2021财报季 | 隆基股份:净利90亿创历史新高,但盈利能力在下滑

2022-05-05 08:15:00 市值罗盘 微信号 

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作者 | 罗盘君

4月27日,隆基股份(601012)发布2021年报,净利90.86亿,创历史新高。“光伏茅”2022年04月29日市值3678.64亿元,较2020年04月29日增幅达225.30%,但与峰值5423.78亿元相比,如今的市值也已跌去1/3。我们注意到,截至上一个交易日,北上资金在3日内净买入5.89亿元,出现了北上买入信号。我们来具体看看这家公司的财报情况。

图表:隆基股份资金信号图

数据截至:2022年4月29日,来源:市值罗盘APP

下面是我们对隆基股份2021年报进行的关键财务特征分析。

1、利润结构

利润的数值很重要,利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析,可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断,并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题,支撑公司营业利润的活动主要是什么,经营活动、投资活动、政府补助还是其他;公司是否存在大额的损失,大额的损失发生在什么方面。

隆基股份2021年营业利润106.56亿元,经营活动产生的核心利润占主导地位。无形资产发生大额减值,对营业利润产生一定影响。

2、成长性

成长性代表着企业的发展前景,是投资中需要关注的重要内容,通过投资具有高成长性的企业,获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容:成长性水平,即业绩增速的数值表现;成长性质量,通过对增长的动力进行分析,对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

隆基股份经营业务表现出一定的成长性,且增长质量较高。隆基股份2021年营业总收入809.32亿元,其中营业收入809.32亿元,较2020年增加263.49亿元,销售收入快速增长;2021年毛利润163.43亿元,较2020年增加29.05亿元,毛利润快速增长;2021年核心利润105.63亿元,较2020年增加8.24亿元,核心利润增长。产品盈利的增长,完全依靠销售规模的扩大,但与此同时,由于毛利率的下滑,产品盈利的增长势头远不如销售规模的增长势头。

主要靠"太阳能组件"支撑销售和盈利。从产品的分类角度看公司的主营构成,"太阳能组件"是最大的收入构成,占比72.23%,贡献了大部分收入。与2020年相比,产品项目的披露发生一定改变,增加了"受托加工"项目。其中,"太阳能组件 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。与2020年相比,"太阳能组件"占比增加,"硅片事业部"占比减少,收入构成发生一定变化。

3、盈利能力

盈利能力反映公司获得利润的能力,盈利能力越高,单位收入转化为利润的效率越高,其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况,针对盈利能力发生较大变动的公司,则需进一步分析盈利能力变动的原因,找到导致盈利能力变动的主要项目,进行重点分析。

由于毛利率的下滑,公司经营活动盈利能力也在降低。隆基股份核心利润率13.05%,与2020年相比核心利润率下滑。隆基股份2021年毛利率20.19%,与2020年相比,毛利率下滑。

2021年发生销售费用17.90亿元,相较于2020年,销售费用增加7.17亿元,销售费用迅速增加。销售费用增加的主要原因是仓储运输渠道费、差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用的增加。销售费用结构发生较大变化,仓储运输渠道费占比明显增加。

2021年销售费用率2.21%,与2020年相比,销售费用率基本稳定。增加7.17亿元的销售费用带来29.05亿元的毛利增加,销售费用增加带来的盈利改善效果较好。

2021年进行研发投入43.94亿元,较2020年研发投入增加18.02亿元,研发投入快速增长。相较于营业收入,研发投入较为稳定。其中,2021年研发费用占研发投入的比例为19.44%。

2021年发生研发费用8.54亿元。较2020年研发费用增加3.55亿元,研发费用迅速增加。2021年研发费用率1.06%,与2020年相比,研发费用率基本稳定。

2021年发生管理费用18.11亿元,其中主要是工资薪酬。较2020年管理费用增加3.45亿元,管理费用迅速增加,增加的主原因是折旧摊销的增加。2021年管理费用率2.24%,相较于营业收入,管理费用支出相对稳定。

2021年发生利息费用3.55亿元,占营业收入的0.44%。较2020年利息费用较为稳定。

4、资产收益

在众多的财务指标中,巴菲特最推崇的便是ROE,反映单位股东投入的回报情况,作为一个全能型财务指标,反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题,一是ROE的水平及变动情况,二是ROE的变动原因,后续可重点关注出现问题的某项能力。

隆基股份2021年度股东回报水平有所降低。2021年隆基股份净资产收益率21.82%,相较于2020年股东回报水平降低。2021年隆基股份归母净资产收益率22.01%,相较于2020年对母公司股东回报水平降低。

隆基股份2021年度资产质量基本稳定,资产周转率有所提高。2021年隆基股份总资产报酬率9.79%,相较于2020年资产质量基本稳定。2021年隆基股份总资产周转率0.87,相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产结构与资产质量

