毛利率远低于同行！红杉资本加持的力品药业能顺利IPO吗？

文｜翠鸟资本

近日，力品药业（厦门）股份有限公司（下称“力品药业”）科创板IPO申请已获受理，公司拟募资12亿元，海通证券(600837)为保荐机构。力品药业本次发行的股票数量不超过13,745.7044万股，公开发行股份数量不超过本次发行后总股本的25%，不低于本次发行后总股本的10%。

据公司官网显示，公司以高技术壁垒的创新制剂开发平台为基础，以提高药物有效性、安全性和成药性为目标，广泛发现并解决临床需求中的难点、重点问题，为患者提供安全优效的新药产品。公司本次所募集资金拟投入产业化基地建设项目、改良型新药制剂的研发项目和补充流动资金项目。

此次假设顺利IPO，能否真的帮助力品药业打破僵局？问题没有那么简单。

核心产品处于研发中

未形成可观收入

财报显示，2019-2021年，力品药业实现营收分别为2417.87万元、5679.3万元、5112.51万元，归母净利润为-951.29万元、-733.86万元、-5644.62万元，三年累计亏损7329.77万元。扣非净利润分别为-2286.27万元、-2074.60万元、-6893.07万元。

上述同期，以销售药品的主营业务分别收入1563.04万元、1487.6万元和4005.71万元；分别占总营收的64.65%、36.19%和78.35%；以药品研发服务和技术转让为主的其它业务分别收入854.82万元、4191.7万元和1106.81万元，分别占总营收的35.35%、73.81%、21.65%。

力品药业是以创新制剂技术为核心的改良型新药研发企业。但值得注意的是，力品药业在报告期内的主营业务收入主要由非核心技术相关收入贡献。

公司称，报告期内，核心技术产品主要处于研发中，尚未形成可观收入，因此非核心技术对应的传统药品收入占比总体较高。公司无法保证取得在研产品的上市批准，这也意味着，该公司短期内业绩扭亏为盈的可能性较低。

据了解，力品药业大部分产品均未获批上市，且仅上市的一款产品也未实现规模化销售。力品药业目前在研的核心产品中，最早也要等到2023年才会获批上市，大部分在研核心产品均要等到2024年或2025年才能获批上市。

研发方面，截至2021年12月31日，力品药业共有员工304人，其中，研发人员135人，占比为44.41%。报告期内，力品药业研发投入分别为3810.02万元、3197.92万元、6001.97万元，用于各项产品管线的临床前研究及临床试验研究。

报告期内，力品药业研发费用占当期营业收入的比例分别为157.58%、56.31%、117.4%，力品药业2020年研发费用占营业收入比例较2019年大幅下滑，力品药业自述，主要系2020年营业收入金额增长较快所致。

毛利率远低于同行

核心产品单价大幅下降

力品药业的主营业务分别为核心技术平台业务和非核心技术平台业务。

其中，核心技术平台业务包含注射用全氟丙烷人血白蛋白微球等改良型新药和高端制剂产品；核心技术平台业务包含盐酸达泊西汀片等仿制药产品。

整体来看，力品药业主营业务收入较为依赖仿制药产品。

2019年至2021年，该公司核心技术平台收入分别为174.79万元、203.64万元和882.95万元，占主营收的11.18%、13.69%和22.04%；非核心技术平台分别收入1388.25万元、1283.96万元和3122.76万元，分别占主营收的88.82%、86.31%和77.96%。

不过，由于非核心技术平台业务毛利率较低，拉低了力品药业整体的毛利率水平。

各报告期内，力品药业综合毛利率分别为35.56%、49.26%、38.33%，远低于同行业可比上市公司的95.81%、95%、90.91%。其中，2021年公司毛利率仅为同行平均值的四成左右。

尤其值得关注的是，力品药业已经出现核心技术产品销售单价大幅下降的情况。

招股书显示，2021年，公司核心技术产品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的价格为566.48元/支，较2020年的平均单价825.24元/支下降31.36%。公司称主要是2021年度该产品进入国家医保目录后，公司根据终端医保价格下调售价所致。

