艾华集团(603989)：工控新能源驱动行业高景气 毛利率回升可期

事项：
公司2022 年一季度营收8.69 亿，同比增长28.95%，归母净利润1.15 亿，同比增长1.85%，扣非归母净利润0.93 亿，同比增长11.62%.
评论：
Q1 收入增长强劲，行业维持高景气。一季度收入8.69 亿，传统淡季首次实现环比增长。收入增长一方面受新产能爬坡贡献，另一方面公司在工控新能源积极开拓新客户，下游需求旺盛，产销两旺。Q1 毛利率28.24%，环比略有下降，主要系成本端压力突出，叠加公司产品结构中新开发客户占比提升，涨价滞后短暂拖累毛利，从费用端看公司持续加强费用管控，销售、管理费用均有显著下降，整体维持盈利能力相对平稳，扣非净利率环比逆势提升。
工控新能源开启第二成长曲线，国产厂商份额持续提升。碳中和时代新能源迎来快速爆发，光伏、风电、新能源车增长强劲，其对铝电解电容需求迎来爆发式增长，2021 年公司加大对相应产品及客户开发，已经在头部客户取得积极进展，相关收入增长超过70%，成为公司最主要的增长动能，未来公司将继续加大工控新能源布局，在守住消费类龙头地位基础上积极开拓新能源客户，持续提升综合规模及产品力。从全球竞争格局看，日系老牌厂商盈利微弱，市场份额持续被国产厂商蚕食，特别是高端车载、工业类国产厂商进步较快，艾华作为国产龙头企业，全球份额有望持续提升。
产品涨价及铝箔积极扩产，毛利率修复可期。2021 年受上游大宗原材料及电价上涨影响，铝箔成本显著上涨，公司产品毛利率有所下降。近期从产业跟踪看海外厂商开启一轮新的价格上涨，主要系下游工控新能源需求旺盛，而成本端仍在持续上涨，我们预期国内厂商有望逐步跟进。此外公司因铝电解产能扩张较快，铝箔产能短期紧张，公司已经在着手积极扩产，预计今年随着铝箔产能开出，成本端有望逐步缓解，毛利率逐步修复可期。
盈利预测、估值及投资建议：铝电解电容行业受益于新能源下游快速爆发，叠加上游成本上涨压力，目前行业处于供需紧平衡状态，产品仍在涨价通道，考虑公司目前仍在释放新产能，新品导入积极推进，预期随着铝箔自给率提升，公司毛利率将逐步修复。考虑当前成本端压力和公司在工控新能源领域的布局，将公司22-23 年EPS 预测由1.53/1.63 调整为1.5/1.88 元，24 年EPS 预测为2.1 元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/新能源景气度，参考同行三环集团/顺络电子/江海股份估值，给予公司22 年25 倍PE，对应目标价37.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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