双星新材(002585)：困境下业绩逆势增长18% 多项新能源材料业务齐发力

　　事件
　　公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收34.8 亿元，同比增加31.9%；实现归母净利润7.14 亿元，同比增加18.2%；实现扣非后归母净利润6.60 亿元，同比增加14.5%。对应2022 年Q2 公司实现营收17.5 亿元，同比+28.9%；实现归母净利3.55 亿元，同比+8.3%；实现扣非后归母净利润3.04 亿元，同比+0.67%。
　　简评
　　原油、PTA 价格高位+疫情影响下，22 年H1 仍保持较高盈利水平。公司2022 年上半年实现营收34.8 亿元，同比增加31.9%；实现归母净利润7.14 亿元，同比增加18.2%；实现扣非后归母净利润6.60 亿元，同比增加14.5%。对应2022 年Q2 公司实现营收17.5 亿元，同比+28.9%；实现归母净利3.55 亿元，同比+8.3%；实现扣非后归母净利润3.04 亿元，同比+0.67%。上半年，由于新材料市场拓展，销售订单增加及原材料价格上涨，公司营收和成本双增，营业成本达到25.0 亿元，同比+43.1%。其他期间费用中，财务费用同比-687.3%，主要原因系本期汇兑收益增加所致；管理费用变化较小，同比+13.2%；销售费用-33.3%，主要原因系出口保险本期分类到营业成本所致；经营活动现金流量净额3.12亿，主要系购买材料支付款增加；研发费用1.25 亿，同比+13.2%。
　　具体产品板块方面，光学材料膜实现营收10.7 亿元，同比+22.6%，毛利率为30.1%，较去年-8.80 pct，毛利占比32.8%；新能源材料膜实现营收7.45 亿元，同比增加32.4%，毛利率为31.0%，较去年-3.38 pct，毛利占比23.5%；可变信息材料膜实现营收2.25 亿元，同比+30.8%，毛利率为48.8%，较去年+2.35 pct，毛利占比11.2%；热缩材料膜实现营收1.73 亿元，同比增加14.5%，毛利率为33.8%，较去年+1.34 pct，毛利占比6.0%；聚酯功能膜实现营收8.15 亿元，同比-6.68%，毛利率为18.3%，较去年-7.49 pct，毛利占比15%，整体产品结构不断高端化。
　　成本毛利方面，公司Q2 单季归母净利环比Q1 略有下滑，除了受到疫情影响消费电子等终端领域需求之外，另一主要影响因素为材料成本端的大幅上涨。2022 年Q2 布油均价112 美元/桶，环比Q1 的97.7 美元/桶上涨14.6%，相比21 年平均70.8 美元/桶上涨58.3%；PTA 均价为6655 元/吨，环比Q1 平均5612 元/吨上涨18.6%，相比21 年均价4688 元/吨上涨42%；因此，22 年H1，公司营业成本25.0 亿，同比+43.1%，增幅高于收入增长，上半年平均毛利率28.1%，相比于2021 年的33.7 下降5.6 pct；其中，Q2 毛利率25.9%，环比Q1 的30.4%下降4.47 pct。进入7 月以来，原油与PTA 价格均呈下降趋势，Q3 至今原油平均价格为103.6 美元/桶，环比Q2 均价-7.5%，PTA 平均价格为6144 元/吨，环比Q2 均价-7.7%；截止8 月8 日，布伦特原油价格为96.65 美元/桶；PTA 价格为6037 元/吨。相比Q2 均价分别-13.7%、-9.3%。
　　后续随着原油、PTA 价格震荡下行，公司成本端压力预计在下半年将有所缓解，同时随着疫情得到有效控制后宏观经济和终端消费电子等领域需求的回升，公司今年下半年和明年的盈利水平将环比不断得到改善。
　　持续推动产业研发，促进科技新赋能。公司不断加强在新材料领域的产品研发，以高附加值、高技术含量产品为目标；同时，为进一步开拓新的产品线，建立了专门的多组研发团队，助推公司整体研发水平和技术实力的进一步提升，丰富公司产品系列。2022 年H1，公司研发投入进一步提高至1.25 亿，同比+13.2%，实现新品研发12 件，其中：率先完成了万吨纳米级母粒建设，解决了母粒原先依赖进口的卡脖子问题，PET 复合铜箔、新一代强化PET 等多种新型新材料均已送样评价中。光伏背板主要分为含氟背板与不含氟背板两大类，出于环保考虑，不含氟的背板结构更符合未来环保要求，公司新研发送样的耐候强化PET 基材，是替代氟膜的理想材料，通过添加各种辅助材料改善提高背膜的耐候性能，使强化PET 基材有效保护期可以超过25 年。铜箔是锂电池的负极材料载体与负极集流体，也是影响锂电池比能量和成本的关键材料。与传统铜箔相比，PET 铜箔具有成本低、能量密度高、安全性高、寿命长等诸多优势，有望替代传统铜箔大规模应用，同时，作为一种高端新材料，生产PET 铜箔具有较高的技术壁垒，公司对PET 铜箔多年研发，多项关键指标逐步突破，目前也处于下游验证阶段。
　　锂电受益新能源应用前景广阔，PET 铜箔市场空间可期。双碳战略下，我国新能源行业快速发展，新能源车快速发展之下带动锂电池需求维持高增，PET 铜箔市场应用前景广阔。据中信建投新能源预测，2022年，预计全球电池装机量达到900GW，2023 年预计全球电池装机量为1193GW，预计PET 铜箔渗透率为3%，对应PET 铜箔需求量约为4.7 亿平米，市场收入空间约37 亿元；到2025 年，预计全球电池装机量达到2209GW， 若PET 铜箔渗透率届时提高到20%，对应PET 铜箔需求量约为57 亿平米，市场规模约345亿元。公司提前卡位优质赛道布局PET 铜箔，技术优势和产业链一体化布局使公司在PET 铜箔领域竞争力凸显。
　　新增产能项目稳步推进，公司内生增长动力强劲。2021 年以来，公司光学、新能源、信息、热收缩四大高端材料板块销量进一步增长，普通聚脂薄膜行业的周期性波动对公司利润的影响将越来越弱，进一步从传统普通薄膜企业向新型高端膜材企业迈进。公司50 万吨新增产线中的剩余20 万吨产能已于22 年上半年逐步投产到位；此外，今年下半年到明年，公司还会陆续有强化PET 基材、热收缩膜等新增产能释放，高端功能膜在产品结构中占比将进一步上升，预计22 全年高端产品毛利占比从去年的75%上升至90%。伴随公司光学、新能源等高端薄膜产品产能的扩张、以及产品升级和产品结构调整，规模摊薄效应有利于优化成本，进一步提升公司核心竞争力。
　　盈利预测与估值：考虑到今年原材料价格整体高位、以及疫情影响消费电子等终端领域需求，适当下调22 年盈利预测至17.1 亿元；同时，考虑到公司PET 铜箔加速研发测试，后续产品渗透率逐步提升，逐步形成对公司的盈利贡献，上调2024 年盈利预测至40 亿元。预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为17.1 亿、26.2 亿元和40.0 亿元，EPS 分别为1.5、2.3、3.5 元，对应当前PE 分别为17.5X、11.5X、7.5X，维持“买入“评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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