210硅片又涨了两毛五，双良节能“赌对了”大尺寸未来，但上投摩根却减持了！

　　21世纪经济报道记者 韩迅 上海报道

　　尽管双良节能(600481)（600481.SH）的210mm大尺寸硅片还没有量产，但是该型号硅片的价格已经上涨两个月了。

　　3月9日晚，PVinfoLink披露了最新一期的硅片价格，其中，单晶硅片（210mm/160μm）的每片价格较此前一周上涨了0.25元，目前8.85元/片价格较今年1月5日的低点7.7元/片已经反弹了约15%。

　　连跌四天之后，双良节能3月9日的股价终于止跌，以上涨4.46%报收12.64元。

　　自2021年初正式入局大尺寸单晶硅片行业之后，双良节能就在加快项目建设，但是从其刚刚披露的2021年财报来看，大手笔投资硅片项目背后的是高涨的资产负债表，其资金链能否支撑住如此扩张呢？

　　大尺寸硅片起步

　　双良节能2021年年报显示，公司目前的业务主要分两块：一是节能节水系统，包括“溴化锂冷热机组、换热器、空冷器系统等”；二是新能源系统，包括“多晶硅还原炉及其模块、大尺寸单晶硅锭和硅片等。”

　　某券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，“双良节能于去年初才开始布局硅片业务，主要是在内蒙古包头那边做。它从一开始就做大尺寸硅片，目前看大尺寸硅片是未来的发展趋势。”

　　2021年2月，双良节能设立子公司双良硅材料（包头）有限公司（下称双良包头公司），正式开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务。

　　根据中国光伏行业协会预测，2021年182mm+210mm大尺寸光伏硅片市占率将从2020年的不到5%提升至接近50%。更重要的是，210尺寸硅片无法通过改造现有166尺寸以下硅片生产线实现生产，而双良包头公司采购的1600炉型单晶炉能够直接生产210硅片，并向下兼顾生产182/166等硅片，满足了下游企业对硅片大尺寸替代的需求。

　　硅片价格反弹逾两个月

　　从PVinfoLink最新的数据来看，单晶硅片（210mm/160μm）已经涨至8.85元/片，两个月反弹了15%；单晶硅片（182mm/165μm）涨至6.7元/片，自2021年12月中旬的低点5.7元/片已经反弹了17.54%。

　　这对于主攻大尺寸硅片的双良节能来说，是一个好消息。

　　根据双良节能2021年年报来看，其“单晶一厂厂房基本完成建设，所有设备、仪器的采购、安装、调试、生产准备等工作按计划有条不紊推进之中。随着建设投产进度的加快，公司力争在2022年一季度内完成氩气回收车间、清洗车间、220KV变电站和单晶二厂的建设，并实现单晶一厂（共计560台1600炉型的单晶炉）全面投产运行。”

　　项目建设的同时，双良节能也同步开展了产品的试制。2021年6月，双良节能首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，2021年10月，大尺寸单晶硅棒已实现小批量设备调试。

　　据悉，2021年四季度，双良节能的182mm、210mm方锭/硅片均有出货。

　　值得注意的是，双良节能在2021年年报中首次披露了单晶硅业务情况。其中，单晶硅收入2.35亿元，成本2.63亿元，毛利率为-12.05%。单晶硅销售量3542万片，平均每片价格6.64元（不含税）。

　　中航证券研报指出，若以182硅片测算，3542万片对应不超过0.27GW的销量。本期单晶硅业务成本中，多晶硅料为1.82亿元，占收入比例为77.20%。“本期单晶硅业务负毛利的原因可能一方面是由于2021年四季度硅片价格处于下行区间，12月末182硅片价格为5.7元/片，比10月初降低了17%；另一方面原因或更为主要，公司产能尚处于爬坡阶段，规模效应尚待进一步提升，由此造成了负毛利。”

　　从目前产销情况看，双良节能2021年的硅片产销比例超过93%。因此，中航证券研报认为，伴随双良节能的产能利用率逐渐攀升以及2022年一季度硅片价格回暖，预计公司单晶硅业务未来盈利可期。

　　定增或可解决财务压力

　　据21世纪经济报道记者统计，自2021年10月14日，双良包头公司获得了第一笔硅片订单至今，该公司已经签下了8笔大订单，合计金额约636.86亿元，时间周期均为2022年至2024年，其中硅片销售约合75.90亿片，销售金额约合534.02亿元；另外，单晶方锭的销售金额为71.97亿元，单晶硅方棒的销售金额为30.87亿元。

　　据此推算，636.86亿元销售按照三年分摊，每年的销售金额约为212亿元。

　　双良节能2021年年报显示，公司实现营业收入38.30亿元，同比增长84.87%；归母净利润为3.10亿元，同比增长125.68%。

　　由此可见，双良节能的硅片业务未来三年的销售要远远大于目前的公司营收。

　　“双良在包头的项目分两期建设，总产能是40GW，不仅可以生产210mm及以下规格硅片，还可以生产大尺寸的P型/N型硅片，所以它去年的订单也拿了不少。”上述某券商电新行业分析师认为，双良节能目前最大的压力可能就来自资金方面，“如果今年定增的34.88亿元能年内到位，双良节能的资产负债率就会下来，否则可能会影响公司的偿债能力。”

　　截至2021年12月31日，双良节能的资产负债率为72.66%，而其2020年12月31日的资产负债率仅为46.16%。

　　为满足公司经营的实际资金需求，双良节能还表示2022年拟对外借款不超过50亿元。假设50亿元全部提款，双良节能的资产负债率将达到约82.43%。

　　从财务报表上来看，双良节能总资产增长的48.82亿元中，负债的增长了46.36亿元，其中流动负债增加了37.90亿元。在流动负债中增加较多的分别是合同负债（增加了6.11亿元）、短期借款（增长8.27亿元）、应付票据及应付账款（增长10.41亿元）、其他应付款（增长10.72亿元，主要为基建工程及设备款增长10.89亿元）。

　　上述四者合计增加35.50亿元，基本对应了双良节能2021年资产项中在建工程（增长18.72亿元）、固定资产（增长6.74亿元）、存货（增长6.09亿元）、货币资金（增长6.92亿元）的增长（四者合计增加38.47亿元）。

　　中航证券认为，由于报告期内公司正式开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务，总投资规模74.87亿元，故本期公司负债率有较大增长属于正常现象。“考虑到公司定增募资34.88亿元的方案已于2022年1月份获得证监会批准，以及单晶硅业务本身为公司带来的现金流量，我们认为公司本期负债率大幅增长不会对未来正常经营产生较大影响。”

　　如果双良节能今年34.88亿元再融资到位，其资产负债率将降至65.98%，资产结构进一步优化。

　　值得注意的是，和去年三季报相比，双良节能2021年年报前十大流通股股东变化加大，上投摩根远见两年与上投摩根新兴动力在去年四季度分别减持了876.73万股与915.89万股，还分别以持有1034.31万股和837.15万股位列公司第7大流通股股东和第10大流通股股东。

　　从二级市场来看，双良节能今年以来的涨幅已经达到了25.65%，或许硅片价格继续上涨能够重新唤起机构投资者对该股的兴趣。