2021年，力品药业来自于该产品的销售收入由上年同期的96.97万元下降至45.88万元，占比也由6.52%下降至1.15%。

在当前药品集采的大背景下，力品药业这一核心技术技术产品及研发中的改良型新药产品均存在被纳入带量采购药品范围的可能，进而将可能导致药品中标价格下降。目前公司的仿制药产品中，盐酸普拉克索缓释片已于2021年进入集采目录。

2021年，力品药业盐酸普拉克索缓释片实现销售收入716.02万元，包括上述两大产品在内的核心技术平台相关收入合计为882.95万元，占比22.04%。

不仅如此，力品药业下游行业的客户集中度较高。各报告期内，公司来自于前五大客户的销售收入占比分别为65.36%、79.5%、82.35%。

明星资本云集

历史上存在出资瑕疵

招股书显示，力品药业成立于2012年，公司实际控制人为Ying Ye（美国），其一致行动人为叶诚（实控人弟弟）、Haijian Zhu、力品投资和力同投资。

发行前，力品药业一共有31名股东，其中不乏明星资本。YingYe（美国国籍）直接持有力品药业17.79%股份，通过力品投资控制12.85%股份；叶诚直接持有1.09%股份，通过力同投资控制3%股份。YingYe合计控制34.73%股份，实际支配的股份表决权超过30%，且YingYe作为董事长、法定代表人，系公司控股股东、实际控制人。

值得注意的是，片仔癀(600436)持股2.43%，南山红土持股2.87%，深创投持股0.72%，红杉瀚辰持股14.55%。由此可见，红杉资本股权投资管理（天津）有限公司位列第二大股东，国投创新投资管理有限公司管理的先进制造持有公司股份位列第五大股东。

力品药业曾前后进行过四轮融资，最后两次为2017年和2020年，分别获得B轮2亿元和C轮5亿元的融资，先后引入红杉资本、兴业银行(601166)、德屹资本等十多家投资机构。

值得一提的是，2020年8月，力品药业实施增资扩股，红杉瀚辰、火炬创投、南山红土、深创投分别以3亿元、1000万元、800万元、200万元认购公司新增注册资本。

此次增资中，力品药业投前整体估值为15亿元，投后公司整体估值为20亿元。在C轮融资后，力品药业立即开启了IPO之路，并于2021年1月20日聘请中信证券(600030)担任其A股发行上市辅导机构，同年1月27日获得证监会正式受理，但是在2021年9月，力品药业突然中止上市辅导，至于中止原因，力品药业并没有做任何说明。

同时，力品药业历史上也存在过出资瑕疵的问题。

招股书披露，2015年11月，力品有限召开股东会作出决议，同意公司股东按照章程约定缴纳出资2250万元，公司实收资本由1125万元增加至3375万元。其中，YingYe以货币形式缴纳1541.92万元，航空投资以货币形式缴纳192.5万元，冠群瑞以货币形式缴纳65.5万元，叶诚以货币形式缴纳60.08万元，李辽东以货币形式缴纳52.5万元，张宝国以货币形式缴纳112.5万元，烟台建信以货币形式缴纳162.45万元，杭州建信以货币形式缴纳62.55万元。

在这2250万元实收资本中，除YingYe以货币形式缴纳375万元外，其余1875万元系全体股东按原持股比例以资本公积转增完成实缴。该等出资方式与股东会决议中约定的以货币形式缴纳的出资方式不一致，该出资方式变更未事先履行股东会的审议程序，存在程序上的瑕疵，这从一定程度上也说明了公司早期治理不规范。

2022年已经过半，今年以来科创板共有6家未盈利企业上市，分别为翱捷科技、迈威生物、格林深瞳、首药控股、海创药业、唯捷创芯，六家企业上市首日均破发。

现阶段市场逐渐趋于理性，新股破发的情况已不少见，一级市场上的明星公司，在二级市场中也时常遇冷，更不用说尚未盈利的企业了，在此背景下，各家公司背后的明星资本也存在投资收益不及预期或投资亏损的可能，由于力品药业目前尚未盈利，拟采用第五套上市标准在科创板IPO，如此艰难的情况下，力品药业能否在破发重灾区中杀出血路？

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