时代天使上市一年股价大跌、中期净利润预减30%，隐形正畸还是门好生意吗

　　随着人均可支配收入的提高，消费升级趋势吹遍各个消费领域，颜值经济应运而生。正畸项目依靠其通过矫正颌面结构从而达到改善原有面容的优势，成为颜值经济中不可忽视的新风口。

　　2021年6月，头顶“中国口腔正畸第一股”名号的时代天使登陆港交所，上市当天开盘暴涨183%，达到488.78港元，总市值一度突破800亿港元。

　　然而，高光并未持续太久。时代天使月线走势图显示，自2021年9月起，时代天使便进入震荡下行通道。8月13日，时代天使收于149.2港元，总市值仅剩281.8亿港元。仅今年年内，时代天使累计跌幅已达40.74%。

　　从市场的热捧，到被投资者抛弃，时代天使的隐形正畸还是门好生意吗？

　　出厂价7600元建议零售价却高达3.2万 消费者到底为谁买单

　　根据时代天使招股书显示，时代天使隐形矫正器产品共有四款，分别为标准版、冠军版、儿童版以及COMFOS，其中冠军版价格最高。

　　2020年，时代天使标准版平均售价为7600元，冠军版为9600元，儿童版8700元，COMFOS平均售价5500元。

来源于时代天使招股书

　　而时代天使披露的于业绩记录期的建议零售价格却分别高达3.2万元、4万元、2.6万元、2.4万元，分别是其平均售价的4.21倍、4.17倍、2.99倍、4.36倍。

　　为何出厂价7600元的产品建议零售价格却要高达3.2万元，这与隐形正畸整体费用构成有关。

　　据悉，隐形正畸费用包含出厂费、销售代理、运输费、广告宣传、医生加成、医院、拍片拔牙基础治疗费以及租金等。其中，医生加成占比高达40%，其次是销售代理，占比17%，此外医院、广告宣传以及出厂费占比也超过10%。

　　一位不愿具名的牙科医生介绍，正畸材料的源头成本从几元到几千元有着较大差距，材料与费用效益挂钩，同时也与医生的收入挂钩。该医生认为，决定正畸技术价格的并不是材料，而是正畸医生的水平，医生的分成多少与其职称、经验、技术水平有着直接关系。

　　在多个社交平台上，不少做过正畸的网友在分享经验时，都强调医生的挑选。医生的职称越高、经验越丰富，价格就越贵。而技术过硬的医生，也相当受患者欢迎，十分难排号。

　　一位长期做牙齿正畸的口腔医生表示，“医生的经验技术在牙齿隐形矫正治疗过程中起到决定性作用，一个职称较高、经验丰富、技术过硬的医生，患者都希望让他治疗，排号就要排到十几天后，这种情况下医生将费用定在7、8万元都属于正常现象。”

　　实际价格低于指导价 时代天使渠道把控力或不及预期

　　尽管时代天使在招股书中给出了建议零售价，但实际上，不同的口腔医院售价均不相同。经过多方了解，时代天使产品的实际售价大部分低于其招股书披露的建议零售价。

　　上海松丰口腔诊所的销售人员介绍到，目前在售的时代天使产品有两款，冠军版为2.8万元，普通版（即经典版）在1.8万元。该销售人员还强调，该价格比公立医院的价格已经便宜了近万元，且还能再给予一定优惠。

　　上海一家公立医院的牙医则告诉和讯财经，该家医院时代天使普通版本价格在2.5万元至3.5万元之间，冠军版则在3万元至4万元。该牙医表示，“这是上海普遍价格，可能还有更贵的。”

　　和讯财经通过小红书、豆瓣、微博等多个社交平台搜索发现，时代天使在不同城市的售价也不相同。一位在广西柳州购买了时代天使经典版的用户表示，总费用为2.2万元；另一位位于福建的使用者，则表示其购买的经典版为2.5万元。

