信达证券：给予千禾味业买入评级

2022-04-27信达证券股份有限公司马铮对千禾味业(603027)进行研究并发布了研究报告《降费消化成本，利润弹性凸显》，本报告对千禾味业给出买入评级，当前股价为17.14元。

千禾味业(603027)

事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度报告，2021 年公司实现营收19.25 亿元，同比增长 13.7%；实现归母净利润 2.21 亿元，同比增长 7.6%。其中，21Q4 公司实现营收 5.70 亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利 0.89亿元，同比增长 594.2%。22Q1 公司实现营收 4.82 亿元，同比增长 0.9%；实现归母净利 0.55 亿元，同比增长 38.5%。

点评：

21Q4 营收增长超预期，22Q1 营收增长低于预期。21Q4 公司营收增长超预期主要由于春节备货等因素。 由于疫情对物流发货有影响、以及商超渠道表现不佳等因素，22Q1 营收增长较低。 分产品来看， 22Q1 酱油/食醋营收增长同比分别为-1.32%/2.56%。分地区来看，22Q1 东部/南部/ 中部 / 北 部 / 西 部 区 域 营 收 增 长 分 别 为 -8.02%/-3.09%/12.64%/15.72%/0.98%， 东部和南部区域受到疫情的影响，营收同比下滑。 截止 2022 年一季度末，公司经销商数量为 1,899 家，较期初净增加 102 家。

22Q1 缩减费用投入缓解原材料涨价压力，净利率同比改善。 22Q1 公司毛利率 35.0%，同比下滑 8.4 个百分点，主要由于大豆等原材料价格上涨，以及运输费用增加。22Q1 销售费用率为 15.1%，同比下降 10.6 个百分点， 主要由于公司减少广告宣传费用投入，以及采取降低费比、提高人效等措施。22Q1 毛销差为 19.9%，同比仍有提升 2.3 个百分点。22Q1 管理费用率为 3.3%，同比提升 0.1 百分点。22Q1 研发费用率为2.6%，同比下降 0.4 百分点。22Q1 净利率 11.5%，同比增加 3.1 个百分点，同比有改善。

盈利预测与投资评级：2022 年公司股权激励落地，提升员工积极性，人员团队也趋于稳定。 定增助力产能扩充，全国化持续推进。随着提价政策逐步落地，我们预计公司毛利率环比将有改善。我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.40/0.50/0.63 元，对应 PE 分别为 45.76/35.95/28.79 倍，维持“买入”评级。

风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券(600369)朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.28%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.06亿，根据现价换算的预测PE为69.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为26.13。证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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