和讯SGI公司|禾信仪器新增长曲线遇阻！扣非利润率下跌的导火索是什么？

　　2022年5月10日，禾信仪器最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了79分。

　　禾信仪器SGI指数整体上呈现扁长型的“W”走势，由颠峰时期的90分一路跌荡降落到目前的79分，总体下行的SGI指数与易跌难涨的股价运行状态基本吻合。

　　在毛利率长期以来波动下行的领衔下，股价接连崩跌，SGI指数趋势下移，另外，叠加政府补助依赖程度提高，以及新增长曲线遇阻，禾信仪器前途是否凶多吉少？

　　图：禾信仪器和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　一、传统业务贡献减弱，第二增长曲线遇阻

　　禾信仪器作为一家集质谱仪器研发、制造、销售及技术服务于一体的规模化自主研发的专业质谱仪器企业，主要面向环境监测、生物医药、食品安全、工业生产等领域,提供多种质谱产品及技术服务解决方案。

　　根据此前发布的2021年年报，禾信仪器实现营业收入4.64亿元，同比增加48.66%；实现归母净利润7857.47万元，同比增加13.13%。营收增幅较大，归母净利润提升较小，这与下列两个因素关系匪浅。

　　首先是在原有的核心业务上，一向独挑大梁的环境监测领域发展相对稳定，但营收贡献占比上有所下滑。公司收入高度聚焦于大气环境监测领域中的PM2.5、VOCs和O3监测。近三年来环境监测领域营收占比始终居高不下，包括仪器销售、数据分析服务和技术运维，核心产品为SPA和SPI系列仪器。

　　在具体业务的营收贡献上，环境监测领域包括环保在线监测仪器2.89亿元，同比增加45%、数据分析服务9848万元，同比增加11%、技术运维服务2708万元，同比增加59%。

　　从仪器品种来看，去年贡献公司40%营收的VOCs监测仪器SPI系列，今年的销量为52台，同比下降20%；同样用于VOCs监测的AC-GCMS销量为31台，同比增加138%，两者综合看大气监测中最重要的VOCs监测领域总体有小幅上升。

　　除大气检测外，公司开始向水质、土壤监测领域拓展，禾信仪器前三年环境监测领域营收占比分别为95%、96%和95%，根据公司2021年披露的主营业务情况，估计环境监测领域的营收贡献为89%，公司对环境监测业务的依赖度有所下降，但仍是最主要的营收来源。

　　其次是在新增长方向上，医疗健康领域有所突破，但整体进展不甚理想。从SDI报告中对质谱仪应用领域的统计，生物医学领域，主要包括制药、医疗、生物科技是质谱最大的应用领域，约占总体的40%-50%，也是国外主要仪器企业所聚焦的方向。

　　在该领域，公司已推出全自动微生物检测质谱仪，处于市场开拓阶段，并积极进行三重四极杆质谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、四极杆-飞行时间串联质谱仪的研发。

　　但是，公司以第二增长点进行布局的医疗仪器及耗材，尽管被寄予厚望，却在2021年实现营收675.6万元，对总营收的贡献只有1%，而且毛利率不甚理想，短期内难以形成较强的业务优势和业绩拉力。

　　二、扣非利润率下跌导火索：毛利率下滑、政府补助冲高

　　尽管禾信仪器实现营业收入4.64亿元，同比增加48.66%，但是扣除非经常性损益后，实现扣非归母净利润仅4433万元，同比减少14.29%。前后两者数据的差异，一方面和全产品线毛利率下跌导致盈利能力滑坡相关，另外政府补助支持的增强也是一项关键的削弱因素。

　　首先就各类产品的毛利率变动幅度来看，基本呈现全品类“塌陷”的形势。公司在最主要的核心业务环境监测领域毛利率有大幅度的下降，其中环境监测领域同比下滑12.58%、数据分析服务同比下降11.51%、技术运维服务同比下跌18.47%，而主要是因为公司总包项目增加导致毛利率降低。

　　另外，公司的新发力方向集中在医疗仪器等领域，即使拓展力度有所加大，但是受新品市场固有的需求特征、竞争格局等原因影响，毛利率水平较低，如医疗仪器及耗材的毛利率仅有23.16%，大幅低于环保在线监测仪器的49%。

　　其次政府补助迅速冲高，直接促使净利润飙升，也提升了补助依赖风险。禾信仪器计入当期损益的政府补助达4026.6万元，同比增加90%，导致公司扣非净利润大幅低于归母净利润。

　　政府补助力度提升较猛，造成4026.6万元的补助额度即将追平扣非归母净利润4433万元，因此需要强调的是，投资者应当重点关注公司市场竞争力的变化以及警惕企业生产管理中对政府补助的过度依赖。