IPO观察|中科磁业：向竞争对手采购原材料，问“金主爸爸”融资，保荐机构突击入股

　　当“大厂”的供应商真的是“铁饭碗”吗？

　　以中科磁业为例子，公开资料显示，该公司成立于2010年3月，是一家生产烧结钕铁硼永磁材料的企业，应用该公司产品的就不乏华为、小米、三星、美的等知名“大厂”。

　　随着中科磁业的日渐成长，近日，该公司也向A股创业板发起冲击。那么，背靠“大厂”的中科磁业能否在资本市场立足？

　　历年业绩较同行稍显逊色

　　应收账款逐年高企

　　从业绩方面来看，招股书显示，2019年至2021年，中科磁业的营业收入为2.6亿元、3.78亿元、5.45亿元；净利润分别为0.28亿元、0.56亿元、0.85亿元，均呈现出稳步增长的趋势。但与同行可比企业相比，中科磁业的业绩表现较为逊色。

　　2021年，横店东磁(002056)、中科三环(000970)、金力永磁(300748)、宁波韵升(600366)、英洛华(000795)、正海磁材(300224)营收分别为126亿元、71.46亿元、40.8亿元、37.54亿元、37.6亿元、33.7亿元，营收均是中科磁业的数倍。

　　纵然业绩有所提升，但中科磁业却连续未能达到投资方的业绩预期。

　　据招股书显示，2017年12月，中科有限及股东吴中平、吴双萍、吴伟平、盛亿富投资（融资方）与陈俊如（投资方）签署了《增资协议》，约定陈俊如以900万元认缴中科磁业新增注册资本200万元。

　　不过就在两个月后，陈俊如决定撤出投资，将其所持公司200万股股份以1044万元的价格转让予吴中平。经了解，其撤资主要原因是由于中科磁业经营业绩未达其预期，以及存陈俊如在个人资金需求。此外，中科磁业在与天适新投资、企巢天风的对赌协议中再次失利。

　　另外，中科磁业逐年营收增幅较大的同时，其应收账款也是逐年高企。2019年至2021年，中科磁业应收账款账面价值分别为0.86亿元、1.22亿元和1.98亿元，占流动资产的比例分别为43.31%、40.52%和42.14%。可以看到，短短两年间中科磁业应收账款翻了一倍有余。这似乎意味着，在中科磁业营收高速攀升的背后，有一部分是由“白条”销售支撑起来的。

　　值得注意的是，伴随着应收账款的增加，中科磁业的流动资金已被占用，导致公司的短期借款已陡然增加。2019年至2021年，中科磁业短期借款分别为0.66亿元、0.59亿元和1.3亿元。去年，中科磁业短期借款同比增加121.18%。

　　对美的销售额四年翻十倍

　　IPO前向“金主爸爸”融资1.53亿

　　为何中科磁业的应收账款数额如此之高？

　　这似乎与其供应商有关。中科磁业在回复函中曾表示，2017年，美的集团(000333)下属机电事业群进行产品结构改革,以永磁直流电机大规模取代交流电机,在市场上寻找永磁铁氧体磁体的战略供方。公司抓住机遇通过主动拜访美的集团建立初步联系,双方经过多次商务谈判和技术讨论达成初步引入意向。

　　可以发现，中科磁业立马抓住时机，2019年，美的集团即成为中科磁业第二大客户，2020年发展成为其第一大客户。和讯财经翻阅中科磁业的几版招股书发现，仅短短四年时间，中科磁业对美的集团的销售额翻了10倍。招股书显示，2018年-2021年，中科磁业对美的集团销售金额分别为813.1万元，2469.30万元，5519.26 万元以及8211.48万元。可见，美的集团不愧为中科磁业的“金主爸爸”。

　　中科磁业也表示，美的集团 ToB 业务会为未来双方提供新的合作机遇。

　　但值得关注的是，在今年2月-3月期间，中科磁业多次向天津美的商业保理有限公司、重庆美的商业保理有限公司 、美的商业保理有限公司等主体，以应收账款进行融资，融资总额为1.53亿元。有趣的是，这一数值与4年之间中科磁业对美的集团总销售额1.7亿接近。

　　业内人士向和讯财经表示，“这种现象十分普遍。换句话来说，客户欠供应商的钱，但现在供应商又以其他方式把应收账款还给客户了。但供应商收到的钱会比应收账款账面低。”

　　上述人士进一步表示，“两者关系是不对等的，供应商们竞争激烈，若不接受这种付款方式，客户也可以从别的供应商拿货。美的是大客户，这种现象更加明显。可以说，小规模的供应商面对大客户，是没有话语权的。”

