IPO观察|朝晖股份持续盈利能力存疑，关联交易或涉及利益输送

　　近日，浙江朝晖过滤技术股份有限公司（以下简称“朝晖股份”）首次公开发行股票招股说明书申报稿，冲击深交所主板IPO，目前已进入到预披露更新阶段。

　　在疫情红利褪去后，有一系列问题的朝晖股份该如何“续命”？

　　问题1：疫情红利淡去，持续盈利能力存疑

　　公开信息显示，朝晖股份是一家专业提供过滤材料及行业过滤技术整体解决方案的高新技术企业。以其财务数据来看，2018-2021年上半年，公司营业收入分别为3.38亿元、3.32亿元、5.95亿元和3.56亿元；净利润分别为1350.54万元、2660.09万元、1.56亿元和3796.99万元；扣非归母净利润分别为1108.59万元、2536.62万元、1.15亿元和3742.96万元。

图源：朝晖股份招股书

　　各年度对比可以发现，2019年营收与2018年相较略有下滑，2020年营收较2019年则增长了79.22%。公司回应，2020年增长幅度较大主要为2020年上半年疫情期间的防疫物资激增；数据来看，2020年的防疫材料营收为1.28亿元，占总营收22.07%，公司当期防疫材料毛利率高达87.26%，由此朝晖股份依赖疫情红利“支撑”其营收净利高增长可见一斑。

　　但随着疫情稳定，国内疫情逐步得到控制，社会防疫物资产能大幅增加，导致其市场价格普遍降低；加之大众对防疫物资的需求也在逐步减少，朝晖股份口罩材料等防疫物品，公司口罩材料等防疫产品的销售收入大幅下降。

　　从毛利率看，2018-2021年上半年，朝晖股份综合毛利率分别为29.29%、36.24%、49.29%和30.38%，但其中2020年防疫材料的毛利率就高达87.26%。

图源：朝晖股份招股书

　　另一方面值得关注的是，虽然海外部分地区的疫情未得到有效控制，但是由于海运运力难以大幅增长，加之海运价格上涨，像国内的疫情红利即无法同时辐射到国外。同时，北美市场是公司海外销售主要市场之一，2018-2021年上半年，公司外销收入分别为2.03亿元、1.99亿元、2.31亿元和1.52亿元，占同期主营业务收入的比例分别为60.29%、60.29%、39.74%和42.90%。公司产品出口比例较高，易受到疫情影响。另外，外销交付主要以美元结算，因此经营业绩也受汇率波动的影响。

图源：朝晖股份招股书

　　在国内疫情红利褪去后，朝晖股份能否保持营收高增长、是否具有持续盈利能力还待考察。

　　问题2：负债率对比同行高出两倍，应收账款和存货不断走高

　　在资金方面，朝晖股份似乎也有其“难言之隐”。报告期各期末，公司资产负债率分别为86.95%、79.25%、67.89%和66.24%，资产负债率较高，对比同行业资产负债率分别为43.64%、43.08%、40.10%、31.12%，该公司高出近两倍！

图源：朝晖股份招股书

　　据了解，资产负债率是反映企业长期偿债能力的指标，企业高资产负债率则表明，该公司的资金来源中更多的资金来源于债务，更少的资金来自所有者。那么当资产负债率较高时，财务风险就会相对较高，导致其资金链断裂。若企业无法及时偿还债务，最终则会宣告破产。由此，朝晖股份持续盈利能力存疑的情况下，其负债率仍如此之高，这是一个不容小觑的问题。

　　与此同时，朝晖股份的流动比率分别为0.85倍、0.95倍、0.95倍和1.00倍；速动比率分别为0.75倍、0.85倍、0.67倍和0.73倍。两者均低于同行业可比公司平均水平，主要原因是公司发展主要靠内部积累和银行贷款，融资渠道比较单一。报告期，朝晖股份的利息支出分别为1,304.61万元、881.36万元、728.03万元和308.40万元，总计高达3,222.4万元。

　　招股书显示，报告期各期末，朝晖股份应收账款余额分别为9,254.54万元、8,812.62万元、1.69亿元和2.1亿元；公司应收账款账面价值分别为8,743.39万元、8,273.27万元、1.6亿元和1.99亿元。

图源：朝晖股份招股书

　　公司的存货余额分别为4,479.76万元、3,903.04万元、1.09亿元和1.15亿元。 报告期各期末，公司的存货跌价准备金额分别为814.20万元、912.10万元、336.57万元和359.63万元，占存货余额的比例分别为18.18%、23.37%、3.10%和3.11%。

图源：朝晖股份招股书

　　逐渐增高的应收账款加大了坏账风险，而不断走高的存货余额也说明了公司存在存货积压，易出现存货产品成为陈旧物的风险，由于存货过程中需要大量资金，在一定程度上也会影响企业资金流动。两者逐年增高也加大了朝晖股份的生存压力。

　　另外，据招股书披露，2018年和2019年，因公司整体经营规模相对较小，资金较为紧张，为及时偿还银行借款存在通过个人卡向第三方拆借过桥资金的情况，拆借金额分别为8,100万元和2,300万元，公司已于2019年7月全部归还。