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析,了解公司的钱都用到了什么地方;通过对各项资产质量进行分析,了解公司各项资产产生价值的能力。

隆基股份在资产配置上对经营活动聚焦相对不足,货币资金占比较高。2021年12月31日资产总额977.35亿元,其中集团账上货币资金291.72亿元。从合并报表的资产结构来看,在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。与2020年12月31日相比,公司资产增加101.00亿元,资产规模有所增长,主要是由于经营资产、投资资产、货币资金的增长。

2021年经营资产报酬率17.56%。较2020年,经营资产报酬率有所恶化。2021年经营资产周转率1.35次,较2020年有所恶化。

2021年12月31日固定资产类资产249.48亿元,其中投资性房地产、固定资产原值合计329.80亿元,较2020年12月31日增加23.25亿元,固定资产类资产较快增长,主要是由于固定资产的增长。较2020年固定资产周转效率基本稳定。固定资产发生减值,减值损失8.73亿元。

2021年12月31日存货规模140.98亿元。较2020年12月31日,存货增长26.46亿元,存货规模快速扩张。2021年存货周转率6.34次。存货发生减值,减值损失2.48亿元。

2021年12月31日商业债权86.55亿元,较2020年12月31日,商业债权减少31.18亿元,商业债权规模快速收缩。其中应收账款占比90.73%,较2020年12月31日应收账款占比明显提高。

2021年12月31日无形资产4.48亿元,占经营资产的0.72%。无形资产发生大额减值。

6、资本结构与融资

资产负债表的右边表示钱的来源,通过对资本结构进行分析,了解是谁以什么样的形式为公司提供资源,并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看,集团的资本引入均衡利用经营负债、利润积累、股东入资。其中,利润积累、股东入资是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比,留存资本占比明显增长,公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

7、现金流量表现

公司可以亏损,却不可资金链断裂,现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在:现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

隆基股份2021年经营活动现金净流入123.23亿元,投资活动净流出71.41亿元,筹资活动净流出20.88亿元,本年度共实现25.78亿元的现金净流入。

隆基股份对下游资金占用的能力有所提高,对上游的资金占用能力减弱,其经营活动盈利带来的现金流入的能力基本稳定。2021年核心利润105.63亿元,核心利润变现率104.28%,2020年核心利润变现率105.91%,变现能力基本稳定。对客户采取赊销与预收并重的销售模式。与2020年相比,赊销规模缩小33.36亿元,预收规模扩大24.04亿元,销售模式由100.00%转变为200.00%,对下游客户的议价能力提高。对供应商采取以赊购为主的采购模式。与2020年相比,赊购引起的负债规模缩小4.33亿元,预付占用的资金规模扩大29.76亿元,对供应商议价能力变弱。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口,合计现金净流入51.82亿元。与2020年相比,继续保持净流入。

投资主要用于理财,公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出296.31亿元,其中49.04亿元用于产能等建设,0.72万元用于具有一定战略意义的对外投资,246.80亿元用于理财等其他股权投资。

2021年筹资活动现金流入72.69亿元,其中股权流入1.37亿元,债权流入49.93亿元,债权净流出0.14亿元,公司经营活动与投资活动产生现金流富余,并进行股权扩张,开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率6.15%,主要为非必要融资,其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。较2020年12月31日金融负债水平降低。较2020年贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比,利息水平较可控。

为了对隆基股份的财务质地有更清晰的感知,关键指标还与通威股份(600438)进行了对比。光伏双雄实力对比如何呢?

图表:关键指标A股概览(已披露2021年报企业)

数据截至:2022年4月29日,来源:市值参谋@和恒数据

图表:硅料硅片每股指标排名(已披露2021年报企业)

数据截至:2022年4月29日,来源:市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-隆基股份与通威股份2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读隆基2021年报》,微信后台留言或添加罗盘君(微信号:luopanjun01)好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标,对公司及其对标标的规模进行对比,以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

隆基股份2022年04月29日市值3678.64亿元,远高于通威股份市值。

2021年12月31日隆基股份总资产977.35亿元,高于通威股份(882.50亿元)。2021年报隆基股份营业总收入809.32亿元,远高于通威股份(634.91亿元)。净利润90.74亿元,高于通威股份(87.42亿元)。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度,对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析,并与对标公司进行对标,寻找成长性差异与原因。

2021年报隆基股份净利润增速4.30%,远低于通威股份(135.34%)。

2021年报隆基股份营业收入增速48.27%,高于通威股份(43.64%)。

2021年报隆基股份核心利润增速14.21%,远低于通威股份(235.67%)。

隆基股份产品盈利增长的同时,费用增长可控,最终实现经营活动的盈利增长,增长质量较高。

隆基股份资产及信用减值出现亏损,对利润产生了一定负面影响。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况,再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析,对公司现金流健康性进?判断。

