浙商证券：给予海融科技增持评级

2022-05-04浙商证券(601878)股份有限公司杨骥,杜宛泽对海融科技进行研究并发布了研究报告《海融科技21年报&22Q1业绩点评：疫情及成本压力下业绩保持高增，渠道拓展顺利》，本报告对海融科技给出增持评级，当前股价为38.52元。

海融科技(300915)

投资要点

21年业绩符合预期，22Q1业绩受疫情影响，略不及预期

2021年实现收入7.47亿元，同比增长31%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长29.49%；实现扣非净利润8524万元，同比增长3.18%。2021Q4实现收入2.02亿元（+3.10%）；实现归母净利润1890.17万元（-50.95%）；实现扣非归母净利润-304.73万元（-108.00%）。

2022Q1实现收入2.15亿元，同比增长36.98%；实现归母净利润3221万元，同比增长96%；实现扣非净利润2430万元，同比增长55%，实现快速增长。

植脂奶油保持较快速的增长

分产品来看，2021年公司植脂奶油实现收入6.81亿元（+31.89%），巧克力业务实现2652万元（+10.49%），果酱业务实现收入2849万元（+19.87%），香精香料实现收入682万元（+18.92%）。

分渠道来看，公司21年经销业务实现收入6.69亿元（+40.92%），直销业务实现7771万元（-19.69%）。

毛利率受到原材料成本上涨有所下降，22Q1净利率提升

毛利率：21年实现毛利率43.66%（-9.27pct），22Q1实现毛利率36.31%（-16.95pct），毛利率下降主要系会计准则调整，以及原材料成本持续提升所致。

费用率：21年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为17.54%（-6.24pct）、8.57%（0pct）、4.28%（+0.44pct）、-0.27%（-0.27pct）；22Q1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.49%（-12pct）、6.51%（-3.68pct）、2.79%（-2.94pct）、0%（+0.64pct）。

净利率：21年实现净利率15.05%（-0.14pct）,22Q1实现净利率14.98%（+4.52pct）。

成本上行和疫情短期对公司业绩有所扰动，期待后续增长

面对当前原材料成本上行及疫情的影响，公司业绩依旧保持快速增长；主要系公司及时调整采购策略并进行精细化管理，加强供应商和加盟商的资源统筹布局；其次产品价格在3月上涨在一定程度上缓解公司成本压力。展望后续，公司在产品端将根据客户需求进行产品开发和销售，持续丰富产品池；渠道端重点开发腰部及以上客户，同时拓展茶饮等新渠道。考虑到疫情对于业绩的影响及成本压力仍旧较大，我们略下调此前盈利预测，给予“增持”评级。预计公司2022年-2024年实现收入分别为9.76/12.32/16.19亿元，同比增长分别为30.63%/26.31%/31.38%；预计归母净利润分别为1.47/1.93/2.75亿元（22-23年前值分别为1.82/2.30亿元），同比增长分别为30.78%/31.32%/42.23%。预计22-24年公司EPS分别为1.23/1.61/2.29元，对应PE分别为31.44/23.94/16.83倍。

风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.45亿，根据现价换算的预测PE为23.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，海融科技（300915）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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