长盈通IPO被暂缓表决，脖子快被卡折了的“二道贩子”岂能上科创板？

在6月20日到6月24日这一周，共有5家公司被IPO审核，包括2家科创板、2家创业板、1家深市主板，最终结果是5过1，只有拟登陆科创板的长盈通被暂缓表决。长盈通被暂缓表决，可以说是意料之外、情理之中。

之所以说意料之外，公开信息显示长盈通的核心产品为光纤环，这是光纤陀螺的核心部件，而光纤陀螺是军用光纤惯性导航系统的核心部件，广泛应用于战术武器、战略导弹、军机、舰艇、航天器、火箭等装备的定位定向系统、姿态航向控制系统、制导导航控制系统等，听起来就不明觉厉；业绩成长性也不错，近三年营收增速始终保持在20%以上。

在此背景下，力场君仍然觉得长盈通的科创板IPO申请被暂缓，也是情理之中，则是源自于两个层面，且很有典型性，值得记录一下。

1、业务源头上，脖子被卡得死死的

长盈通的核心产品是高大上的军工光纤环，其核心原材料就是特种光纤，而长盈通所需要的特种光纤唯一的供应商就是沪市主板上市公司长飞光纤(601869)（601869）。

再继续来看，长飞光纤此前在招股书中就披露到：公司生产光纤预制棒所用的主要原材料包括玻璃衬管、硅质套管及各种化学气体，其中部分原材料来源较为单一，如玻璃衬管和硅质套管；Heraeus（德国贺利氏集团）是目前全球唯一一家符合公司PCVD相关工艺标准的玻璃衬管和硅质套管供应商，因此如Heraeus无法及时供应相关原材料，则公司可能面临无法正常生产PCVD工艺光纤预制棒的风险。

顺着这条线路就能看出来，没有Heraeus提供的玻璃衬管和硅质套管，长飞光纤就造不出来光纤预制棒，也就造不出来特种光纤；如果长飞光纤造不出来特种光纤，长盈通的光纤环也便成了无米之炊。长盈通被长飞光纤卡着脖子，而长飞光纤则被Heraeus（德国贺利氏集团）卡着脖子；从根源上来说，长盈通就是被德国贺利氏集团卡着脖子。

虽然都是被卡着脖子，但是长飞光纤是在沪市主板上市，而长盈通则是要在以自主创新为主体定位的科创板上市，自己的脖子被卡的死死的，有什么脸上科创板呢？

在招股说明书中，长盈通针对其募投项目描述到：长期以来，国外对部分种类的特种光纤、光纤陀螺制造设备、陀螺仪组件和工艺技术等实施禁运，光纤陀螺整个产业链都面临“卡脖子”的问题；本项目符合国家重点解决“卡脖子”关键技术领域的战略方针，对加快我国光纤陀螺产业的技术发展，突破国外的技术封锁，提升军事装备的现代化水平具有重大意义。

但是丝毫没有提到如何能够不依赖长飞光纤的产品，更何况还有躲在长飞光纤背后的德国贺利氏集团。

2、业务模式以“二道贩子”为主

除了被卡脖子之外，长盈通的业务模式也是让力场君觉得，它不配作为自主创新的科创板上市公司中的一员，这还要从长盈通的创立开始说起。

长飞光纤成立于1988年，后于于2006年左右开发出保偏光纤后，逐步向部分光纤陀螺客户送样验证；但是随着2008年《武器装备科研生产许可条例》和2009年《武器装备科研生产单位保密资格审查认证管理办法》相继实施，长飞光纤作为外商投资企业不具备申请军工资质的条件，军工客户在同等条件下优先向具有军工资质的供应商采购。

于是，原本在长飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司任技术经理、营销总监的皮亚斌，以及长飞光纤技术经理周飞等人，创办了长盈通，随后取得军工资质，成为了长飞光纤的保偏光纤产品与终端军工客户之间的桥梁。而且时至今日，长盈通更多的角色还只是个“桥梁”。

根据长盈通此前发布的《第二轮审核问询函的回复》，其中第11页披露了发行人外购长飞光纤的特种光纤直接销售和使用其绕制的光纤环销售收入占主营业务收入的比例情况，能够看到长盈通从长飞光纤采购来的光纤材料，直接对外销售的比例远远超过了以其作为原材料加工成光纤环后对外销售的比例，2020年直接对外销售收入金额相当于以其作为原材料加工后收入的3倍以上。

换句话说，长盈通目前的主要收入来源其实就是转售，将长飞光纤的产品成品在无需加工的状态下直接对外销售，这不就是“二道贩子”吗？就这也算是自主创新的科创板公司？

更何况，“二道贩子”的活儿，还未必能坚持做下去呢。

长盈通在招股书中披露：根据《武器装备科研生产许可专业（产品）目录》（2018 年），长飞光纤研制生产保偏光纤产品不属于该目录所列的武器装备科研生产活动，无需取得武器装备科研生产许可。长飞光纤除通过发行人以及其他第三方渠道商向军工单位销售保偏光纤外，也逐步增加了直接面向军工单位销售。

长盈通还描述到：发行人仍为长飞光纤的保偏光纤第一大客户，未来一定时期内与长飞光纤的上述业务合作模式仍将持续。2022年3月，公司与长飞光纤签订了《框架合作协议（2022-2025）》，就未来4年的业务合作进行了约定；根据《框架合作协议（2022-2025）》，在未来一段期间公司仍将保持从长飞光纤采购保偏光纤的一定业务规模（约定了最低采购量）。

换句话说，长飞光纤已经具备甩开长盈通、直接面对军工客户的条件了，而且已经开始实施；长盈通与长飞光纤的合作目前只约定到了2025年，在此之后完全可以各自飞。真到了那个时候，距离现在其实也就只有短短的三年时间，被卡着脖子的长盈通，该怎么活？

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