　　可见，中科磁业也极为依赖美的集团。若美的集团更换供应商，中科磁业的业绩、与资金则会发生巨变。未来中科磁业的不确定性加剧。

　　向竞争对手采购原材料

　　问询函回复“不构成重大影响”

　　中科磁业的奇怪操作并不于此。

　　招股书显示，中科磁业的前五大供应商采购占同期营业收入的54.71%、52.25%、71.11%，采购的主要原材料中，镨钕金属、预烧料的采购金额较大。

　　而中科磁业的供应商名列，该公司的竞争对手横店东磁赫然在列。其2019年、2020年采购金额分别为1208.67万元、1442.51万元。据了解，和中科磁业相同，横店东磁主要产品也包括永磁铁氧体(电机磁瓦等)。直到去年，横店东磁才消失在中科磁业前五大供应商之列，采购金额锐减至457万元，同比下滑68.32%。

　　对此，中科磁业在回复审核问询函时表示，公司主要向竞争对手横店东磁采购预烧料，原因系横店东磁与公司同处浙江省东阳市，符合“就近者取”的采购原则；另外，横店东磁是业界知名的预烧料供应商，其产品质量较好且供应稳定，因此公司向横店东磁采购具有商业合理性和必要性。

　　有意思的是，中科磁业从竞争对手处采购原材料，但是销售单价却低于竞争对手。中科磁业表示，2019年度至2021年度，公司永磁铁氧体销售单价低于横店东磁的主要原因为，横店东磁磁性材料主要产品中软磁铁氧体销售单价较高。

　　向竞争对手采购预烧料是否影响公司永磁铁氧体产品的市场竞争力？中科磁业认为，不构成重大影响，永磁铁氧体磁体行业竞争激烈，降低成本、提高效率才是在市场竞争中取得优势的关键；预烧料的烧制不涉及公司的核心生产技术，公司核心竞争力主要体现在原料配方、球磨成型烧结等生产工序和自动化快速高精度加工工艺上。

　　值得一提的是，普隆磁电为中科磁业2020年新增的前五大供应商，采购金额为1509.54万元。中科磁业向普隆磁电采购的产品为钕铁硼毛坯，而钕铁硼毛坯也是中科磁业主营产品之一。

　　换句话说，普隆磁电也是中科磁业的竞争对手。但中科磁业并不这么认为，他们表示，普隆磁电是钕铁硼毛坯生产商，主要客户是钕铁硼成品加工商。而公司直接对终端客户进行供应，二者在生产工序、对外销售的主要产品、主要应用领域、客户群体等方面均不相同。

　　保荐机构IPO前突击入股

　　中科磁业表示“已尽调，合规”

　　招股书显示，截至目前，公司实际控制人为吴中平、吴双萍、吴伟平，三人为兄弟、姐弟关系且已签署《共同控制协议》，合计持有中科磁业85.49%的股权。吴中平现任公司董事长和总经理，吴双萍担任公司董事，吴伟平任公司董事及副总经理。

　　和讯财经注意到，在中科磁业的4名外部投资者中，有3名均与公司保荐机构天风证券(601162)有所关联，分别为天适新投资、天雍一号和企巢天风，其中天雍一号为中科磁业新增股东。而天风证券通过上述三家机构间接持有中科磁业约2.73%股份，再加上部分董事、关联方的间接持股，天风证券合计间接持有中科磁业约3.62%的股份。

　　中科磁业与天风证券有何关系，为何要在临近IPO之际引入天雍一号为新股东？此举与天风证券成为公司本次发行的保荐机构有何关联性？

　　中科磁业在近期回复问询函中解释称，天雍一号于2020年9月入股公司，而天风证券于2020年10月委派项目组进行前期尽调，符合相关规定。

　　另一方面，天风证券的关联方对中科磁业“宽容”。2018年4月，中科磁业及实际控制人与外部股东天适新投资、企巢天风签署了对赌协议。按照协议约定，公司将努力扩大生产和销售，2018年净利润不低于5000万元，且2018年和2019年净利润合计不低于8500万元。若公司于2018年及2019年净利润之和未能达到8075万元，投资方有权要求公司实际控制人进行现金补偿。

　　不过，中科磁业在2018年及2019年并未完成上述业绩承诺。但是天适新投资、企巢天风并未要求中科磁业实际控制人开展现金补偿或回购所持股份。

　　和讯财经曾就上述现象以邮件形式发函至中科磁业，但遗憾的是，截止发稿前，未能收到来自公司方的有效回复。