和讯SGI公司|大全能源SGI指数最新评分88分，净利润同比增长448.56%，股价却被腰斩，为何好业绩撑不起股价

　　自提出“双碳”目标以来，新能源赛道在A股市场崛起，成为资金竞逐的焦点。伴随硅料市场持续走俏，大全能源2021 年度业绩堪称 “爆表”，营业收入和净利润都出现三位数的增长。且高景气度延续到了今年一季度。

　　光伏行业的蓬勃发展催生了上游高纯多晶硅产品需求，就2021年而言，大全能源年内新签超过21万吨硅料长单，公司产能订单都已被锁定至2025年。

　　从大全能源和讯SGI指数评分分析，公司获得89分，从图中显示的近九个季度来看，整体得分十分理想并且处于逐季度上升的趋势，也从侧面反映公司近九个季度业绩优秀。 

　　大全能源的主要产品为高纯多晶硅，主要应用于光伏行业，处于光伏产业链的上游环节，多晶硅经过融化铸锭或者拉晶切片后，可分别做成多晶硅片和单晶硅片，进而用于制造光伏电池。

　　多晶硅价格狂飙，去年净利润同比增长448.56%

　　纵观大全能源历史财报，2015年至2017年净利润猛增，但是好景不长接着就出现净利润的下滑的趋势。直到2020年公司发展进入快车道，2020年净利润同比增长4.2倍，2021年同比增长5.49倍。

　　2021年大全能源实现营收108.32亿元，同比增长132.23%；实现归母净利润57.24亿元，同比增长448.56%。

　　图：2021年大全能源年报

　　总资产较2021年年初同比大增149.65%，主要原因：硅料销售价格及毛利大幅上涨、公司业绩提升，资金状况转好；大全能源首次公开发行股票的募集资金到账；三期 B 阶段多晶硅扩产项目在年底建成投产、在建工程余额大幅增加。

　　上图所示大全能源净利润增速迅猛，跑赢营收增速，说明盈利能力强。2021年，受益于国家“双碳”政策的持续推进，整体光伏市场持续增长，下游单晶硅片企业扩产提速，因此使得多晶硅市场价格持续上涨。

　　直到2021年底，疯涨了一年的多晶硅价格有所回落，全年该产品价格仍涨幅超1.6倍。2022年初，多晶硅价格开始回升并持续上行。截至2022年4月，多晶硅价格突破20.5万元/吨，同比增幅高达115.8%。

　　2021年，因价格上涨大全能源多晶硅产品毛利率高达 65.56%，同比提升 32.02 %。只有副产品及其他产品有毛利率下滑的情况，整体来看瑕不掩瑜。

　　图：2021年大全能源年报

　　与毛利率同步的是净利率去年也创新高，达到52.84%，同比增长了136.2%。

　　大全能源上市以来营收规模空前扩大，增速跑赢营业成本、销售费用、管理费用等各项费用支出的增速。公司营收增长并不依赖各项费用支出刺激，规模效益提升，经营效益比较好。值得注意的是大全能源归还银行借款后，利息费用大幅减少，财务费用支出同比下滑16.47%。

　　大全能源对各项费用支出管控好，为净利润争取较大空间。

　　图：2021年大全能源年报

　　2021年大全能源加权净资产收益率55.94%，2017年到2021年呈现逐年上涨的趋势，说明公司盈利能力逐年增强。

　　靓丽业界背后诸多风险不容忽视

　　当下光伏行业虽然享受政策和市场带来的双重红利，是热门行业，但是大全能源面临诸如政策扶持力度减弱、原材料价格上涨、赛道拥堵、供和销两方面客户的集中度都偏高的问题也是不容忽视。

　　国家对光伏行业的政策扶持力度总体呈现减弱趋势。现阶段，我国部分地区已实现或趋近平价上网，但政府的产业扶持政策调整对光伏行业仍具有较大影响。随着光伏行业技术的逐步成熟、行业规模的迅速扩大以及成本的持续下降。

　　2021 年大全能源直接材料占主营业务成本的比例为 51.16%，其中主要为工业硅粉。2021 年 9 月起，受能耗双控及供需关系变化的影响，工业硅粉市场价格大幅上涨，根据中国光伏协会披露的数据，2021年硅料最高涨幅达224%，年末硅料价格回落至23万元/吨，与年初相比涨幅为177%。

　　2022 年 1 月中旬，工业硅粉市场价格有所回落。工业硅粉的价格直接影响公司产品的单位成本。

　　图：2021年大全能源年报

　　大全能源经营在供和销两方面客户的集中度都偏高。

　　2021 年大全能源最大客户的销售占比为 31.70%,前五大客户的销售占比为 80.63%，客户集中度较高。

　　图：2021年大全能源年报

　　大全能源地处新疆，并就近采购工业硅粉等原材料和电、蒸汽等能源，导致供应商集中度较高。对于主要原材料工业硅粉，公司主要向新疆当地供应商新疆索科斯新材料有限公司等采购；生产所需的电和蒸汽等能源向天富能源(600509)采购。2021 年公司向前五大原材料供应商的采购额占原材料总采购额的比重为 94.68%。

