和讯SGI指数新环保TOP10出炉! 金达莱“一骑绝尘”，景津环保“傲视群雄”

　　2022年5月19日，和讯SGI指数评分新环保TOP10榜单出炉，禾信仪器、景津环保(603279)和金达莱等上市公司上榜。

   对于榜单盘点的重心，我们主要针对新环保企业的指数排序现状进行综合描述，同时结合行业属性、经营要素以及技术变革探究排列格局产生的主要驱动因素，尤其是在单一要素上超常发挥、优势显著的企业更值得关注和挖掘背后诱因，比如和同业相比，金达莱毛利率为何“一骑绝尘”？景津环保的总市值为何“傲视群雄”？

　　（一）宏观层面的行业梳理、比较

　　从排名高低来看，环保装备企业禾信仪器、景津环保和金达莱分别以79、79、74的得分名列前三，景津环保和禾信仪器凭借同一高分霸占和讯新环保TOP10榜单头部。除电子化学品企业三孚科技以69分垫底外，其余企业SGI指数皆游走在70至80分的中间区域。

　　在行业细分类别上，入榜名单大部分为环保设备企业，鲜有环保工程建设类企业的身影。在地域上10家企业主要集中在京津冀、长三角以及中部地区。

　　对比新能源TOP10、新装备TOP10等强势榜单，新环保TOP10显得势单力薄。一个显而易见的事实是，新环保中头部优秀企业往往在得分上只能屈居新能源等榜单的尾部，这种差异正是环保行业自身特性在指数上的映射，主要表现为环保产业强烈的公益属性和政策影响，同时行业普遍采用的重资产模式也通过资产周转率等科目一定程度上抑制了指数的表现。

　　（二）微观层面企业入榜原因、比较

　　在微观企业的考察上，我们简明扼要的梳理前三甲脱颖而出的关键原因，并试图对三家业内优秀企业的业务模式、现状进行简单比较分析。

　　首先，主营环境监测领域的禾信仪器能够坐上“头把交椅”，主要得益于环保行业发展阶段由末端大气污染控制、污水固废处理向前端环境监测转换带来的动力加持，毛利率接近60%。其次，主攻压滤机的景津环保下游需求旺盛，实现了单一设备制造向成套装备延伸，而深耕水污染治理的金达莱则凭借常年高企的研发投入和毛利率，不但形成了研发和盈利共振的格局，而且也是新环保TOP10历届榜单中头部区域的“常客”。

　　需要强调的是，榜单头部企业SGI指数评分趋同背后，却是新环保公司在二级市场和经营层面的严重分化，禾信仪器股价接连崩跌，新增长曲线受阻：而景津环保高位震荡，新兴业务拓展顺利，凭借新能源热门风口的带动，市值不断膨胀，在新环保TOP10排行榜上一家独大。不过，禾信仪器和景津环保在股权激励上倒是步调一致，双方近期都公布了业绩承诺和激励方案，利益的捆绑和分配有利于激发环保行业增长活力。

　　另外，金达莱尽管排名上处于景津环保下方，但是毛利率却是前者的一倍左右，令人瞩目的毛利率或与产品技术含量密不可分，金达莱依托自主研发的FMBR(兼氧膜生物反应器技术)及JDL(重金属废水)技术两大核心技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。

　　（三）环保产业政策效应及其影响

　　研判新环保行业，政策效应时刻如影随形。由于产业政策、监管环境对环保行业的业务模式、技术更新、估值和增长等方面具备深刻的塑造作用，因此政策发力成为行业至关重要的增长杠杆。

　　在“十四五”时期，随着新环保领域政策红利的逐层落地，基于“碳达峰”“碳中和”大势下的绿色产业规模必将进一步扩大，清洁能源、绿色制造等将成为行业焦点，聚焦于防疫等新型功能的环保新业态也将不断涌现。

　　环保产业链其中一个鲜明特征是上下游行业存在一定的重叠，即环保行业的需求方同时也是供给方，如钢铁、电力、化工等行业，而上下游受政策调控影响的程度较深，政府部门往往也是环保治理的重要需求方。

　　关于政策效应对企业经营的影响，我们以高居榜首的禾信仪器为例进行剖析，根据禾信仪器2021年财报，各类主营产品的毛利率变动幅度基本已经呈现全品类“塌陷”的形势，环境监测领域同比下滑12.58%、数据分析服务同比下降11.51%、技术运维服务同比下跌18.47%。

　　但是禾信仪器依然在榜单对决中胜出，显然得益于政府补助迅速冲高，直接促使净利润飙升。计入当期损益的政府补助同比增加90%，造成4026.6万元的补助额度即将追平扣非归母净利润4433万元。

　　此外，从供需重叠的格局看，新环保企业上下游重合囊括了钢铁、电力、化工等行业，一方面钢铁、电力行业受政策影响较大，间接传导到环保产业：另一方面，环保企业具备一定的议价能力。以位居榜单第二的景津环保为例，2021年，大宗商品价格屡创新高，在原材料价格的过快上涨、面临盈利被砍时，景津环保根据生产成本、原材料价格变动对产品销售指导价进行了数轮调整，展现了成本转嫁能力。

　　（四）创新与技术的瓶颈及其价值

　　新环保产业作为在重塑经济增长动能和提升环境治理效益两个层面兼而有之的战略性新兴产业，创新驱动与技术革新既是碳达峰、绿色经济的主要抓手，又是业内公司核心竞争力的护城河。

　　但是目前行业现状稍显“骨感”，新环保TOP10上榜企业的创新表现乏善可陈，根据和讯独家引进的世界三大评级机构穆迪旗下的BVD创新指数得分，我们发现环保企业在一定程度上深受创新能力不足的困扰，得分普遍偏低。

　　与此同时，新环保TOP10研发占比整体不高，而且研发强度逐步趋同，折射出行业进入壁垒不高、技术护城河不宽、核心竞争力缺乏的事实，长期维持着低水平的均衡竞争格局，和同样属于技术驱动型的新能源、装备制造等板块相比，研发投入力度悬殊极大，因此在新能源、新装备等板块狂飙突进之际，新环保TOP10却估值偏低，市值偏小，在资本市场不温不火，背后的部分差异无疑与创新、技术所引发的的溢价空间相关。

　　稀缺造就价值是亘古不变的铁律，在新环保行业总体上研发投入积极性普遍不高的时候，个别企业却逆流而上，重金加码技术研究开发，高研发环保企业往往在市值和估值上更胜一筹，赢得资本市场的青睐和偏好，同时在排序上也更加靠前。

　　以金达莱为例，由于长期以来都保持着较高的研发占比，保障发展后劲，构成了稳健的财务业绩与较强的技术研发之间良性双向反馈，因此不管新环保TOP10榜单风云如何变幻，历届入围企业不断经历洗牌轮动，只有金达莱始终稳坐前三甲。