麒麟信安冲击“操作系统第一股”遇阻？IPO过会后又遭监管问询，收购估价合理性成关注焦点|IPO观察

　　距离湖南麒麟信安科技股份有限公司（下称“麒麟信安”）过会已经过去近三个月，但时至今日，麒麟信安仍未发行上市，这期间究竟发生了什么？

　　和讯财经留意到，在过会后不久，证监会便向麒麟信安下发了问询函，公司收购实控人旗下企业业务、2022年业绩表现等成为监管关注的重点。

　　事实上，仔细研读麒麟信安公开的信披内容就会发现，公司在经营方面面临着诸多挑战。

　　收购涉嫌利益输送？ 项目估价合理性受质疑

　　“国产操作系统第一股”卡在注册环节。

　　今年5月中旬，麒麟信安IPO成功过会，距离成为“国产操作系统第一股”只有咫尺之遥。

　　令人意想不到的是，就在即将登上“国产操作系统第一股”宝座的关键时刻，麒麟信安却先等来了证监会的问询函。

　　6月7日，证监会向麒麟信安下发了问询函，要求麒麟信安就收购同一实控人旗下企业业务、公司2022年的业绩表现两个方面进行说明。

　　据招股书披露，2021年1月1日，麒麟信安对同受公司实控人杨涛控制的麒麟工程进行了业务收购，将麒麟工程的操作系统、云计算和信息安全业务相关的经营性资产及负债、业务、人员一并转移至麒麟信安，并于2021年1月15日完成同一控制下业务合并。

　　这次收购以2021年1月1日为基准日，购买对价为当日麒麟工程的净资产总额2096.11万元。

（麒麟工程资产评估情况）

　　具体来看，经麒麟信安评估，麒麟工程资产总额为3645.35万元，其中包括1834.19万元的应收款项（应收账款、应收票据、其他应收款）和725.40万元的预付款项，两项合计占资产总额的比重超过70%。

　　麒麟信安所收购业务资产主要由应收款项和预付款项组成，引起了证监会的注意。在问询函中，证监会要求麒麟信安说明“在确定重组交易对价时是否充分考虑应收账款、应收票据、其他应收款等应收款项可能存在的减值风险及预付款项无法收回风险。”

　　此外，证监会还要求进一步说明麒麟信安以基准日账面价值作为交易对价的公允性和合理性，是否存在通过重组业务向公司实控人输送利益的情形。

　　需要指出的是，如果麒麟信安在评估麒麟工程的净资产时，并未对麒麟工程的应收款项进行计提减值准备，也未对其预付款项进行风险评估，那么，这次交易评估得出的麒麟工程净资产或可能高于其实际价值。

　　上半年营收大幅波动 引监管部门究其原因

　　除了收购麒麟工程的相关问题外，麒麟信安在2022年的业绩表现也是证监会关注的焦点之一。

　　据招股书披露，2022年一季度，麒麟信安经审阅的营收为2800.06万元，较上年同期下降40.08%；经审阅归母净利润-519.87万元，较上年同期下降143.66%；经审阅的归母扣非后净利润为-877.79，较上年同期下降244.74%。

　　从上述数据来看，2022年一季度，麒麟信安的营收、净利润、扣非净利润均出现下滑，但比较于营收，其净利润和扣非净利润下滑的幅度更大。

　　就此，证监会要求麒麟信安说明原因，并结合公司报告期内主要产品价格下降情况说明公司所处行业及在行业中所处地位是否发生不利变化，公司收入、净利润变化情况是否与同行业可比公司存在显著差异。

　　将时间线拉长，2022年上半年，麒麟信安公司预计实现营收8500万元至9700万元，较上年同期的变动比例为24.91%至42.55%；预计归母净利润为80万元至770万元，较上年同期的变动比例为-81.37%至79.31%；预计归母扣非净利润为-540万元至160万元，较上年同期的变动比例为40.23%至117.71%。

　　从上述数据来看，麒麟信安预计2022年上半年归母净利润较去年同期波动幅度大，且剔除非经常性损益后，当期麒麟信安的归母净利润或由正转负。

　　针对上述情况，证监会要求麒麟信安说明公司上半年预计归母净利润较去年同期波动幅度大的原因及合理性；并要求麒麟信安说明非经常性损益的核算内容，对公司的影响是否具有持续性，2022年全年是否存在亏损风险等。

　　值得一提的是，和讯财经通过证监会官网查询发现，时隔两个月，麒麟信安至今仍未回复证监会问询。

　　和讯财经也曾于日前向麒麟信安致函询问相关问题，同样未收到回应。

　　“优惠+补助”竟超净利润？ 公司患上“政策依赖症”

　　事实上，麒麟信安在经营方面也面临诸多挑战。

　　麒麟信安前身为麒麟有限，公司主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全、云计算等产品及服务业务。

　　近几年，国内对操作系统行业的扶持力度有所加大，相关企业大多分享到了政策红利，身处其中的麒麟信安也不例外。

　　招股书显示，2019年至2021年，麒麟信安分别实现营收1.41亿元、2.31亿元和3.38亿元；净利润为2033.58万元、9890.63万元和1.12亿元。营收和净利润实现双增。

