高管行贿，踩雷恒大、融创，马可波罗冲刺上市｜IPO观察

自5月19日瓷砖“一哥”马可波罗提交招股说明书以来，质疑声就不绝于耳。

马可波罗拟在深交所上市，预计发行不超过1.19亿股，不低于公司总股本的10%，募集资金为40.18亿元。按照发行金额和股本粗略计算，本次发行总市值有可能超过400亿元。

作为国内瓷砖“一哥”，2019年马可波罗营收为81.29亿元，到2021年上升至93.64亿元，同期归母净利润也从9.84亿元提升至16.53亿元，营收和归母净利润均排名瓷砖行业第一。

过去几年，马可波罗虽然在业绩上取得了不错的增长，但市场上对于马可波罗的质疑从未减少。通报显示大量的关联交易为马可波罗提供了超过10%的利润，而关联交易背后均指向马可波罗实控人黄建平。

01 财技了得

作为潮汕知名商人，黄建平不仅是马可波罗的实控人，也是另外一家上市公司四通股份(603838)的实控人；与马可波罗一样，四通股份也是陶瓷砖供应商。

2019年四通股份发布权益变动书，实控人将18.88%的股权转让给黄建平、谢悦增、邓建华三人，随后黄建平又通过定增获得四通股份3520万股，此时黄建平以个人11%的股权成为四通股份第一大股东。

随后在2021年黄建平以6.6元/股价格要约收购了四通股份10.5%的股权，加上之前取得11%的股权，以21.5%的股权黄建平正式成为四通股份的实际控制人。

作为潮汕人，黄建平入主四通股份还是得益于同乡陈家茂的穿针引线。陈家茂原为广证券投行部总经理，与黄建平一样，两人均是粤东投行俱乐部一员。陈家茂也是该俱乐部创始人，被该俱乐部成员视为搞钱路上的“财神爷”。

让陈家茂在圈内出名，是他保荐路上的第一单便是康美药业IPO，随后又主导了康美药业9笔再融资，融资规模335亿。在2018年康美药业爆出了300亿惊天造假案后，陈家茂被撤销了保荐资格。

四通股份也是陈家茂保荐的项目之一，在陈家茂牵线搭桥之下，黄建平也顺利入主四通股份。

黄建平受让四通股份时，公司业绩并不被市场好看，2018-2020年，公司营收连续3年下滑，2020年亏损达400万元。

2021年黄建平接手后，便主导四通股份出让子公司的关联交易，这笔交易也为四通股份贡献了2732万元投资受益，占四通股份2021年总利润的80%。

虽然与四通股份存在关联交易，但金额比起黄建平的另两家公司马可波罗与唯美装饰之间的，关联交易额来说不值一提。

天眼查数据显示，黄建平是唯美装饰的唯一实控人。2019-2021年马可波罗与唯美装饰频繁发生资金拆借，2019年、2020年分别拆入8.61亿元和16.51亿元，分别归还15.66亿元和15.9亿元。

对于资金拆借央行有过明确规定，禁止非金融机构参与资金拆借业务，但依旧没能抵挡住马可波罗和唯美装饰频繁的资金拆借。

关于公司大量的拆借资金和关联交易，经济学家宋清辉指出:“存在与关联公司拆借资金的行为，或可能对公司IPO带来不良影响，成为上市障碍之一。”

马可波罗大搞关联交易，高管也没有闲着，马克波罗高管施某曾在2017年向公务人员行贿，以求在土地出让、瓷砖销售上给予方便，后来东窗事发。

02 坏账风险大

除大搞关联交易、“权钱”交易外，马可波多经营和财务也面临着巨大困境。众所周知，瓷砖作为房地产的上游企业，行业景气度基本跟房地产同向波动。

这两年，房地产企业自顾不暇，马可波多也无法独善其身；一般来说房产销售到完工需要两年左右的时间，所以马可波罗在2019-2021年营收和净利润并没有出现下滑。

但从一些财务细节上，马可波罗已经出现了不小的风险。尤其是应收账款，存在很大的坏账风险。

2020-2021年，对于不少房企来说，几乎是梦魇般的两年。恒大、融创、华夏幸福(600340)等头部房企纷纷出现了资金断裂的情形。

大河无水，小河干。上游大客户出了问题。自然没有余力支付下游的应收账款。但不巧的是，马可波罗将近一半的营收来自于房地产企业。根据马可波罗披露的数据显示，2019-2021年对房地产销售额分别为35.62亿元、40.88亿元、37.68亿元，占同期营收43.89、47.67%、40.36%。

同期应收账款和应收票据余额分别为31.05亿元、30.62亿元、24.08亿元。数据上来看，应收账款和应收余额不增反减，不知情的人以为回款好转所致。

但其实不然，应收账款和应收余额的减少主要来自计提坏账金额的增加。2019-2021年，马可波罗坏账计提金额分别为1.67亿元、3.15亿元、7.60亿元，累计计提超12.42亿元。

即便这样，马可波罗的坏账风险仍没减少。从2021年坏账计提的客户来看，其中对荣盛、华夏幸福、阳光城(000671)、融创等10家地产客户计提坏账2.64亿元，但仍有总计4.25亿元应收账款没有计提，按照现在情况来看，这部分应收账款大概率收不回来。

另外，对恒大仍有1.21亿元应收账款没有回收，这也表示马可波动坏账风险还得飞一会。

（作者：段楠楠 编辑：廖影）