健帆生物(300529)：年报符合预期 血液净化龙头继续走向世界

事件：公司发布2021 年年度报告，业绩符合预期。2021 年，公司实现营业收入26.75 亿元，同比增长37.15%；归母净利润11.97 亿元，同比增长36.74%；扣非归母净利润11.37 亿元，同比增长35.17%；经营性现金流净额12.49 亿元，同比增长30.49%。Q4单季度，公司实现营业收入8.94 亿元，同比增长40.63%；归母净利润3.34 亿元，同比增长34.66%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比增长32.82%；经营性现金流净额5.83 亿元，同比增长25.92%。
期间费用率同比口径下整体保持稳定，研发投入提升显著。2021 年，公司实现毛利率84.97%/-0.27pcts，净利率44.70%/-0.05pcts；销售费用率22.37%/-1.64pcts；管理费用率4.90%/-1.20pcts；研发费用率为6.50%/+2.36pcts，2021 年公司加大研发投入力度，新增7个新产品注册证，研发费用达1.74 亿元，同比增长115.17%；财务费用率为-0.46%/+0.93pcts。
肾病业务实现稳定较快增长，肝病及危重症业务高增长趋势不变。
分业务来看，2021 年公司肾科业务实现销售收入17.24 亿元，同比增长27.70%，占比为64.55%，其中肾科新品已进入400 余家医院并使用，在报告期内实现销售收入超4,529 万元，新品市场开拓效果显著；肝科业务实现销售收入3.10 亿元，同比增长69.19%，占比已提升至11.62%；危重症业务实现销售收入1.73 亿元，同比增长63.89%，占比达6.48%，其中细胞因子吸附柱于2021 年12 月正式上市销售。尽管肾病业务同比增速在基数因素下出现窄幅放缓，但肝科、危重症及其他适应症的血液灌流产品却依旧维持高增速，占公司总收入的比重不断提升。理论上，尿毒症仅是临床上血液灌流应用的一小部分，血液灌流还有其他众多的应用可能性，除了上述提到的肝科和危重症，还包括外科手术、脓毒血症、血脂净化、红斑狼疮等自身免疫性疾病等等。国内肾病业务只是公司血液灌流发展历程中的“序章”，尽管肾病由于现阶段占比较高对中短期业绩影响较为显著，但是也应看到血液灌流技术本身的临床应用前景及国际化为公司在长期所带来的成长性。
海外业务高速放量，国际化水平不断提升。2021 年，公司实现国际 市场销售收入1.28 亿元，同比增长137.99%，占公司主营业务收入的比重达到4.78%。截至报告期末，公司累计实现在80 多个国家实现产品销售，且产品已并被纳入包括德国、俄罗斯、希腊在内的11 个国家的相关医保目录。在海外团队建设方面，公司新聘CarolineXiaokui Jin 为公司副总经理，负责公司国际营销推广、科研合作、投资商务等工作。Caroline Jin 曾任职于拜耳美国、碧迪亚太区、百特全球事业部，具备丰富的国际血液净化行业的经验和资源，对公司海外业务拓展“如虎添翼”。同时，公司加速“本土化团队”建设，开始在10 个标杆国家打造本土化推广团队。在国际化平台建设方面，公司已在澳门注册成立了健帆国际有限公司，将以此为平台打造全球服务和业务平台。在国际学术推广方面，2021 年6 月，公司与6 位全球顶尖专家共同成立多脏器支持疗法海外专家委员会（MOST），协助在全球范围内推广公司血液灌流技术及产品，开展海外循证医学证据及临床研究等。此外，公司还打造了医学交流平台“健帆俱乐部”，截至目前已有超4000 名国际专家及医护成为注册会员，公司已与43 名国际专家建立合作，计划启动多个海外临床研究。以上举措有望对公司产品在全世界的推广产生深远积极的影响。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为35.4%、33.9%、32.3%，净利润增速分别为32.3% 、31.9%、31.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为49.15 元，相当于2022 年25 倍动态市盈率。
风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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