广汇汽车(600297)：整车销售业务承压 经营效率改善

　　2021 年归母净利润同比增长6.1%
　　广汇汽车4 月27 日发布其2021 年报及1Q21 季报：公司2021 年/1Q22分别实现营业收入1584.4/351.4 亿元，同比变化0.0%/-16.8%，归母净利润16.1/6.7 亿元，同比增长6.1%/2.4%。公司2021 年归母净利润低于华泰此前预期的24.8 亿元。我们认为，公司业绩表现低于预期的主因在于全球车规级芯片短缺持续，导致新车供给不足。我们预计公司2022-2024 年EPS分别为人民币0.28/0.35/0.38 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为9.2x，考虑到公司品牌结构优化，以及公司在整车销售业务的龙头地位，我们基于11x 2022E PE，给予公司目标价3.08 元，维持“买入”评级。
　　新车供应紧张，公司营收承压
　　2021 年公司的维修服务业务加强，2021 年售后服务台次754.7 万台，同比+4.5%，收入152.6 亿元，同比+5.6%。此外，公司在2021 年大力发展二手车融资租赁业务，融资租赁台次同比增长5%至19.9 万台。截至2021 年末，公司在全国的营业网点共786 家，其中超豪华及豪华品牌占比由年初的30.3%提升至31.0%，单车销售额提升。公司共实现新车销售69.7 万台，同比-7.2%，收入1365.4 亿元，同比-0.2%。我们认为，2H21 的全球芯片短缺持续导致新车供应紧张，从而遏制了公司的整车销售业务增长。
　　高附加值业务推动1Q22 毛利率提升
　　1Q22 公司营收同比下滑16.8%，我们认为其主因在于上海等地疫情反复，导致部分主机厂生产停滞，加剧供需失衡。我们预计公司的整车销售业务有望随着疫情缓解，芯片供给改善而有所恢复。公司1Q22 的主营业务毛利率为10.7%（4Q21:8.3%；1Q21:8.8%）；净利润率为1.9%（4Q21:-0.1%；1Q21:1.5%）。1Q22 公司销售费用率为3.4%（4Q21:3.6%；1Q21:2.8%）；管理费用率为1.8%（4Q21:1.5%；1Q21: 1.7%）。我们认为，公司毛利率同、环比提升主要系高附加值的维修、融资租赁等业务占比提升所致。
　　维持“买入”评级
　　考虑到主机厂恢复产能尚需时日，芯片供应链不确定性较高，公司的整车销售业务短期仍将承压，我们将公司2022/2023 年的营业收入预测分别下调5.9%/5.7%至1,654.6/1,735.8 亿元，归母净利润分别下调28%/26%至22.8/28.4 亿元，预测2024 年归母净利润为30.9 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为9.2x （前次14x 2022E PE），考虑到公司品牌结构优化，以及公司在整车销售业务的龙头地位，我们基于11x 2022E PE（前次11x），给予公司目标价3.08 元（前值4.29 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致汽车产销不及预期；盈利能力低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。