年凭借渠道加速扩张及品类融合驱动下客单值和坪效的提升,收入端仍能延续靓丽增长表现,同时公司盈利能力已于Q4 有效回暖,预计2022 年仍有望持续修复。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.4/4.4/5.5 亿元,原预测值(3.1/4.4/5.7 亿元),对应当前市值PE 分别为15/12/9X,维持“增持”评级。

风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。