财通证券：给予金城医药买入评级

2022-05-17财通证券(601108)股份有限公司张文录对金城医药(300233)进行研究并发布了研究报告《生物合成与化学合成双平台能量开始爆发》，本报告对金城医药给出买入评级，当前股价为27.2元。

金城医药(300233)

核心观点

公司是生物合成和化学合成“双合成技术平台” 企业，在中间体和原料药行业中是少有的双强企业。 平台孕育了谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、吡咯喹啉醌（ PQQ） 和烟碱等产品， 头孢侧链中间体、谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸已是全球龙头，合成烟碱和虾青素有望成为全球龙头。

金城生物未来五年将持续高增长。 谷胱甘肽做到了全球龙头地位， 长期市场有望达到万吨级维生素规模。 因为疫情消费者对谷胱甘肽产生了不可逆的消费习惯，用于提高免疫力等。 预计 2021 年保健品市场销售 120 吨，22Q1 超过 50 吨，保持高速增长； 未来将在农业生物肥领域开拓。 腺苷蛋氨酸有望复制谷胱甘肽的成长路径，甚至超过谷胱甘肽。 对甲腺苷用于保健品，功效是缓解关节疼痛和改善情绪； 丁二腺苷用于药品，在临床上用于肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积。 腺苷蛋氨酸终端已经是一个百亿元级别的市场，有雅培和辉瑞等公司销售药品、原料和保健食品。 目前公司主要出口是北美、 欧洲和印度等。 公司拥有 60 吨产能，已供不应求，预计 6 月底将完成新增 120 吨产能的达产条件。 同时，注射用丁二腺苷正在上市审批中。 虾青素市场规模十亿美金级别，但增速很快。 金城生物合成虾青素突破传统工艺，有望成为全球龙头。 金城的生物合成方法， 采用CRISPR/Cas9 操作酵母工程菌的基因组，提高菌种虾青素产量，成本较红法夫酵母及红球藻法相比有较大优势。公司年产 3,000 吨虾青素项目预计今年年底前能够进行投产，预估产值近 10 亿元，预估毛利率 60%左右。医化业务通过 CDMO 转型、烟碱等新原料陆续投产进入新一轮增长。

近两年依托研究院对外合作的能力，除继续深耕中间体和原料药等业务，重点发展 CDMO 业务， 2022 年开始高速增长。 烟碱是双合成技术平台结晶的成果， 合成烟碱有望成为全球龙头。烟碱原料市场容量 150 亿元以上，公司在烟碱方面扩张可以理解为技术工艺领先下的低成本扩张。整个烟碱和烟油行业可以理解为新能源汽车的锂资源和锂电池，无论下游 ToC 企业谁成功，上游烟碱和烟油消耗量是一定提升的，上游会有快速的业绩增长。

盈利预测与投资建议： 公司两个业务板块，医化板块选取普洛药业(000739)、九洲药业(603456)、博腾股份(300363)和健友股份(603707)等作为可比公司， 2022 年预测 PE 估值为 32倍；生物合成板块选取凯赛生物、华恒生物和嘉必优等作为可比公司， 2022年预测 PE 估值为 39 倍。同时，参考申万、中信和国金原料药指数 TTMPE 分别为 29.0/38.7/41.8 倍。 考虑到公司未来增长的主要力量是金城的生物合成平台，高成长高利润率，确定性强；以及烟碱如拿到牌照对未来业绩的积极影响；金城泰尔等亏损业务拉低公司长期业绩是不具有可持续性的。 我们认为公司将享受一定的估值溢价， 给予公司 2022 年 35-40 倍PE 估值，维持“买入”的投资评级。

风险提示： 虾青素投产进程的不确定性风险；烟碱业务牌照获批的不确定性风险；新冠疫情进程发展不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券张文录研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为6.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.57亿，根据现价换算的预测PE为23.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，金城医药（300233）好公司评级为1.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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