浙江仙通(603239)：高毛利率为核心护城河 无边框密封条引领量价齐升

　　报告摘要：
　　无边框密封条引领 量价齐升。全车密封条中，技术壁垒最高、价值量最大的密封条集中在车门、车窗上，设计分为日式导槽、欧式导槽、无边框密封条等，呈现出技术难度依次升高、价值量依次提升等特点。对于密封条供应商来说，无边框密封条产品促进单车密封条价值提升：一方面在于无边框密封条单车总价值量高于传统的日式导槽和欧式导槽。另一方面在于无边框密封条的单车供货商数量在下降，每个供货商获得的供货价值量提升。因此随着无边框密封条的渗透率提升，对密封条供应商来说更有望从单一项目中获得更高的单车价值配套额。我们判断无边框密封条设计方案是行业新方向，其渗透率提升弹性较大。
　　我们认为密封条行业存在多种壁垒：技术壁垒、客户认证壁垒、准入壁垒等，这些壁垒是行业的潜在进入者以及密封条行业内的中下游厂商与头部厂商的差距所在。而对于浙江仙通来说，公司目前已经处于密封条行业头部，与同属头部的竞争者相比，公司的核心壁垒在于成本控制能力，换言之，公司的毛利率优势是其核心护城河。公司毛利率优势主要来源于：1、模具的自制能力。2、人工费较低，员工较为稳定。3、公司的产品质量把控严格，良品率较高，进而提升毛利率。4、精细化采购。
　　从公司自身优势出发分析，我们判断公司有望进一步在客户资源上取得突破：1、浙江仙通拥有无边框密封条的技术优势。2、公司产能足够。
　　3、价格优势。4、现有客户优质，形成良性循环。从下游客户角度分析，同样能得出浙江仙通引领的密封条国产替代趋势确定的结论：许多合资品牌汽车因降本压力，不断打开原先由外资垄断的密封条供应圈。
　　盈利预测及评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.57 亿、2.20亿、3.04 亿，EPS 分别为0.58 元、0.81 元、1.12 元，市盈率分别为30.87倍、22.06 倍、15.93 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：客户进展不及预期；原材料涨价；下游汽车需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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