　　值得一提的是，朝晖股份在其资金流动不佳的情况下，仍向关联方进行大额的资金拆出，仅2020年就回收了1.10亿之多。

　　问题3：关联交易或涉及利益输送

　　招股书显示，朝晖股份控股股东为尤健明和钟劲草夫妇，实际控制人为尤健明和钟劲草夫妇及尤笑竹和 Chuntao Zhu夫妇，其中尤健明和钟劲草为尤笑竹的父母。尤健明直接持有公司21.47%股权，通过健民投资、洁弗投资、朝晖投资、爱明投资、爱竺投资、爱净投资控制公司27.41%表决权；钟劲草直接持有公司22.39%股权；Chuntao Zhu通过宝晖中国持有公司17.89%股权，尤笑竹担任公司董事。截至招股说明书签署日，公司实际控制人合计控制公司89.16%表决权。

股权架构图 图源：朝晖股份招股书

　　作者注意到，2019-2020年，朝晖股份进行了一系列的关联企业收购。收购前，浙江爱净、上海攸优、洁弗环保系公司实际控制人尤健明控制的其他企业。公司的解释是，公司收购上述股权主要为避免同业竞争、 减少关联交易，同时整合业务资源协同发展，最终实现主营业务整体上市。但令作者奇怪的是，在招股书内有三则交易并没有披露收购的具体交易对价。

图源：朝晖股份招股书

　　在A股市场中，收购关联方的案例并不鲜见，由于关联交易较为敏感，因此标的公司估值和交易作价情况是否合理便成为监管机构审核的关键点。但朝晖股份却对其避而不谈，似乎难逃“利益输送”之嫌。

　　问题4：股权变动频繁

　　作者翻阅招股书时发现，朝晖股份成立至今曾多次进行股权变动。其中，2017年至2020年间，朝晖股份经历了4次变更，2017年4月的增资价格为1元/股，仅仅过去几个月，其增资价格增至2.5元/股；而到了2020年8月，其股权转让价格又高达9.9元/股，较2018年5月的2.5元/股的价格涨至近4倍。

图源：朝晖股份招股书

　　朝晖股份表示，其定价主要依据是依照当年或前年的净资产、当期经营业绩协商定价，但作者发现，朝晖股份尚未披露过2017年的财务数据，无法相较。而披露的2018年与2019年的财务数据相比相差无多，甚至2019年营收相较于2018年稍有下滑，定价增至4倍至多的缘由不得而知。

　　深交所也就此问题进行了质疑，日前即向朝晖股份下发了问询函，要求其说明公司股票历史上多次增资、转让。证监会要求公司披露历次股权变动的原因和背景，价格确定的依据及合理性、所履行的法律程序，价款支付情况，股东资金来源及其合法性，是否存在委托持股、利益输送或其他利益安排，是否为股东的真实意思表示，是否存在纠纷或潜在纠纷。

　　问题5：因环境问题遭到多次处罚

　　ESG是Environment（环境），Social（社会责任），Governance（公司治理）三者的缩写，随着监管执法力度加大、消费者对环境和社会问题关注度提升，再加上新冠疫情的影响，环境、社会和公司治理（ESG）已经成为企业发展不可或缺的指标。ESG反映了一家公司在环境、社会责任和公司治理三方面的表现，属于非常重要的非财务指标，日益受到监管层和国际投资机构的重视。

　　而即将登陆资本市场的朝晖股份在这方面似乎仍有很大的不足。据作者了解到，朝晖股份曾多次受到环保处罚。

　　桐环罚字[2015]150号，2015年9月14日检查时，发现位于崇福镇工业区光明路365号厂区东南侧长生庵港河道北岸雨水排放口正在排放废水，厂区内有一处明显清洗油墨排放口，并与雨水口相通，经采样检测，清洗油墨废水中污染物化学需氧量（COD）浓度288000mg/L、色度30000倍；经调查，该公司工人将卡板生产中产生的清洗油墨废水直接通过雨水管道排放至长生庵港，桐乡市环境保护局处罚款人民币拾万元整。

　　桐环罚字[2016]117号，2016年7月4日进行执法检查，厂区有一集尘袋过滤车间，主要从事集尘袋过滤器和过滤片的生产，车间内有XXXXX等生产设备，生产过程中有少量胶水废气和设备运行时的噪音产生，胶水废气未集中收集处理；经调查，该集尘袋过滤加工项目无建设项目环境影响评价文件审批手续。桐乡市环境保护局处罚款人民币壹拾贰万伍仟元整。

　　据嘉环罚〔2006〕73号文件显示，早在2006年7月12日，嘉兴市环保局就曾因朝晖股份不正常使用水污染物处理设施排放污染物超标被处以罚款人民币玖万元。

　　ESG作为一个近年来国内的新兴事物，也日益受到监管层和投资者的关注，作者此前也访问到一些市场投资人士，他们坦言，ESG投资在国内快速发展，将来逐渐成为主流。现在我们在寻找投资标的公司时也会把ESG指标加入其中，一个公司ESG做的好坏也间接证明了该公司的水准。作者注意到，目前国内一些头部公司开始每年披露ESG报告，监管层也越发重视，将ESG披露加入了指引文件之中。

　　可见，朝晖股份若想在资本市场站稳脚跟，除了有漂亮的财务数据，ESG工作也是必不可少的，而该公司首当其中要解决的便是环保问题。

　　纵观全局，即将冲击IPO的朝晖股份似乎仍问题多多，疫情红利淡去后其资本之路该如何？能借以什么立足于市场？答案有待观察。

　　作者曾以邮件形式发函询问以上问题，但截至发稿未收到朝晖股份公司方的回复。