从隆基股份2019年报到本期的现金流结构来看,期初现金56.65亿元,经营活动净流入314.96亿元,投资活动净流出150.64亿元,筹资活动净流入52.81亿元,其他现金净流出8.95亿元,三年累计净流入208.18亿元,期末现金264.83亿元。经营活动具备一定的造血能力,能够满足投资活动所需的资金投入,这种情况下公司仍在进行筹资,需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划,还是非必要性融资。

从通威股份2019年报到本期的现金流结构来看,期初现金24.28亿元,经营活动净流入130.01亿元,投资活动净流出226.22亿元,筹资活动净流入101.38亿元,其他现金净流出0.42亿元,三年累计净流入4.75亿元,期末现金29.03亿元。经营活动具备一定的造血能力,能够为投资活动提供一定的资金支持,但并未能完全覆盖,仍需依赖外部资金支撑发展,需要关注现金流的安全问题。

2021年报核心利润获现率104%。隆基股份经营活动变现能力高于通威股份。

隆基股份暂未对2021年进行分红,三年累计分红24.00亿元。隆基股份利润分红率与通威股份基本持平。

隆基股份经营活动具备一定的造血能力,能够满足投资活动所需的资金投入,这种情况下公司仍在进行筹资,需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划,还是非必要性融资。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手,再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析,还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日隆基股份资产总额977.35亿元,从合并报表的资产结构来看,经营资产占比不高。与2020年12月31日相比,货币资金占比明显增长,经营资产占比明显降低。

2021年12月31日通威股份资产总额882.50亿元,从合并报表的资产结构来看,资产配置聚焦业务,具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。

较2021年09月30日,隆基股份资产规模有所下滑。资产规模的减少主要是由于经营资产的减少。隆基股份在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手,通过杜邦分析,将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数,从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报隆基股份ROE22.01%,较2020年报股东回报水平降低。隆基股份ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

隆基股份总资产报酬率与通威股份有一定差距。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心,将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率,从盈利性和经营资产的周转效率入手,对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报隆基股份经营资产报酬率18.47%。较2020年报,经营资产报酬率基本稳定。隆基股份经营资产报酬率高于通威股份,主要是由于其更高的经营资产周转率导致的。

2021年报隆基股份核心利润率13.73%。较去年同期经营活动盈利能力降低,主要源于毛利率的降低。隆基股份核心利润率低于通威股份(16.51%)2.78个百分点。

2021年报隆基股份经营资产周转率1.35次,较去年同期有所改善。隆基股份经营资产周转速度高于通威股份。

维度七  投资活动

对公司投资活动进?分析,将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资,分析企业投资活动的去向,以及各项投资的效益情况。

2021年报隆基股份投资活动资金流出296.31亿元。投资流出集中在理财等投资,占比83.29%。2019年报到本期投资活动累计资金流出836.84亿元。近三年投资流出集中在理财等投资,占比83.14%。

2021年报隆基股份产能投入49.04亿元,处置0.65亿元,折旧摊销损耗35.75亿元,新增净投入12.64亿元,与期初经营性资产规模相比,扩张性资本支出比例4.58%,产能以维持和更新换代为主。与通威股份相比,隆基股份扩张性资本支出比例较低。

隆基股份长期股权投资44.04亿元,较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日增加。隆基股份对长期股权投资的配置高于通威股份。

隆基股份投资支付的现金246.80亿元,收回投资收到的现金218.98亿元,公司短期投资活动活跃。

隆基股份理财等投资性资产收益率降低。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析,将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源,并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标,对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报隆基股份经营活动与投资活动资金净流入51.82亿元,无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入164.31亿元,无资金缺口。

2021年报通威股份经营活动与投资活动资金缺口59.73亿元较2020年报增加42.57亿元,缺口迅速扩大。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口96.21亿元。

2021年报隆基股份筹资活动现金流入72.69亿元,其中股权流入1.37亿元,债权流入49.93亿元,债权净流出0.14亿元,公司经营活动与投资活动产生现金流富余,并进行股权扩张,开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年报通威股份筹资活动现金流入162.47亿元,其中股权流入27.31亿元,债权流入131.72亿元,债权净流入38.62亿元,公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

隆基股份金融负债率6.15%,较2020年12月31日金融负债水平降低。通威股份金融负债率19.67%,隆基股份金融负债水平低于通威股份。

图:隆基股份估值曲线,来源:市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看,隆基股份估值曲线处在合理区间。未来走势如何,除了对基本面的分析与资金面的观察外,还受市场情绪等多种因素左右。

本文首发于微信公众号:市值罗盘。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:李显杰 )
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