恒源煤电(600971)：产量平稳 业绩有望稳健增长

2021 年在煤价上涨推动下，公司业绩显著改善。展望2022 年，公司产量平稳，有望继续受益于煤价扩张及有效的成本控制。目前公司估值吸引力明显，我们维持 “买入”评级。
2021 年净利润同比上升79.97%。公司2021 年营业收入/净利润67.49/13.87亿元（同比分别变动+29.55/+79.97%），EPS 为1.156 元， Q4 单季实现净利润5.74 亿元（环比+79.9%），主要是四季度煤价上涨放大了公司业绩弹性。公司2021 年利润分配预案为每股派现0.5 元（含税），分红率为43.25%，对应股息率约为6%。
2021 年煤炭售价上升约34.15%，预计2022 年产量将有所增加。2021 年公司商品煤产/销量分别为790.25/739.35 万吨（同比分别变动+10.27%/+0.93%），其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量分别为413/258/1/66 万吨，吨煤价格/成本分别为836.91/478.62 元（同比+34.15%/+25.61%），混煤/洗精煤/块煤/煤泥价格分别为499/1428/871/254 元吨，块煤毛利为负，洗精煤吨煤毛利最高为656 元/吨，煤炭毛利率上升3.89pcts 至42.81%。吨煤净利预计为 188 元/吨，同比增厚83 元/吨。公司电力业务营业收入1.13 亿元（同比-7.92%），毛利率10.15%（同比-7.14pcts），整体预计实现微利。2022 年公司经营计划生产原煤1035万吨，较2021 年实际值略有增加（+24.56 万吨）。
费用率略有降低，有效所得税率低于15%。公司2021 年期间费用率为16.2%，同比降低2.9pcts。同时公司实际有效所得税率维持低位，仅为11.2%，主要是公司于2019 年12 月被认定为安徽省2019 年首批高新企业，享受15%的企业所得税税率，自2019 年1 月开始，有效期为三年，可有效增厚业绩。按照公司披露的经营计划，2022 年公司期间费用争取控制在12.3 亿元以内，较2021 年实际值或增加1.3 亿元。
风险因素：宏观经济再度放缓，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。
投资建议：考虑目前煤价上涨预期，我们上调公司2022～2023 年EPS 预测至1.37/1.38 元（原预测为0.82/0.72 元），给予2024 年盈利预测EPS1.28 元。
当前价8.32 元，对应P/E 分别为6.1/6.0/6.5x，我们给予公司目标价11 元，对应2022 年8 倍P/E（即对应行业平均估值水平），维持公司“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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