　　在麒麟信安的净利润构成中，税收优惠和政府补助占据较高比例。

　　以2019年为例，当期麒麟信安享受到的税收优惠金额为1375.21万元，计入当期损益的政府补助金额则为1846.79万元。以此计算，2019年麒麟信安获得的政策优惠金额为3222万元，远远超过当期公司净利润。

　　即便是2020年和2021年，麒麟信安获得的税收优惠和政府补助占当期净利润的比重也在45%至65%之间。

　　数据显示，2020年至2021年，麒麟信安分别享受到税收优惠4128.69万元和2770.13万元，占各期净利润的比重分别达到41.74%、24.83%；计入当期损益的政府补助金额则分别为2333.76万元、2277.80万元，占各期净利润的比重分别为23.6%、20.42%。

　　分析认为，短期来看，政策对操作系统行业的扶持确实拉升了麒麟信安的业绩表现，但长期来看，由于业绩对政策优惠的依赖度偏高，一旦未来相关产业政策发生调整，麒麟信安的业绩或面临较大的变数，这一点值得投资者留意。

　　“国产操作系统第一股”或名不符实 基石业务现营收增长失速

　　在国家政策的大力扶持下，国产操作系统的市场规模也在快速扩大。

　　亿欧智库提供的数据显示，2015年至2020年，国产操作系统的市场规模年均增速在30%以上；与此同时，亿欧智库预测，国产操作系统市场规模将会从2021年的33.3亿元增长到2023年的56.2亿元，复合年均增长率达30%。

（数据来源：亿欧智库、华泰研究）

　　出于看好行业前景考虑，长期以来，麒麟信安一直将操作系统业务作为公司的基石，这也是公司递表后被誉为有望成为“国产操作系统第一股”的重要原因。

　　但作为“国产操作系统第一股”头衔的竞争者之一的麒麟信安，似乎有些名不符实。

　　首先，操作系统业务并不是麒麟信安的核心业务。

　　报告期内，麒麟信安的操作系统产品带来的营收分别为4853.82万元、4935.85万元和7021.91万元；占当期总营收的比重分别为35.43%、21.90%和21.14%。

　　从数据上看，麒麟信安的操作系统业务不仅整体规模偏小，营收占比还呈现出逐年下降的态势，显然不是公司的业绩“顶梁柱”。

　　其次，麒麟信安的操作系统业务营收增长速度也与国产操作系统市场规模增速存在较大差距。

　　据智研咨询统计，2020年国产操作系统的市场规模达到26.68亿元，同比增长20.30%。而同一时期，麒麟信安的操作系统业务仅实现营收4935.85万元，较2019年几乎没有增长。

　　在所处行业高速发展的大背景下，麒麟信安的操作系统业务营收增长“异常”失速，或反映出麒麟信安在该领域并不具备足够的竞争优势。

　　技术实力逊于同业 大客户“A1”支撑其核心业务？

　　作为一家高新技术企业，技术是麒麟信安的立身之本。

　　但和同行们相比，麒麟信安的技术实力似乎有所欠缺。截至目前，公司已获授权的发明专利仅为15项，已登记的软件著作权仅为162项。而同行业可比公司深信服(300454)已获授权的发明专利数量为1941项，是麒麟信安的129.4倍，已登记的软件著作权也几乎是麒麟信安的两倍，为297项。

　　令人不解的是，在技术实力并不突出的情况下，麒麟信安真正的核心业务“信息安全”的营收情况却一年好过一年。报告期内，公司信息安全业务分别实现营收7446.07万元、1.26亿元和1.69亿元，不仅增速迅猛，占各期总营收的比重也均在50%以上。

　　麒麟信安是如何做到的？公司大客户“A1单位”在其中起到了关键作用。

　　据招股书披露，“A1单位”是麒麟信安的前五大客户之一，同时也是公司信息安全业务产品收入增长的主要来源。

　　2019年至2021年，麒麟信安对“A1单位”的销售额分别为6250.19万元、1.03亿元和1.44亿元，占当期营收的比例分别达到44.23%、44.52%和42.65%。

　　从上述数据来看，“A1单位”几乎以一己之力撑起了麒麟信安信息安全业务的业绩。因此，有市场人士担忧，一旦未来“A1单位”对信息安全产品的需求下降，麒麟信安的经营业绩产生或将遭受严重打击。

　　公司核心业务过度依赖单一大客户，或许还暗藏其他隐忧。

　　目前，麒麟信安的应收账款正在快速攀升，账面价值已从2019年的7745.17万元增长至2021年的1.37亿元。与此同时，公司的逾期应收账款也在逐年走高，报告期各期末分别达到1506.65万元、2434.02万元和5396.05万元。

　　值得注意的是，2021年，麒麟信安对大客户“A1单位”的应收账款余额为5828.32万元，占当期公司应收账款余额的比重高达40%。报告期内，“A1单位”还曾多次出现应收账款逾期的情况，并且，截至今年4月20日，麒麟信安仍未能收回“A1单位”的两笔逾期款项（共计1527.19万元）。

（应收账款逾期情况）

　　在上述问题之外，麒麟信安还面临毛利率下滑的困境。招股书显示，报告期内，麒麟信安综合毛利率分别为78.77%、70.94%和66.30%，呈现出逐年下降的态势。