思摩尔一季度净利润锐减过半 监管新政将至令业绩前景不明朗

　　日前，港股市场上被称为“电子烟第一股”的思摩尔发布2022年一季度业绩报告，期内公司实现净利润5.27亿元，较上年同期下降约55.3%。思摩尔表示，深圳疫情管控加强和公司研发投入费用增加是导致公司净利润较上年同期下滑的主要原因。

　　受此消息影响，在业绩发布当日思摩尔股价应声下跌，截至4月7日下午收盘，报收16.96港元/股，跌幅达7.12%。最近一年，思摩尔股价最高点为62.3港元/股，以此计算，思摩尔累计已大跌超七成。

　　值得一提的是，我国电子烟行业规范性政策文件《电子烟管理办法》将于今年5月1日起执行，这或将对思摩尔国内业绩带来一定的影响。尽管如此，思摩尔仍然受到多家券商看好，东吴证券(601555)、国金证券(600109)均维持其“买入”评级。

　　疫情等多重因素致一季度净利大减

　　公开资料显示，思摩尔国际是一家电子雾化科技解决方案提供商，其主要业务包括两大板块：1、为全球若干烟草公司及独立电子雾化公司研究、设计、制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件；2、为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或高级进阶私人电子烟设备（APV）的研究、设计、制造及销售。

　　4月6日，思摩尔发布的2022年一季度业绩报告显示，期内溢利及全面收益总额为5.27亿元，较上年同期下降约55.3%。

　　对于净利润较上年同期下降的原因，思摩尔解释为“2022年一季度，由于深圳市部分地区采取了更加严格的疫情管控措施，对本集团部分工厂的生产运营产生了较大影响，使本集团一季度的生产和出运计划受到了负面影响，导致收入受到负面影响。另外，本集团根据年初制定的研发计划和预算，本集团一季度研发开支较上年同期有较大增加。”

　　思摩尔表示，按照防控要求推算，深圳疫情影响了部分工厂三周的生产进度。

　　另外，思摩尔同时披露，2021年，公司的研发投入为6.7亿元。2022年，公司计划加大研发投入，全年规划投入16.8亿元，预计2022Q1的研发开支同比大幅增长。

　　除上述因素外， 2022Q1思摩尔净利润较上年同期减少，或许还与国内电子烟监管政策出台有关。

　　日前，国家烟草局发布《电子烟管理办法》和《电子烟国家标准》，其中，《电子烟管理办法》将于2022年5月1日起执行。

　　《电子烟管理办法》明确，电子烟的生产、批发、零售等环节需取得相关烟草专卖许可证；电子烟产品应当符合强制性国家标准及经技术审评后方可上市销售；禁止向未成年人出售电子烟产品；禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟；仅用于出口的电子烟产品应当符合目的地国家或地区的法律法规和标准要求等。

　　严格的监管政策即将实施，下游客户提货意愿也相对谨慎。

　　东吴证券分析认为，2021Q4起国内电子烟监管进入政策集中制定期，出于对政策不确定性的担忧，2022Q1国内电子烟品牌或存在调整提货节奏的动作。

　　业绩不确定性增加仍获券商唱多

　　据华安证券研报，目前市面上的电子烟主要口味有水果、烟草、薄荷、茶饮、花香、甜品和酒类。总体来看，国内消费者群体对电子烟口味的偏好较为多元化，传统的烟草口味仅在36-45岁的人群中受欢迎。

（图源：华安证券）

　　值得注意的是，《电子烟管理办法》明确规定，禁止销售除烟草口味外的调味电子烟。这或将导致部分喜欢多元化口味的电子烟用户减少购买或不再购买电子烟。

　　有券商表示，限制电子烟风味短期使部分品牌销量承压，预计22年全年整体承压。

　　思摩尔作为“电子烟第一股”，也是悦刻等众多电子烟品牌的供应商，其国内业绩承压似乎已成必然。

　　在此情况下，投资者纷纷“用脚投票”。最近一年，思摩尔的股价从最高点62.3港元/股，跌至4月7日下午收盘时的16.96港元/股，跌去超七成。

　　尽管如此，仍有不少券商看好思摩尔，东吴证券、国金证券、中泰证券均表示维持其“买入”评级。

　　东吴证券表示， 2022年作为国内电子烟监管元年，思摩尔境内收入或受一定冲击。但中长期看，在所有烟草制品都有口味限制的情况下，电子烟凭借突出的减害效果和便利的使用体验仍使其拥有明显优势，我国电子烟渗透率提升的趋势并不会中断。2023年起，我国电子烟行业有望恢复稳健增长。

　　中泰证券表示，日前，思摩尔部分产品通过美国PMTA（烟草制品预上市申请），我们认为思摩尔技术及制造能力得到 FDA 认可，将受益于 PMTA 审批落地后的行业出清。

　　国金证券认为，思摩尔海外电子烟业务增长可期。一方面，由于美国在明确FDA拥有合成尼古丁监管权的情况下，一次性电子烟必然将逐步受到严格监管，21年年底一次性电子烟产品市场份额已达20.2%，预计受口味监管后将逐步回落，换弹式产品市场有望进一步扩容，叠加公司大客户英美烟草VUSE在美国市场份额持续提升，将驱动公司海外业务延续理想增长；另外一方面，公司一次性电子烟产品目前在欧洲市场进展顺畅，预计将在非美市场逐步做出重要贡献。

　　从券商的分析来看，普遍预期在2022年思摩尔国内业绩承压，业绩增长点主要在海外。

　　不过，思摩尔2021年年报显示，期内公司在中国大陆的营收约为55.3亿元，占总营收的40.2%，是公司的主要营收来源。因此，如果国内业务部分承压，或对思摩尔2022年的整体业绩产生较大影响。

（图源：思摩尔2021年报）