　　图：2021年大全能源年报

　　截至2020年末年，产能在5万吨以上的规模企业有大全能源、通威股份(600438)、保利协鑫、新特能源等4家，产能合计约31.7万吨，占国内多晶硅总产能的75.57%，市场集中度较高。

　　而大全能源产能规模在业内处于第一梯队。根据硅业分会统计，2021年国内多晶硅产量48.8万吨，公司产量为8.66万吨，占国内市场份额17.75%，位居行业前列。

　　由于光伏设备行业广阔的增量空间，导致这条赛道的高成长性和高盈利性，令无数的潜在进入者垂涎欲滴，行业注入新生力量后，硝烟味道日渐浓烈，“群狼环伺”的局面下大全能源面临一定的潜在威胁和压力。

　　上游硅料环节是光伏行业的装机瓶颈，2021年以来，为强化竞争优势，以大全能源为代表的上市公司竞相扩产。

　　扩产成行业主旋律

　　2021年12月，大全能源抛出110亿元定增募资，用于年产10万吨高纯硅基材料项目以及补充流动资金。

　　同月，大全能源再披露扩产计划，拟在包头市投资332.5亿元，建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目、2.1万吨/年半导体多晶硅项目。

　　为何要扩产？大全能源回应1、下游需求旺盛。2、靠近大客户也是该公司的扩产动机。且在新疆石河子和内蒙古包头两地经营和产能分散有利于降低经营风险。

　　产能的急剧扩张，引发市场对硅料产能过剩的担忧。或许正是对于产能过剩的危机感，近半年，大全能源股价走势疲软，2021年9月份以来，该股一路下滑，2022年迄今已回调20.06%。

　　中原证券(601375)表示，根据投产和产能爬坡时间计算，硅料拐点可能在2022年二季度末出现。

　　业绩好到爆!但股价却逆市下跌

　　大全能源2021年7月22日在科创板上市，此次发行3亿股，发行价为21.49元，募资总额64.47亿元。

　　上市当天大全能源开盘价为80元/股，较发行价上涨272%；收盘价为61.11元/股，较发行价上涨184.36%；以收盘价计算，大全能源市值为1176.37亿元。

图：大全能源股价走势图

　　虽然大全能源在上市以来业绩优异，但是优秀的业绩并没有成为股价上涨的的动力，大全能源自去年7月上市以来，股价的表现并不好。

　　在去年8月30日，股价一度冲高95.4元/股。但随即就震荡向下，股价被腰斩，曾一度下探47.28元。市值损失超过700亿，大量入局的投资者被套。甚至连顶流基金经理谢治宇都被套住了。

　　从板块走势来看，去年光伏概念板块涨势喜人。在今年前两季度虽然下滑幅度较大，但是或有反弹迹象。大全能源股价逆市下跌值得让人唏嘘。

　　虽然大全能源在过去一年业绩不错，在二级市场上股价震荡回落并非没有理由。

　　在去年7月IPO刚融资64.47亿元，募集资金至今仅过去8个月，在闲置资金买理财高达26亿元的基础上，去年年底又宣布要再募资110亿元。

　　并不是说大全能源不是不能再募资扩产，但在巨款拿去买理财的基础上又让投资者拿钱就有点不厚道。

　　截止5月31日收盘股价为58.95元／股，进入2022年股价虽有下探但是整体上看原地踏步，市值是1134.8亿元

　　库存量庞大，现金流同比增长534.87%

　　2021 年大全能源多晶硅产线满负荷生产、运行稳定，因此全年实现产量 8.66 万吨。此外硅料市场紧俏、需求旺盛，因此实现销售 7.54 万吨，产量和销量较上年同期均有所增加。

　　图：2021年大全能源年报

　　从2021年年报来看，生产量大于销量，大全能源库存量同比增长439.77%。

　　大全能源表示：2021 年 12 月由于下游硅片厂商进行库存调整、采购需求有所下降，多晶硅价格略有调整，订单谈判周期变长。因此公司 12 月发货较慢、期末库存上升。预计2022 年 1 月开始市场迅速回暖、硅料价格企稳回升，公司发货正常、库存下降至正常水平。

　　值得欣慰的是，虽然庞大的库存金额对经营活动中的现金流有重要影响，但是2021年在营收和净利润双增长的背景下现金流同比增长534.87%，为大全能源扩大再生产和研发储备了丰富的资金。

　　2021 年全年大全能源研发投入合计 3.75亿元，较去年同期增长 690.17%。主要系公司重视研发并围绕单晶料和 N 型硅料产品持续加大投入，以确保公司的核心竞争优势。

　　图：2021年大全能源年报