和讯SGI公司|江丰电子SGI指数最新评分56分,站在半导体风口，净利润同比下降27.55%，竟是因为投资收益少了8152万元

　　受益于下游的旺盛需求和国家的政策支持，国内溅射靶材市场快速发展。江丰电子(300666)作为国内溅射靶材龙头企业，去年却增收不增利，到底发生了什么。

　　从江丰电子和讯SGI指数评分分析，公司获得56分，从图中显示的近九个季度来看，整体得分不理想，也从侧面反映公司近九个季度业绩平平。

　　增收不增利现象严重，投资收入减少8152万元

　　2021年江丰电子实现营业收入15.94亿元，同比增长36.64%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降27.55%；实现扣非净利润0.76亿元，同比增长25.59%。增收不增利的情况极其严重。

图：2021年江丰电子年报

　　2021年江丰电子经营活动产生的现金流量净额涨幅为325.96%，主要系2021年市场客户端需求持续增加，实现销售收入稳定增长，同时2020年根据需求备货的产品逐渐实现销售。

　　江丰电子2019年到2021年营收和净利状况影响加权净资产收益率。如图所示2020年是近三年业绩最优秀的一年，也是加权净资产收益率最高的一年，进入2021年下滑到8.77%，说明公司在2021年盈利能力不足。

　　江丰电子归母净利润下滑，但扣非净利润增长，主要原因系2021年公司持有交易性金融资产等投资收益同比减少8152万元，几乎占到净利润的80%。

图：2021年江丰电子年报

　　与净利润难有起色相对应，江丰电子近年毛利率在不断走低。

　　毛利率净利率双降，因原材料上涨？

　　2021年江丰电子实现营收15.94亿元，包括钽靶5.18亿元，铝靶2.77亿元，钛靶2.14亿元，半导体零部件1.84亿元，以及其他业务4.02亿元，主要为其他种类靶材和面板材料。

图：2021年江丰电子年报

　　江丰电子2021年综合毛利率25.56%，同比下降2.54%，主要原因有两点：

　　1，随着高端芯片的需求大幅增加，钽金属成为炙手可热的矿产资源，但钽矿资源较为稀缺，使得高纯钽靶价格昂贵。受上游原材料价格波动影响，江丰电子钽靶、钛靶毛利率分别下降2.3%和2.47%；

　　2，当前起放量的半导体零部件业务毛利率仍处于较低水平，为23.93%。

　　今年江丰电子状况稍有好转，一季度公司业绩启动高增长，毛利率达29.96%，环比上升7.69%，扣非净利润达到0.42亿元，同比增长94.75%，环比增长476.74%。

图：2021年江丰电子年报

　　值得注意的是，2021年江丰电子半导体设备零部件业务实现收入1.84亿元，同比增长240%，营收占比大增至11.56%，毛利率水平也同比提升10.43个百分点。或成为公司“第二成长曲线”。

　　与毛利率呼应的是净利率。2020年2021年净利率分别为12.27%、6.23%，下降比较严重。

图：2021年江丰电子年报

　　值得注意的是，江丰电子净利润增速为负数的情况下，各项费用支出增速居高不下，挤压了公司净利润空间，公司的经营效益比较差。

　　销售费用、管理费用、财务费用支出增长在短期内对于公司拓展市场，提升产品市场份额有一定的作用。费用支出有助于刺激公司营收的增长，但是这不是长远之计，各项费用长期高企有可能使江丰电子增收不增利的现象加剧。

　　2021年江丰电子业绩不佳影响股价。

　　被深股通减持16.28万股，股价仍上涨3.72%

　　江丰电子在去年3月15日和10月28日股价跌至阶段低点分别是39.09元/股、39.15元/股，在8月份股价处于高点56元/股左右。值得注意的是2021年除了业绩影响股价低迷之外，江丰电子实控人的奇葩操作也让投资者对江丰电子失去信心。

　　“未来6个月内不以任何方式直接或间接减持持有的公司股份。”2021年11月19日，江丰电子实控人发布不减持承诺书。而就在半年前，2021年5月19日江丰电子公告称，实控人姚力军及其一致行动人，在半年内已累计减持577万股，占总股本的2.57％。

　　在给投资者吃下“定心丸”不久后，12月中下旬，江丰电子先后发布公告：拟定增募资不超16.52亿元，加码半导体靶材产能扩张；拟推出第二期股权激励计划。

　　随着今年一季度业绩向好，股价也水涨船高。在三月份上半月股价维持在60元/股上下的高位。值得注意的是，5月17日，江丰电子被深股通减持16.28万股，最新持股量为181.54万股，占公司A股总股本的0.78%。虽然被大幅减持，但在5月17日股价仍上涨3.72%。截止5月18日收盘股价55.8元/股，市值129.3亿元。

　　靶材概念龙头，市场占有率为13%

　　江丰电子成立于2005年，专注于超高纯金属材料及溅射靶材的研发、生产和销售，主要产品包括包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，主要用于半导体、液晶平板显示器、太阳能(000591)等领域。

　　半导体工艺分为四类：薄膜工艺、刻印工艺、刻蚀工艺和掺杂工艺。硅片制造厂分为扩散、光刻、刻蚀、薄膜、离子注入和抛光六个生产区。金属靶材用于薄膜生产区，用于制作功能薄膜。功能薄膜的制备是晶圆制造流程中的关键步骤之一，功能薄膜可以提升半导体芯片绝缘介质和导电层性能，对于在硅片上成功制作出集成电路起到决定性作

　　集成电路的制造过程是通过在衬底（硅基片）上进行一系列物理、化学操作来实现的，江丰电子生产的高纯金属靶材用于金属沉积与刻蚀环节。

　　霍尼韦尔、普莱克斯、日矿金属、东曹四家厂商共计占据全球80%的市场份额，位于靶材市场主导地位。国内市场形成了“低端靶材自给，高端靶材依赖进口”的局面。

　　在细分的超高纯溅射靶材市场领域，江丰电子拥有国际竞争力。根据CMC公布数据，2017年公司在全球超高纯溅射靶材市场份额排名第二，市场占有率为13%。

　　国内金属靶材厂商主要有四家：江丰电子、有研新材(600206)、阿石创(300706)、隆华科技(300263)。

　　布局半导体设备零部件，开启第二成长曲线

　　目前公司开发的各种精密零部件产品已经广泛用于PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备，在多家芯片制造企业、半导体设备制造企业实现量产交货。

　　2022年对于诸多设备厂及晶圆厂为上游零部件供应国产化加速元年，替代需求加快，公司领先布局有望开启第二成长曲线。

　　伴随宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地逐步建成投产，公司精密零部件产品广泛应用于PVD、CVD、刻蚀机等设备，与国内半导体设备龙头北方华创(002371)、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成广泛合作，2021年实现收入1.84亿元，同比增长239.96%。半导体精密零部件市场空间广阔，约占设备市场的30-40%，为公司打开成长空间。

　　年报显示，在半导体领域，公司已成为台积电、SK海力士、中芯国际、联华电子等全球知名半导体厂商的供应商；在平板显示领域，公司已成为京东方、华星光电等全球知名面板厂商的供应商。

　　值得注意的是，2021年12月17日，江丰电子发布向特定对象发行股票预案的公告，以加快半导体设备的布局。

　　根据定增预案，江丰电子本次拟募集资金不超过16.5亿元，投入到超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目等四大项目。7192.6万元用于宁波江丰电子半导体材料研发中心建设项目。