天风证券：给予双环传动买入评级

2022-04-29天风证券(601162)股份有限公司于特,吴立对双环传动(002472)进行研究并发布了研究报告《业绩保持高增长，全球精密传动领导者地位逐步深化》，本报告对双环传动给出买入评级，当前股价为19.22元。

双环传动(002472)

事件：

1）公司发布业绩， 21 年实现营收 53.91 亿元，同比+47.13%；归母净利 3.26 亿元，同比+536.98%，扣非归母为 2.88 亿元，同比+6596.45%。对应 21Q4 营收 13.25 亿元，归母净利 9979 万元，同比+173.31%；

2）22 年 Q1 实现收入 16.55 亿元，同比+40.92%；归母净利 1.19 亿元，同比+124.05%，扣非归母净利为 1.07 亿元，同比+145.13%。 22Q1 营收及业绩双双创历史新高，公司经营质量、盈利能力持续提升。

各业务板块保持高增长，新能源收入占比持续提升。 21 年公司乘用车收入 24.4 亿元，同比+57.08%；商用车收入 7.9 亿元，同比+15.43%；工程机械收入 7.9 亿元，同比+53.83%；电动工具/摩托车/减速器及其他营收分别为 1.7/1.5/1.8 亿元，同比+32.07%/+89.96%/+10.39%，各业务板块均保持高增长。其中新能源车齿轮收入 5.85个亿，同比+212.66%，占乘用车收入比例 24%，同比+12pct，占比提升显著。 22年 Q1 实现营收 16.55 亿元，同比+40.92%，环比+24.88%，我们预计其中主营业务为 13.85 亿元，同比+36.14%，环比+13.12%。在行业原材料价格高企及下游缺芯背景下，公司各业务板块不但保持高增长，单季度更是突破历史新高，我们认为主要受益于其作为全球高精度齿轮制造龙头的稀缺性。

盈利能力持续提升，经营质量显著改善。公司 21 年毛利率为 19.53%，同比+2.16pct；净利率为 6.57%，同比+4.38pct；分产品看，乘用车/商用车/工程机械/毛利率分别为 18.84%/18.81%/24.37%，同比+2.79/+0.09/+5.32pct。公司 22 年 Q1 毛利率为19.35%，同比+0.79pct；净利率为 7.54%，同比+2.34pct，我们认为公司盈利水平的提升主要受益于产品结构的不断优化及产能利用率的持续攀升。同时从运营能力来看， 22Q1 存货周转天数为 99.40 天，同比-9.28 天；应收账款周转天数为 76.68 天，同比-4.47 天；应付账款周转天数为 69.14 天，同比-6.35 天。

在手订单饱满，产能扩张加速。 截止于 21 年底， 公司新能源齿轮在手订单及 22年意向性合同共计 16.4 亿元。 同时， 公司与 PPET 项目签订全生命周期约 35.54 亿元的销售额订单，预计由 22 年 Q4 投产， 24 年全面放量达到峰值并持续至 2028年。 目前公司已建成 170 万套纯电齿轮产能，预计 22 年再扩充 180 万套达到 350万台的纯电产能，产能规模的加速扩张有望在满足下游强劲需求的同时进一步构建自身竞争壁垒。

投资建议： 基于新能源汽车行业的高景气度以及公司竞争壁垒不断巩固加深，我们上调公司 22/23 年收入 69.8/86.5 亿元（前值为 67.5/79.3 亿元），净利润 5.7/8.4亿元（前值为 5.4/7.0 亿元），对应估值 24.3/16.5x，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；疫情影响风险；订单执行不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.42亿，根据现价换算的预测PE为27.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为22.5。证券之星估值分析工具显示，双环传动（002472）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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