和讯SGI公司|敏芯股份主营乏力，是什么引发业绩“海啸”，何时春暖花开？

　　2022年4月21日，敏芯股份最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了64分。

　　敏芯股份业绩、股价、SGI指数同步联动，滑坡式下沉，在半导体行业高景气造就无数业内企业动辄数倍乃至10余倍的高利润增长时，敏芯股份却严重掉队了，是什么引发业绩“海啸”，何时春暖花开？

　　图：敏芯股份和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　敏芯股份是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司。MEMS是伴随纳米技术一起兴起的一项创新技术。发展至今，MEMS传感器种类繁多，包括惯性传感器、压力传感器、麦克风、温湿度传感器、射频传感器等。

　　当前，敏芯股份的主要产品包括声学传感器、压力传感器、惯性传感器、力学传感器、流量力学传感器以及热电堆红外传感器六大类，被广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、汽车等产品上。

　　一、全面沦陷：是什么引发业绩“海啸”？

　　2021年半导体供需失衡蔓延全年，助推市场规模不断上行，地缘冲突加快科技产业的逆全球化进程，国产化替代进程提速利好国内半导体企业。5G手机、折叠手机、新能源汽车、物联网设备、企业数字化转型等下游市场方兴未艾，为半导体产业带来新的增量机遇。

　　令人错愕的是，就在行业需求井喷、如火如荼的时候，敏芯股份却遭遇连续两年业绩惨淡的打击，在二级市场，上市不足两年的敏芯股份早已跌破发行价，降到了历史最低点，投资者为何争相出逃?

　　股价雪崩的原因离不开近期主营业绩的加速恶化，2021年上半年营业收入1.87亿元，同比增加40.17%，但是归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润却同比减少68.76%。

　　需要强调的是，综合近五年的业绩表现来看，尽管公司营收规模有所提升，但归母净利润却“节节败退”。2018-2021年，公司实现营业总收入分别为2.53亿、2.84亿、3.301亿、3.52亿，同期内，归母净利润分别为5325万、5948万、4164万、1302万，此外，扣非净利润已经连降3年，而且恶化趋势愈演愈烈，2019-2021年分别下滑17.02%、30.06%和105.5%。

　　为何营收增长逐渐放缓？敏芯股份表示终端需求不振和价格竞争遏制了营收增长空间，随着消费类电子行业整体增速放缓，叠加芯片缺货，导致部分消费类终端品牌出货量减少，进而影响上游元器件供应；随着行业整体产能充足，行业竞争进入加剧期，价格竞争较为激烈。此外，公司新产品尚处于起量期，暂未和主力产品声学传感器形成组合竞争优势。

　　为何净利润大幅滑坡？敏芯股份声称增加研发投入和实施股权激励导致利润收缩。据悉，公司于2020年实施了股权激励计划，报告期内股份支付金额约3483万元，比2020年增加3181万元。此外，2021年公司的研发费用约为6500万元，高于同期归母净利润，比上一年增长了2296万元。

　　二、增长瓶颈：主营乏力，新赛道前途难料？

　　纵观 MEMS 行业的发展历史，汽车产业、医疗及健康监护产业、通信产业以及手机和游戏机等个人电子消费品产业相继促进了 MEMS 产业的快速发展。尤其智能手机为代表的消费电子产品的快速普及和发展，MEMS 商业化的进展明显加快。

　　然而，MEMS领域面临先天不足的缺陷，成长速度快，市场空间小，作为半导体行业一个细分领域，行业规模在全球半导体行业的占比不到3%。据中商产业研究院发布的报告，2021年我国的MEMS市场将到达810亿元。根据敏芯股份2021年业绩快报计算，敏芯股份营收约为3.52亿元。如果将其营收全部视为国内收入，其国内市占率也仅占到约0.43%。

　　当前，国内MEMS麦克风厂商也开始内卷，行业竞争致公司之间开启了价格战。敏芯股份的毛利率由2018年的44.03%降到了2021年的34.97%，主营产品的经营困乏可见一斑。

　　此外，尽管随着物联网和人工智能技术的不断发展，MEMS行业看似整体向好，但当前，消费类电子产品已经入增长瓶颈期，比如智能手机出货量加速萎缩。值得注意的是，敏芯股份在3月份的投资者调研活动中表示，公司在电子烟领域推出的器件是已经开始在国际知名电子烟厂商出货，预计2022年上半年出货量会逐渐平稳。

　　近年来电子烟需求强劲，全球电子烟市场销售额仍持续上升，2021年，电子烟全球的销售规模已达到522亿美元，但是电子烟领域，由于政策监管存变动可能，压力传感器能否成为公司业绩的另一增长点，仍然面临较大不确定性。

　　三、从Fabless到Fablite转型：何时春暖花开？

　　什么是Fabless？Fabless模式的代表企业主要有海思、联发科、博通。主要的特点是只负责芯片的电路设计与销售，将生产、测试、封装等环节外包。主要的优势是资产较轻，初始投资规模小，同时企业运行费用较低，转型相对灵活。劣势也比较明显，与IDM相比无法与工艺协同优化，因此难以完成指标严苛的设计，另外需要承担各种市场风险。

　　Fablite又是指什么？Fab-Lite模式由IDM演变而来,近年来凭借其较低的投资风险在全球半导体产业内盛行，IDM是垂直型整合器件厂，从芯片设计、制造到封装全部自主完成，重资产，风险大，管理流程复杂。由此可见，Fablite介于IDM和Fabless之间。

　　从敏芯股份的相关布局来看，“fablite”模式有利于在MEMS领域建立核心技术壁垒，上半年公司在该领域外积极开拓智能电视、扫地机器人(300024)等智能家居产品以及笔记本电脑等市场机会，逐渐在知名品牌客户端获得产品导入，应用场景进一步得到拓展。

　　今年二季度放量盈利的预期能否兑现？敏芯股份通过圆芯基金共同投资设立“园芯微电子”建立8寸MEMS中试线，预计2022年二季度将实现“Fablite”模式运营和产品通线。策略上看，中试线有助于进一步加快了公司新工艺、新产品的研发和中试需求，为公司参与MEMS芯片的竞争奠定基础，但是综合疫情扰动、有效需求波动以及建设进度来看，二季度放量盈利依然挑战艰巨。