河钢资源(000923)：发运能力逐步提升 铜二期项目进展顺利

事件：河钢资源发布2021年年报，公司实现营业收入65.67 亿元，同比增长10.64%；归属于上市公司股东的净利润13.01 亿元，同比增长34%。
公司磁铁尾矿品质优良。公司拥有的磁铁矿是PC 公司加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，平均品位为58%。PC 公司仅需使用磁选法对磁铁矿进行简单的处理，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%。经过前期几十年的铜矿生产，现有约1.5 亿吨磁铁矿地面堆存，生产成本低廉。
铁矿石业务的高毛利率将为公司持续贡献利润。
铜二期项目值得期待。公司目前铜产品生产仍处于铜一期和铜二期的过渡阶段，受疫情影响铜二期的建设进度低于预期。受此影响，叠加铜一期临近闭坑，矿石开采量及矿石品位均有所下降的不利因素，公司铜业务盈利能力不及预期。据公司公告，铜二期项目设计产能1100 万吨，对应铜金属量7 万吨以上，目前项目进展顺利，预计2023 年三季度投产。
鉴于铜二期采用自然崩落法进行生产，在项目建设过程中就会有产能释出，预计此后公司铜业务表现将进一步好转。
蛭石矿业务平稳发展。PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3 左右。南非是全球高品质的蛭石主要产出国，随着高品质蛭石应用领域的不断拓展，叠加其属于罕见矿物，受制于多方面因素产量难以大幅增长，预计未来蛭石供需关系较为紧张，价格有望逐渐走强。
投资建议与评级：预计2022-2024 年公司营业收入分别为72.91/85.02/105.71 亿元，归母净利润分别为15.25/18.02/ 22.89 亿元。公司铁矿石业务的可比公司为金岭矿业，给予其8 倍PE；铜业务可比公司为江西铜业，给予其10 倍PE；蛭石业务暂无可比公司，保守估计给予其10 倍PE。公司合理估值为125.88 亿元，较当前股价有42.33%上涨空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：全球钢铁产量不及预期，导致对铁矿石需求不足的风险；公司发运能力受限导致各类产品销量不及预期的风险；铜二期项目进度受疫情影响，导致无法按时投产的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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