漂亮财报遭投资者“用脚投票” 药明康德的资本故事讲不动了？

7月26日晚间，药明康德(603259)晒出一份靓丽的半年报，营收177.56亿元，同比增长68.52％，归母净利润46.36亿元，同比增长73.3％，创同期历史新高。

在此之前，药明康德才刚刚更新了2022年全年业绩目标，将此前公告的2022年全年收入增长目标由65%~70%上调至68%~72%。

但是面对这样一份漂亮的财报，还有“打鸡血”式的业绩目标，投资者却似乎失去了兴趣。半年报发布后第二天7月27日，药明康德股价大跌，盘中一度跌超6％，收盘报收96.36元，下跌5.12％。

财报背后的隐忧

财报显示，今年上半年，药明康德营收177.56亿元，同比增长68.52％，实现了连续17个季度的销售收入环比增长。

美国市场依然是主要创收来源，也是业绩增长的主要驱动力。2022年上半年，药明康德来自美国客户收入人民币119.09亿元，同比增长104%；而来自中国客户收入人民币仅为31.75 亿元，同比增长27%；来自欧洲客户收入人民币18.53亿元，同比增长24%；来自其他地区客户收入人民币8.19亿元，同比增长15%。

收入依赖美国市场让药明康德面临更大的国际政治风险，药明康德曾为此吃过苦头。当下中美贸易关系云谲波诡，美国政府无理打压中企已成常态。

今年2月8日，因为一则“药明生物的两家子公司被美国商务部列入“未经证实名单（Unverified List）清单”的消息引发药明系全线暴跌，港股药明生物暴跌近23%后停牌，A股药明康德随之跌停。

从营收结构来看，化学业务是药明康德的营收支柱，2022年上半年，化学业务实现收入129.74亿元，同比增长101.91%，占总营收的73.07%。

分季度看，今年一季度和二季度药明康德销售收入环比增长分别为32.8%和9.5%，二季度增速放缓明显。这也是投资者的一大担忧来源：在几年高速增长后，药明康德业绩能否持续增长并且保持持续增长的预期面临变数。

近几年，药明康德综合毛利率持续下滑，从2017年的42%下滑至2021年36.28%，2022年上半年继续下滑至36.25%。

此外，还有一个数据值得注意，今年上半年药明康德国内新药研发服务部实现营收4.55亿元，同比下降26.69%，是药明康德唯一收入下滑的板块。

药明康德解释称，下降主要是因为国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，由于交付IND周期更长，因此对当期业绩有一定程度影响。

不过，更深层次的原因或与2021年11月CDE发布的文件《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》相关。该文件明确要求药物研发要“以患者利益为核心，以临床价值为导向”，遏制同质化研发，靶点扎堆造成大量资源浪费的现象，国内创新药研发或转入低潮期。

今年上半年，创新药研发的热潮明显退去。医药魔方数据显示，2022年1-5月，海外医药融资总额约185.10亿美金，同比下滑45.31％；国内融资总额约56.99亿美金，同比下滑45.31％。

财报后减持是常规操作

药明康德漂亮的财报遭投资者“用脚投票”，还在于投资者已经深谙其“套路”，对于药明康德而言，放出一份漂亮的财报然后减持几乎是常规操作。

今年6月5日，药明康德公告称，预计2022年第二季度收入仍将实现此前公告的63%-65%的增长，并表示对2022年全年实现收入增长65%-70%的目标充满信心，引发股价大涨。

但随后，药明康德却甩出一份减持公告，实控人控制的股东及实控人计划自公告之日起15个交易日后的不超过90日期间内，合计将减持不超过3％股权。

最新的半年报显示，今年上半年药明康德营收同比增长68.52％，净利润同比增长73.3％，超出6月5日给出的预期目标。要知道市场普遍喜欢超预期的财报，所以这样的信息“误差”，是无意之举，还是有意为之，耐人寻味。

而这样的操作方式，药明康德在2021年时已经上演过一次。去年7月16日，药明康德发布了2021年半年度业绩预增公告。

业绩预增公告发布不到半个月，包括胡正国、陈民章、陈曙辉、朱璧辛在内的多名董监高，以及持股5％以上股东Summer Bloom Investments（I）Pte.Ltd.，随之公告了减持计划。

实际上，自药明康德上市以来，董监高与大股东减持始终如影随形。2019年4月，上市还不足一年，药明康德7名原始股东就已迫不及待的开始准备减持。

据Wind数据统计，从2019年至今，药明康德的重要股东已合计减持91次，累计套现超过464亿元。期间的增持操作仅有20余次，金额刚刚过亿元。药明康德这种小笔增持，大幅减持的做法，和股票市场上的游资操盘手法如出一辙。

此前，药明康德还有股东因违规减持一事儿闹得沸沸扬扬。据悉，药明康德股东上海瀛翊2021年5月在未提前披露减持计划的情况下，偷偷减持套现28亿元，被处以2亿元的罚款，刷新了A股违规处罚的记录。

对于投资者而言，由于信息不对称的存在，董监高以及大股东的增减持行为向来被视为判断公司经营情况的真实信号。对于药明康德这种永远在减持路上的上市公司，自然难免被投资者“用脚投票”。

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