好市多三季报点评：营收、EPS双beat，会员续订率突破90%再创历史新高，通胀对毛利率造成逆风

美东时间5月26日盘后，好市多(COST.US)公布了截止2022年5月8日的2022财年第三季度财报，本季度营收和EPS均超出市场预期。

财报显示，该公司Q3营收同比增长16.2%，达到525.96亿美元，超出市场预期的517.1亿美元；EPS为3.04美元，超出市场预期的3.03美元，同比增长10.6%。净利润为13.53亿美元，同比增长10.9%。

资料来源：Bloomberg，富途证券整理

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总体而言，销售额在本季度增长良好，但消费者行为发生变化，相对于沃尔玛等中低收入消费者来说，好市多的客户以中产为主，消费韧性较强。Q3全球流量或购物频率（shopping frequency）增长率为6.8%，美国地区为5.6%；平均交易额（average transaction）增长了7.6%，美国地区为10.4%。消费者增加对外出商品的采购，门票、餐馆、旅行、轮胎和汽油等线下活动相关商品销售额增加。

同店增长率低于市场预期，三季度同店销售额（不包括汽油及汇率影响）同比增长了10.8%，而分析师的平均预期为11.8%。其中北美市场表现持续强劲，美国同店销售额增长16.6%，加拿大同店销售额增长15.2%。相比之下，其他国际市场表现疲软，同店销售额仅增长5.7%。

资料来源：公司公告，富途证券整理

同时，该公司第三季度电子商务销售额增长7.9%，增速放缓，上季度为10.2%。这是在去年高增速的基础上，去年增速为38%。

会员费收入持续增长，续订率创下新高。Q3会员费收入为9.84亿美元，同比增长9.21%，去年为 9.01 亿美元；排除来自外汇的不利影响，会员费收入在本季度增加了10.4%。在续订率方面，继续创下历史新高。全球续订率历史上首次达到90%，比第二季度末报告的数据高出 0.4%。其中美国和加拿大续订率为 92.3%，比第二季度末增长了0.3%。续订率的提升继续受益于自动续签计划和高级执行成员（executive member）的渗透率增加。除此之外，新会员的续订率比历史以往记录都要高。

高级会员占比进一步提升，第三季度末好市多共1.166 亿会员，其中付费会员人数为6440万，与去年同期相比均增长了6% 以上。付费会员中，高级执行会员人数为2790万，高级执行成员占整体付费会员人数的43%，贡献全球销售额的71%以上。

资料来源：公司公告，富途证券整理

关于会员费提价，从历史上看，好市多每五到六年提高一次费用，最近三次会员费提价的平均周期为5.5年左右，由于上次会员费提价是在2017年6月，目前已接近下一次提价的时点。但鉴于当前的宏观环境、历史上的高通胀以及消费者的总体负担，管理层表示此时提前提价会员费并不是正确的时机，但是公司不排除随着情况变化而调整的可能。

原材料和人工成本对利润率造成一定程度的逆风。毛利率方面，本季度综合毛利率为11.87%，去年同期为12.95%；其中商品销售业务毛利率（不包括会员费业务）为10.19%，去年同期为11.18%，同比下滑99个基点；若排除燃料的负面影响，同比下滑53个基点。核心商品毛利率下降39个基点，其中大约三分之二来自生鲜食品，原材料和人工成本的上涨是主要原因。其他业务毛利率上升6个基点，汽油、旅行和商务中心表现好于去年。

销售、管理与一般费用率方面，第三季度SG&A费用率同比下降84 个基点为 8.62%。

资料来源：Bloomberg，富途证券整理

门店扩张方面，继续保持稳定扩张，全年开店预期保持不变。截止Q4，公司共拥有830家门店，报告期内公司新增1家门店，和两个搬迁门店。2022财年至今，已经新增了17个仓库，其中包括3个搬迁仓库。公司预计本财年将再开设 10 个新仓库，全年门店新增数量达到27个（包括3个搬迁）。中国地区将新增门店，截至 5 月 18 日好市多上海闵行店已经重新开放，目前的目标是在今年12 月在上海浦东开设第三个门店，另外还有4家中国区门店在规划中。