美股熊市和经济衰退“手拉手”，大摩：还能再跌20%

如今，华尔街上的讨论焦点已经从是否衰退，转向衰退何时到来及持续多长时间？

历史数据显示，一旦经济陷入衰退，熊市往往变得更糟。

目前，标普500指数正在迈向1932年大萧条以来最糟糕的上半年表现，分析师却警告股指恐继续下跌20%。

熊市和衰退，手拉手往“下”走

摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）在周二的一份报告中预测：“在衰退降临或衰退风险消失以前，熊市不会结束。”

威尔逊警告称，股指尚未对经济衰退的风险进行定价，在此情况下标普500指数恐下探至2900点至3100点，较当前点位仍有约20%下浮空间。

高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）在一份研究报告中表示，目前市场的定价风险认为美国将经历一场温和的衰退，而非一次普遍且深度的经济萎缩。

无独有偶，法国兴业银行(601166)分析师预测，一场典型的衰退将拖累标普500指数跌至3200点，而一旦美国经济重演上世纪70年代的滞胀，股指恐暴跌至2525点。

截至周二收盘，标普500指数收报3764.79点，今年以来累计跌幅超21%。距离2022年上半年结束仅剩7个交易日，据德意志银行统计测算，股指或将创出1932年以来最糟糕的上半年表现。

德银策略师认为，美股下半年表现取决于美国经济能否避免陷入衰退。

“若在此期间（下半年）经济没有陷入衰退，市场的看跌情绪恐难持续维持在低位，股指有望实现反弹。”该行策略师吉姆·里德（Jim Reid）在周二的一份报告中表示：“诚然，一旦出现衰退的确凿证据，市场反弹希望渺茫。”

独立经纪交易商LPL研究统计自二次大战以来的所有美股熊市发现，一旦经济陷入衰退，熊市平均跌幅达34.8%，持续时长近15个月。与此相比，在经济衰退得以避免的情况下，熊市平均跌幅为23.8%，持续时长约7个月。

截至22日，标普500指数较1月创下的历史高位跌幅超21%，持续时间约5.6个月。

衰退，已不再是问题……

事实上，自美联储15日宣布祭出75个基点加息，即28年来最大幅度的单次加息以来，多家金融机构已纷纷调高对美国经济陷入衰退的预警。

周二，摩根士丹利的经济学家预测，未来12个月美国经济衰退的可能性约为35%，并警告称：“时至今日，经济衰退不再只是尾部风险。”

周一，高盛经济学家警告美国经济衰退的风险正变得“更高且更近”。该行预测，美国经济明年陷入衰退的可能性从15%增至30%，未来两年内衰退的概率从35%增至48%。该行经济学家认为，由中等的过度紧缩政策导致的衰退大概率将是“轻微的”（shallow），然而鉴于政策支持的缺乏，其持续时间或相对稍长。

同日，野村证券的经济学家表示，伴随美联储继续大幅加息，美国经济或于今年第四季度开始进入“轻度衰退”，并将今明两年美国经济增速预测分别降至1.8%和1.3%。

德银此前警告称，伴随金融状况恶化，消费者和商业信心暴跌，衰退提前到来的风险正在增加。该行也是华尔街上首家预测美国经济将陷入衰退的主要金融机构。

经济学家担忧，在美国40年高位的通胀不退和俄乌冲突导致宏观经济疲软的背景下，美联储不得不继续加码紧缩货币政策，并将经济带入衰退。

隔夜，里士满联储主席巴金（Tom Barkin）表示，在7月26日至27日的货币政策会议上加息50个基点或75个基点是“非常合理”的。上周六（18日），美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示支持在下一次会议上继续加息75个基点。

周一美国总统拜登在回答记者提问时重申，经济衰退并非“不可避免”。

熊市中，何处避风浪

凯投宏观（Capital Economics）市场经济学家奥利弗·艾伦（Oliver Allen）表示，汇总标普500指数在二战后经济衰退期间的表现显示，美股触底几乎总是发生在经济衰退开始之后，且往往在衰退结束前实现触底反弹。一个显著的例外发生在2000年互联网泡沫破灭后，持续长达30.5个月的熊市。

奥本海默认为，当前熊市在一定程度上发挥了经济周期的功能。他解释称，参照历史标准，目前美国的金融状况并不非常紧缩。因此，要么利率进一步上升，要么市场重新定价风险从而起到紧缩效果。

“熊市的结束常发生在当投资者预期经济形势恶化的速度开始放缓时，因此大多数熊市的终结会先于经济形势的改善。”奥本海默补充道。

威尔逊预测，在10年期美债收益率和盈利预期保持稳定的情况下，股票风险溢价（ERP）应升至370个基点，从而使标普500指数的市盈率降至14倍。目前的市盈率约为15.3倍。

威尔逊看好包括可口可乐、埃克森美孚、礼来、达美航空和Zoom等企业的未来股价表现。

他解释称：“在由冰（增长放缓）与火（加息）驱动的市场中，寻找那些具有特殊盈利故事的股票非常重要。”

法国兴业银行资产配置主管阿兰·博科布扎（Alain Bokobza）建议投资者保持低风险资产组合配置。