五矿资本(600390)：产融协同助力 业务多点开花

　　产融协同实现业务多点开花
　　五矿资本是实体产业重组转型的央企控股金控企业，由大型央企五矿集团间接控股，股权结构清晰。在完成材料矿产实业向金融控股的转变后，五矿资本逐渐发展成为综合型金融控股公司，以证券、信托、租赁、期货四大业务为支点，同时参股覆盖基金、商业银行、保险等业务。我们预计2022-24年EPS 为0.57/ 0.70/ 0.80 元，BPS 为10.88/ 11.35/ 11.89 元。参考可比公司Wind 一致预期2022 年PB 均值为0.86 倍，考虑公司信托业务占比较高、行业整体仍面临挑战，证券、租赁、期货分部排名竞争力仍待提升，给予公司0.55 倍2022 PB，对应目标价5.98 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　竞争优势：央企股东、产业背景和多业务牌照协同公司股东五矿集团是世界一流金属矿产企业集团，也是中国最大金属矿产央企。五矿集团自2016 年战略重组后提出打造“千亿内部市场”，全面推进业务整合融合，奠定五矿资本金融业务基础。公司作为集团金控平台，拥有证券、信托、金融租赁、期货、银行等多个金融牌照，在资金、客户、信息、渠道和金融产品等多方面提供金融协同支持，推动旗下各业务条线共同发展。以证券、信托、租赁、期货四大业务为核心支柱，以“大投行”业务为纽带，形成一体化金融服务体系，增强客户粘性。
　　业务解析：证券信托租赁期货为核心，参股覆盖多项业务五矿资本以证券、信托、租赁、期货四大业务为核心支柱，同时参股安信基金、绵商行、工银安盛，覆盖基金、商业银行、保险等业务。1）五矿证券资本实力强劲，业绩整体排名行业中游，投行经纪资管竞争力快速提升，固收业务优势明显；2）五矿信托资本实力较强，当前持续推进“二次转型”，信托资产投向和运用方式优化，经营业绩稳健增长；3）外贸租赁业务范围覆盖全国，客户资质良好；4）五矿期货金属期货业务结构逐渐优化。
　　盈利预测：预计2022 年营收/归母净利润仍存一定压力综合考虑目前行业发展趋势和公司自身实力，我们假设公司2022-2024 年：
　　1）信托资产实现小幅上涨，同比增长率分别为+5%/+3%/+2%；2）证券业务投行规模继续稳步增长，IPO 规模分别同比+30%/+25%/+15%，其他证券业务条线平稳发展；3）融资租赁资产余额保持微幅上涨，同比增长率分别为2%/1%/1%。4）期货继续压降风险管理业务，驱动收入进一步下滑，同比增长率分别为-30%/-15%/-10%。综上，预计公司2022-2024 年归母净利润为25.54/31.34/36.14 亿元，同比-25%/+23%/+15%。
　　风险提示：业务转型风险，战略落地风险，市场波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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