高端龙头配置价值凸显 机构看好白酒板块酝酿新机会

《投资者网》丁琬璎

编辑 汤巾

目前，19家白酒上市公司2021年财报已披露完毕，总体来说，2021年白酒行业表现不俗。

据《投资者网》统计，2021年白酒上市公司合计营业收入为 3055 亿元，同比增长18%，归母净利润1084亿元，同比增长18%。2021年，19家上市酒企实现总营收3009.93亿元，16家酒企实现两位数以上增长。

对于目前白酒市场的态势，天风证券(601162)认为，以中低端价位驱动的酒企现在已进入调整阶段；以中高端价位驱动的企业受益于消费升级仍处于增长红利阶段；高端价位的酒企正处于稳速增长阶段。在疫情常态化、消费结构性升级影响下，各大酒企不断推动产品高端化，高端产品已成为酒企业绩增长的重要部分。

天风证券还认为白酒板块高景气度将持续，从行业整体繁荣到分化增长，在存量竞争的阶段，白酒企业的产品结构仍将继续升级，高端板块业绩稳定性高。

头部效应显现

2021年，在存量市场竞争下，行业的挤压式增长和名酒头部效应逐渐显现，头部酒企势能进一步增强，一些非名酒和以中低端产品结构为主的酒企遭遇更大的挑战。

从营收来看，相对于2020年，“茅五洋泸汾”的排名和格局基本保持。贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、洋河股份(002304)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)依次位列行业前五，古井贡酒(000596)以132.7亿元的销售额排名行业第六。营收超过百亿的还有顺鑫农业(000860)，其2021年白酒部分收入为102.25亿元，排名第七。

从归母净利润来看，相较于2020年，19家白酒企业中，贵州茅台(600519)、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒仍然位于行业前五，古井贡酒以22.98亿元的销售额排名行业第六，不过净利润排名第七的是江苏名酒今世缘(603369)，营收排名第七的顺鑫农业，净利润排名相对靠后。

贵州茅台和五粮液牢牢占据了前两名的位置：贵州茅台去年营收突破千亿，1094.64亿元，同比增长11.71%，净利润为524.6亿元，同比增长12.34%。五粮液去年营收497.21亿元，同比增长17.01%，净利润173.27亿元，同比增长19.13%。

而营收和净利润排名第三和第四的竞争较为胶着：从营收情况来看，洋河股份略胜一筹；从净利润来看，泸州老窖胜出。

泸州老窖2021年实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%。净利润79.56亿元，同比增长32.47%，在一线白酒军团中，这一增速较为出色。

当然也有失意者。金徽酒(603919)2021年净利下滑1.95%至3.25亿元；金种子酒(600199)亏损超1.5亿元；皇台酒业亏损1400万元。

可以看出，白酒行业马太效应加剧，强者越者的格局凸显。

A股上市白酒企业营收排名（单位：亿元）

A股上市白酒企业归母净利润排名（单位：亿元）

数据来源：Wind

高端酒景气度上升

国家统计局数据显示，2018年至2021年，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量呈逐年下滑趋势。

与此同时，销量下滑更加明显。在2016年销量达到1358万千升峰值后，白酒销量进入下降通道，到2020年降至729.6万千升，降幅接近50%。

在消费结构升级、消费者健康观念不断增强的背景下，“少喝酒，喝好酒”逐步成为消费者的共识，一些低端白酒企业面临被挤压退出市场的困境。

根据国家统计局和中国酒业协会的数据，2021年全年，白酒产业规模以上企业产量完成716 万千升，同比下降0.6%；销售收入6033亿元，增长18.6%；利润总额1702亿元，增长33%。

东北证券研报提到，整体上来看，虽然受到疫情的影响白酒产销量有所下滑，但整体消费升级趋势依然明显，而利润总额增速高于收入增速，意味着随着白酒消费持续升级，主流价格带向上提升，高端扩容次高端空间被打开。此外，高端白酒需求展现韧性业绩表现亮眼。浙商证券(601878)认为，消费升级趋势不可逆，高端、次高端酒景气度延续。

目前，头部酒企牢牢占据高端市场的位置，部分区域酒企也在不断为瓜分剩余高端市场份额推出新举措。

对于区域酒企来说，只有积极加强品牌文化挖掘以及品质概念创新，拥抱新模式才能有突围的机会，譬如新零售、直播、提升酒庄模式等。

舍得酒业在2021年坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，在“坚持双品牌战略，复兴大众名酒”战略下，有望进入较高质量发展通道。

今世缘在向省外市场扩张过程中则“略显吃力”，除了被当地区域性酒企挤压以外，还面临着头部酒企的挤压。今世缘向《投资者网》表示，“省外板块雏形初显，双品牌布局协同推进，根据公司2021年年报，2021年省外市场营业收入增长率为36.05%，明显超过省内市场增长率。”

估值回到合理水平

2022开年至今，白酒股 “持续低迷”，中证白酒指数下跌近23%，但若从2020年开始计算，中证白酒指数累计涨幅仍有75%。

业内人士认为，白酒需求的韧性体现在消费场的修复与弥补，对比2020年疫情有效控制后，中秋节仍有旺季消费回补，多数机构看好2022年下半年消费场景修复带来的需求弹性。

鹏华基金经理张羽翔表示，“目前白酒行业估值处于过去三年估值中枢偏下，从疫情对基本面的影响来看，当前股价下跌的程度远远高于基本面实际受损的程度，也就是说股价比基本面跌得多。深度调整是当前食品饮料特别是酒类板块布局的潜在机会。”

A股上市白酒企业股价相对中证指数涨跌幅（2022年初截至5月9日收盘，单位：%）

数据来源：Wind

市盈率是判断估值是否合理的重要指标，截至5月10日，19家酒企中有14家酒企市盈率低于40倍。只有少数酒企如老白干酒(600559)、山西汾酒、金徽酒和古井贡酒等市盈率超过40。而营收净利排名比较靠前的茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖等市盈率在20-40之间。

A股上市白酒企业估值指标（2021年）

数据来源：Wind

张羽翔认为，“以上市公司为代表的优质酒企市占率提升的长期趋势不变。估值经过一年多的消化趋于合理。疫情总会过去，消费场景必将恢复，酒类板块当前或仍然具有长期投资价值。”

国海证券研报认为，2022年至今板块持续回调，核心原因在于情绪面受损，而非基本面恶化，当下更应保持乐观。经过前期回调，此前板块的估值泡沫和悲观情绪被充分消化，板块业绩也得到持续验证，估值回到合理水平，现在更应保持乐观，短期看好疫情转好、信心修复后板块短期的整体性反弹机会。

2015年至今的白酒周期由大众消费接替政商消费进行主导，周期波动继续减弱，白酒行业的价值和稳定成长继续加强。与白酒行业周期性减弱相对应的是消费升级推动白酒头部企业集中度的提升，头部酒企更加强调价格提升拉动品牌力的塑造、品质提升推动产品的高端化以及渠道扁平化加强扩张力的发展策略。

有研报认为，本轮周期处于白酒中后段，并非尾声，产业成熟周期已拉长，结构螺旋式上升仍将维持较长时间。当估值持续回落后，这一部分不利影响已经逐步被计入股价中，从长周期的配置角度来看，当前白酒板块的价值逐步凸显。

白酒需求的韧性体现在消费场的修复与弥补，对比2020年疫情有效控制后，中秋节仍有旺季消费回补，机构期待2022年下半年消费场景修复带来的需求弹性。东方证券(600958)研报认为，“在疫情扰动阶段，高端酒龙头配置价值凸显。”（思维财经出品）■