武进不锈(603878)：产能持续扩张 看好油气需求表现

21 年归母净利同比降20.0%，维持“增持”评级
4 月25 日公司发布年报，21 年实现营收27.0 亿元（yoy+12.42%）；归母净利1.76 亿元（yoy-20.0%），与此前业绩快报（2022-006）的1.75 亿元基本一致。21Q4、22Q1 归母净利润0.19、0.32 亿元（yoy-35%、-36%，qoq-66%、+67%），22Q1 业绩环比改善。考虑公司产能扩张及出口退税政策调整等影响，我们调整相关假设，预计22-24 年公司EPS 分别为0.55/0.63/0.71 元（前值0.58/0.61/-元），可比公司2022PE 均值11.4x，考虑公司新项目投产及未来扩产预期，给予公司12.4xPE 估值（2022E），对应目标价6.82 元（前值7.86 元），维持“增持”评级。
受出口退税政策调整、原材料价格波动等影响，公司毛利率同比-4.13pct
据公司年报及经营数据公告， 2021 年公司无缝管销量4.99 万吨（yoy+29.4%），均价3.47 万元/吨（yoy-11.1%）。焊管销量3.73 万吨（yoy+11.2%），均价2.40 万元/吨（yoy+2.9%）。公司2021 年综合毛利率14.14%（yoy-4.13pct），主因受出口退税政策调整及原材料价格波动影响，公司利润空间有所压缩。2021 年公司期间费用率6.36%（yoy-0.63pct），主因银行贷款利息支出和汇兑损失等财务费用减少。此外，公司22Q1 无缝管销量1.04 万吨（yoy-17.8%），均价3.79 万元/吨（yoy+5.12%），焊管销量0.56 万吨（yoy-22.2%），均价2.68 万元/吨（yoy+13.5%）。
看好油价高位下，公司下游石油化工行业需求有望维持较好表现
据公司公告，公司产品的主要客户分布在石油化工、天然气、电力设备制造、机械设备制造等行业， 2021 年石油化工行业营收占比为40.06%（yoy+4.51pct）。受俄乌冲突等影响，2022 年ICE 布油均价98.9 美元/桶（截至4 月25 日），较2021 年均价增长39.7%，油价维持高位。据中国石油、中国石化年报，油气方面，21 年以来油价处上升通道，油气行业处高景气周期，中国石油、中国石化22 年资本开支计划额合计值较21 年实际值同比增5.0%，其中勘探与生产环节同比增6.6%。石油化工行业需求有望维持较好表现。
公司产能持续扩张，下游需求有望回升，维持“增持”评级
据公司年报，公司年产3500 吨精密超长不锈钢管项目于2021 年10 月投产，此外公司拟发行可转债，用于建设年产2 万吨吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目，公司产能有望持续扩张。考虑公司产能扩张及出口退税政策调整等影响，我们预计22-24 年公司EPS 分别为0.55/0.63/0.71 元，给予公司12.4xPE 估值（2022E），对应目标价6.82 元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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