油价或迎年内第2降！重回9元时代？全球遏制通胀预期抬升，油价负反馈开启？油企阶段大跌后估值探析

　　年内第十涨之后，国内成品油价终于将迎来年内第二次下调。

　　新一轮国内成品油零售限价窗口将于6月28日24时开启，从目前的原油变化率来看，届时预计汽柴油价格下调幅度或超300元/吨左右，按照油箱50L的普通私家车计算，加满一箱油节省约13元。

　　在本轮油价调整后，全国部分地区95号汽油有望暂别“10元时代”，每升价格降至10元以下。今年以来，国内成品油零售限价已经历11个调价窗口，为10涨1跌，涨跌相抵后，国内汽、柴油价格累计每吨分别提高2720元和2620元。92号汽油已全面进入“9元时代”，部分地区95号汽油步入“10元时代”。

　　全球遏制通胀预期抬升，油价负反馈开启？

　　今年以来，地缘政治风险持续外溢对大宗商品价格上涨起到一定推动作用，尤其是全球能源和谷物类价格，更是创出历史新高。此外，进入二季度，全球性通胀日益严重。其中，美国5月份CPI大超市场预期，核心CPI处于近40年来高位。

　　在此背景下，全球遏制通胀预期不断抬升。6月中旬，美联储宣布加息75个基点，创近28年以来最大加息幅度。此外，基于美联储鹰派表态，市场对其7月份再加息75个基点的预期升高。然而，连续高频率、大幅度的加息也引发市场对未来全球经济陷入衰退的担忧。

　　自6月下旬以来，国际油价呈现低位盘整态势，布伦特原油期价在失守110美元/桶后始终未能再次迈上该关口，而WTI原油期价同样在此区间调整。结合多家机构认为大宗商品价格拐点已到的观点，市场对于国际油价能否维持高位盘整产生怀疑。

　　有分析人士称，“原油价格近期回调，一方面在于美国大幅加息以遏制通胀，市场对于远期需求增长较为悲观，导致大宗商品价格整体回落；另一方面，则是供应端出现变化，例如俄罗斯原油出口在5月份和6月份持续恢复，这将为三季度供应带来额外增量。”

　　历史加息周期，油价有负反馈吗？

　　在天风证券(601162)最新发布的研报中分析到，自 1980 年以来，历史上出现 6 轮美联储加息，根据历史规律来看，6 轮加息周期内，除了第一轮油价几乎维持稳定外，有五轮均伴随油价不同程度的上涨，而这一规律与市场普遍认知不同。市场普遍观点是：如果美国上调利率，美元会随之走强，进而对以美元计价的油价有所打压。但事实证明加息周期内美元也不一定走强，美元走强和油价走弱也并非绝对关系，主要是因为原油商品属性重于金融属性。

　　通过分析前六轮加息周期内油价变化，发现前三轮油价波动不太明显，后三轮油价涨幅较为明显。主要原因是因为后三轮加息周期内出现了较为明显的供需格局变化，其商品属性支撑油价走高，而前三轮加息周期内供应相对充足，即使在加息作用下，油价也较为稳定。说明长期油价主要受供需基本面影响，商品属性占主导地位。

　　通过对第六轮加息周期和油价表现对比发现，加息可能难以直接导致油价大跌，反过来油价大跌可能导致加息脚步放缓或停止。

　　国际原油期货震荡，国内成品油价怎么调整？

　　6月18日收盘，7月交货的WTI原油期货价格下跌6.83%，收报109.56美元/桶；8月交货的布伦特原油期货价格下跌5.58%，收报113.12美元/桶。

　　截至6月25日收盘，纽约商品交易所8月交货的WTI原油期货价格上涨3.35美元，涨幅为3.21%，收于每桶107.62美元；8月交货的布伦特原油期货价格上涨3.07美元，涨幅为2.79%，收于每桶113.12美元。

　　在6月28日24时国内成品油新一轮调价窗口前夕，作为重要参考指标国际原油期货价格震荡下行，一度刷新5月中旬以来低点。

　　中宇资讯成品油分析师孙亚男表示，本轮计价周期内，美联储祭出1994年以来最大加息力度，而美国总统拜登呼吁国会暂停征收联邦汽油和柴油税三个月，旨在应对能源价格飙升的问题。消息面利空因素占据主导，国际油价震荡运行，跌多涨少，本轮成品油零售限价下调预期不断拉宽。

　　在金联创原油分析师奚佳蕊看来，原油市场已经触发了利空开关，包括众多投行也纷纷看空后市，导致油市在近两周的时间内，出现了多次的暴跌行情。但也有持相反意见的，美银美林仍坚持唱多原油，认为即使全球经济陷入衰退，布油明年的均价也会超过75美元。

　　“从原油远期合约来看，四季度的油价已经跌到了100美元/桶以下，明年的甚至跌穿了90美元/桶，由此可见市场对于原油后市多持消极的态度。”奚佳蕊预计短期内，油价还会有个寻底的过程，100美元/桶为关键价位。

　　罗美娟认为，美联储及全球主要央行集中加息带来了经济降温的利空情绪，但市场目前正处于需求旺季，原油供应紧张担忧并未缓解，故原油或维持高位震荡走势。随着本轮零售价下调落实，新一轮零售价调整方向或维持负向开端。

　　油企大跌后估值探析！

　　对于投资者来讲，最为关注的还是石油化工行业及油气企业业绩与股价的表现。在国金证券(600109)最新发布的研报中表示，在美联储最新货币政策报告提出或将无条件维持物价稳定，在市场对需求悲观预期的影响下，油价以及油气企业股价都出现显著下跌。

　　通过对比中国油气企业资产质地以及估值水平，中国海油和中国石油估值相较于全球可比油气资产更为便宜，在全球海外出行持续超预期或推动油价持续回归基本面情景下，具有较高配置价值。

　　在2022年一季度，中国海油与中国石油维持了强劲的盈利能力和健康的杠杆水平。一季度，中国海油净利率为39.56%，创下近10年新高，净利率在可比油企中处于领先水平。中国石油实现归母净利润390.59亿元，接近近10年单季度归母净利润最高点，净利率为4.99%，创下2014年以来新高。与此同时，中国海油和中国石油的公司债务压力较小，与可比公司相比公司杠杆水平较低，具备更强的抗风险能力和投资能力。

　　中国海油与中国石油均维持可观的股东回报。2011-2021年，中国海油累计股利支付率高达51.05%。中国海油2021年中期股息为0.3港元/股，2021

　　年特别股息为1.18港元/股，2021年全年股息合计为691.46亿港元，折合人民币约580.80亿元，2021年股利支付率为82.62%，以2022年6月20日收盘价计算，本次特别股息对应的A股股息率为5.87%，全年股息对应的H股股息率为14.60%（以1港元兑0.85人民币计算）。2011-2021年，中国石油累计股利支付率高达52.77%，中国石油通常保持每年45%的股利支付率，在部分年份发放特别股息，2021年，中国石油全年股息为414.76亿元，保持了45%的股利支付率，以2022年6月20日收盘价计算，中国石油A股全年股息率为4.16%，H股全年股息率为7.02%。