源飞宠物IPO：自有品牌销售占比不足1% 产能利用率未饱和仍募资扩产存疑

2022年5月12日，温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（以下简称：源飞宠物）于深交所主板上会通过。

招股书显示，源飞宠物拟公开发布不超过3410万股，且本次发行股份数量占发行后公司总股本的比例不低于25%。预计募集资金4.09亿元，其中1.71亿元用于年产咬胶3000吨和宠物牵引用具2500万条产能提升项目、0.74亿元用于源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目、0.66亿元用于营销运营中心建设项目以及0.48亿元用于营销运营中心建设项目。

翻阅招股书发现，源飞宠物近年来业绩较为波动，宠物牵引用具、宠物零食两大类别贡献九成以上营收，公司以出口贴牌业务为主。对上述情况，发现网向源飞宠物公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，源飞宠物并未给出合理解释。

产能利用率未饱和仍募资扩产存疑

公开资料显示，源飞宠物多年来专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等。

近年来，源飞宠物业绩存在一定波动，尤其是归母净利润方面。2018年-2020年及2021年上半年，源飞宠物实现营收分别为4.35亿元、5.15亿元、6.08亿元和4.79亿元，2019年和2020年同比增速分别为18.47%和18.17%；同期归母净利润分别为0.63亿元、0.55亿元、0.83亿元和0.57亿元，2019年和2020年同比增速分别为-12.59%和51.51%。

来源：Wind（源飞宠物）

具体来看，源飞宠物的主营业务以宠物牵引用具、宠物零食两大类别为主。2018年-2020年及2021年上半年，宠物牵引用具实现营收分别为2.37亿元、3.30亿元、3.52亿元和2.95亿元，占主营业务收入的比例分别为54.81%、64.27%、58.01%和61.90%；宠物零食实现营收分别为1.74亿元、1.59亿元、2.23亿元和1.61亿元，占主营业务收入的比例分别为40.22%、30.90%、36.76%和33.79%。

来源：招股书（源飞宠物）

业内人士指出，上述两项合计占比高达九成的主营业务毛利率均存在毛利率下滑的情况，致使源飞宠物主营业务毛利率整体出现波动。

2018年-2020年及2021年上半年，宠物牵引用具毛利率分别为33.15%、34.28%、34.89%和29.96%，宠物零食毛利率分别为14.02%、14.95%、17.97%和15.74%，综合来看，源飞宠物主营业务毛利率分别为24.80%、27.62%、28.17%和24.73%。

来源：招股书（源飞宠物）

值得注意的是，源飞宠物本次拟募资用途中提到，1.71亿元用于年产咬胶3000吨和宠物牵引用具2500万条产能提升项目。然而，源飞宠物现有产能利用率却并未饱和且存在一定波动。

2018年-2020年及2021年上半年，宠物零食产能利用率分别为103.42%、81.38%、80.54%和73.28%；宠物牵引用具产能利用率分别为89.49%、90.87%、81.27%和89.97%。

来源：招股书（源飞宠物）

自有品牌销售占比不足1%且需警惕汇兑损失风险

源飞宠物在招股书中表示，由于美国、欧盟、日本等国家或地区的宠物产业发展时间较长，宠物饲养和消费的成熟度较高，成为了全球最主要的宠物市场。相应的，公司产品以出口为主，销售市场覆盖美国、欧洲、日本等多个国家和地区。

2018年-2020年及2021年上半年，源飞宠物外销收入分别为4.21亿元、4.87亿元、5.79亿元和4.56亿元，占主营业务收入的比例分别为97.36%、94.91%、95.50%和95.74%。其中，北美洲和欧洲市场为公司的主要销售区域，同期合计销售收入占主营业务收入比重分别达到87.27%、85.69%、88.23%和88.49%。

来源：招股书（源飞宠物）

由于外销业务主要以美元结算，使得源飞宠物持有较多的美元银行存款和应收账款。2018年-2020年及2021年上半年，受美元兑人民币汇率波动影响，源飞宠物因结算货币汇率波动产生的汇兑损益分别为汇兑收益1748.18万元、汇兑收益406.26万元、汇兑损失2108.36万元和汇兑损失448.53万元。

来源：招股书（源飞宠物）

业内人士指出，源飞宠物以出口业务为主，受国际市场的竞争格局、市场环境影响较大。如2018年以来，随着外部贸易环境的变化，美国对从中国进口的部分商品加征关税，公司部分宠物零食、宠物牵引用具等产品在加征范围内，公司业务受到了一定影响。若外部环境进一步恶化，海外市场发生变化，可能对公司的产品销售规模和经营业绩造成不利影响。此外，美元兑人民币的汇率波动加大，公司还存在着出口业务产生的外币资产因汇率的不利波动产生较大金额汇兑损失的风险。

另外，源飞宠物的产品基本以贴牌销售为主，自有品牌销售占比不足1%。2018年-2020年及2021年上半年，源飞宠物ODM业务模式下销售收入分别为4.25亿元、5.05亿元、6.00亿元和4.73亿元，占主营业务收入的比例分别为98.36%、98.42%、98.94%和99.30%。

来源：招股书（源飞宠物）

源飞宠物表示，由于境外宠物的产品市场较为成熟，包括公司在内的国内宠物产品厂商销售大多以外销和贴牌销售为主，仅有少量自有品牌产品销售。然而，如宠物市场的全球产业链格局、客户品牌或市场环境发生重大不利变化，境外客户相应减少订单采购，将对公司的产品销售规模和经营业绩造成不利影响。

（记者罗雪峰 财经研究员陈康利）