和讯SGI指数新环保TOP10出炉! 景津环保规模体量“一枝独秀”，金达莱毛利率“一骑绝尘”

　　2022年6月16日，和讯SGI指数评分新环保TOP10榜单出炉，景津环保(603279)、倍杰特和卓越新能等上市公司上榜。

　　图：新环保SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　对于榜单盘点的重心，我们主要针对新环保企业的指数排序现状进行综合描述，同时结合行业属性、经营要素以及技术变革探究排列格局产生的主要驱动因素，尤其是在单一要素上超常发挥、优势显著的企业更值得关注和挖掘背后诱因，比如和同业相比，景津环保的指数以及总市值为何“一枝独秀”？金达莱毛利率为何“一骑绝尘”？

　　（一）宏观层面的行业梳理、比较

　　从排名高低来看，环保装备企业景津环保、倍杰特和卓越新能分别以74、68、68的得分名列前三，倍杰特和卓越新能凭借同一分数霸占和讯新环保TOP10榜单头部。

　　在行业细分类别上，入榜名单大部分为环保设备企业，鲜有环保工程建设类企业的身影。在地域上10家企业主要集中在京津冀、长三角以及中部地区。

　　对比新能源TOP10、新装备TOP10等强势榜单，新环保TOP10显得势单力薄。一个显而易见的事实是，新环保中头部优秀企业往往在得分上只能屈居新能源等榜单的尾部，这种差异正是环保行业自身特性在指数上的映射，主要表现为环保产业强烈的公益属性和政策影响，同时行业普遍采用的重资产模式也通过资产周转率等科目一定程度上抑制了指数的表现。

　　另外，和上一轮新环保TOP10榜单评分对比，本季度新环保得分普遍承压，逊色不少。上一季度，除电子化学品企业三孚科技以69分垫底外，其余企业SGI指数皆游走在70至80分的中间区域。而本季度除了榜首景津环保70分以上外，其余企业分数不甚理想，因此，环保企业一季度惨淡经营的状况显露无遗。

　　同时，新环保TOP10研发占比整体不高，而且研发强度逐步趋同，折射出行业进入壁垒不高、技术护城河不宽、核心竞争力缺乏的事实，长期维持着低水平的均衡竞争格局，和同样属于技术驱动型的新能源、装备制造等板块相比，研发投入力度悬殊极大。

　　因此在新能源、新装备等板块狂飙突进之际，新环保TOP10却估值偏低，市值偏小，在资本市场不温不火，背后的部分差异无疑与创新、技术所引发的的溢价空间相关。

　　（二）微观层面企业入榜原因、比较

　　在微观企业的考察上，我们简明扼要的梳理前三甲脱颖而出的关键原因，并试图对三家业内优秀企业的业务模式、现状进行简单比较分析。

　　主攻压滤机的景津环保SGI指数以及总市值之所以“傲视群雄”，与下游旺盛的需求驱动息息相关，并在此基础上实现了单一设备制造向成套装备延伸，另外，2021以来年，大宗商品价格屡创新高，在原材料价格的过快上涨、面临盈利被砍时，景津环保根据生产成本、原材料价格变动对产品销售指导价进行了数轮调整，展现了成本转嫁能力。

　　倍杰特能够坐稳第二把交椅，则与环保产业政策发力和新增长曲线拓展加速密不可分。首先，环保产业政策导向性显著，在“双碳”目标指引下，我国在水资源的保护和利用领域的政策力度不断加大，景津环保作为工业废水资源化再利用行业龙头长期深度受益。

　　此外，近年来，在新能源汽车、储能等行业迅猛发展的背景下，市场对锂资源的需求量激增，碳酸锂价格一路飙升。倍杰特紧跟产业发展趋势，结合多年来从事高难度污水处理所积累的对于膜技术的认知，进军盐湖提锂，打造全新增长极。

　　卓越新能名列前茅与其作为国内生物柴油龙头的身份密不可分，在规模、技术、渠道等优势的加持下受益于国外政策红利，双碳、循环再生大背景下，其生产的生物柴油相较于原生柴油具有减碳超 80%特性，成为主要替代性生物燃料。

　　另外，金达莱毛利率和众多入榜企业相比，“一骑绝尘”的特征十分显著，毛利率甚至是榜单一哥景津环保的一倍有余，市值也明显高出同评分段企业一截，令人瞩目的毛利率或与产品技术含量密不可分。

　　稀缺造就价值是亘古不变的铁律，在新环保行业总体上研发投入积极性普遍不高的时候，个别企业却逆流而上，高研发环保企业往往在市值和估值上更胜一筹，赢得资本市场的青睐和偏好，同时在排序上也更加靠前。

　　以金达莱为例，由于长期以来都保持着较高的研发占比，保障发展后劲，构成了稳健的财务业绩与较强的技术研发之间良性双向反馈，因此不管新环保TOP10榜单风云如何变幻，历届入围企业不断经历洗牌轮动，金达莱往往是新环保TOP10历届榜单中头部区域的“常客”。

　　另外，从政策效应来看，由于产业政策、监管环境对环保行业的业务模式、技术更新、估值和增长等方面具备深刻的塑造作用，因此政策发力成为行业至关重要的增长杠杆，而补贴退坡往往也会带来企业业绩冲击。

　　我们以上一季高居榜首的禾信仪器为例进行剖析，根据禾信仪器2021年财报，各类主营产品的毛利率变动幅度基本已经呈现全品类“塌陷”的形势，环境监测领域同比下滑12.58%、数据分析服务同比下降11.51%、技术运维服务同比下跌18.47%。

　　但是禾信仪器依然在榜单对决中胜出，显然得益于政府补助迅速冲高，直接促使净利润飙升。计入当期损益的政府补助同比增加90%，造成4026.6万元的补助额度即将追平扣非归母净利润4433万元。随着政府补贴力度收缩，禾信仪器不但丧失冠军宝座，而且在本季度top10榜单中完全无影无踪，被稳居榜单前列的景津环保取而代之。