　　时代天使曾在招股书中披露其销售方式。大部分产品通过直销方式销售给医院及牙科诊所，同时聘请分销商利用其渠道增加销量和市场份额。数据显示，近年来，分销商贡献的营收份额大幅提升，从2018年的11%以上升至2020年的33.6%。

　　但值得一提的是，不管是直销和分销，时代天使对渠道的控制都较为有限。

　　直销方式方面，主要客户为公立医院和私立诊所，其中私立诊所为主要销售渠道。时代天使招股书显示，2020年，私立诊所达成的案例数目为8.22万例，公立医院仅1200例。但售价上，公立医院平均售价为1.12万元，私立诊所仅8000元。

　　据此前时代天使销售人员接受媒体采访显示，从该销售人员处拿货价格在7000元左右，数量达到一定程度后价格还可以再便宜。按该人员说法，厂家最终收取的费用为2000-3000元，销售代理给出的价格为7200-9600元不等。这也意味着，在实际销售中，时代天使的销售人员具有较大的自由权，且获利不小。

　　分销方式方面，时代天使给予分销商一定的折扣。据其招股书显示，2018年至2020年，向分销商销售的加权平均折扣率分别为13%、23.7%、13%。

　　时代天使与分销商的关系是指卖方与买方的关系，而不是委托人与代理商的关系，因此时代天使对分销商均无所有权或管理控制权。时代天使表示，分销商所覆盖的公立医院及私立诊所并无试图与公司建立直销关系。其中主要原因之一就是，若时代天使的直销客户被分销商所覆盖，但时代天使并不会向直销客户提供低于分销商的售价。

　　倘若分销商给出的售价低于时代天使的直销价格，不排除时代天使直销客户转向向分销商购买产品。而时代天使也将逐步依赖分销商进行销售，其话语权或进一步减弱。

　　业绩不及预期 时代天使的挑战远不止业绩

　　前不久，时代天使披露2022年前六个月业绩。预计上半年收入在5.42亿元至5.71亿元，同比变动约-5.0%至0%；同期净利润6610万元至6960万元，较去年同期的约9570万元减少约27.3%至30.9%。

　　对于营收停滞、净利润下滑的原因，时代天使表示主要受疫情影响。时代天使当期的收入主要来自一、二线城市，而今年上半年，国内一线城市均受到疫情影响，不少口腔医疗机构暂停营业，接诊能力下降，导致营收受到影响。

　　数据显示，截至二季度末，时代天使今年共达成案例7.72万例，较去年同期减少3%。

　　国金证券研究报告中，将时代天使2022年全年归母净利润预判下调15%，至3.22亿元；高盛公告则将其2022-24年每股盈利预测下调39.4%、31.9%、22.4%，目标价也由199港元下调至171港元。

　　尽管，国金证券(600109)认为，三季度是口腔医疗服务的传统旺季，隐形矫治服务的市场需求也有望逐步恢复。

　　但海豚投研认为，如果2022下半年疫情和经济都没有比较好的恢复，今年不排除负增长可能性，毕竟核心客群——青年失业率太高，收入前景不确定，对未来的预期谨慎，需求被压制了。

　　此外，时代天使还面临着市场竞争加剧、牙医数量有限、审美变化等挑战。

　　一、市场竞争加剧

　　尽管目前国内正畸市场，时代天使市占率已排名前列，但其竞争对手并不少。

　　数据显示，2021年，正雅齿科、牙领科技、正丽科技等友商，纷纷获得大额融资。尤其是正雅齿科，在股东泰康系的支持下，2021年市场份额已超过8%。

　　此外，作为时代天使的老对手，隐适美也开始了新的竞争策略。今年4月，隐适美开启了降价模式，其终端消费价最低降至2.5万元左右。隐适美的降价举动，也将影响友商的定价策略。

　　二、牙医资源有限

　　牙医是患者在正畸过程中，必不可少的一环，牙医资源也是时代天使的核心壁垒。

　　2020年，我国正畸案例数量仅为310万例，渗透率不足0.3%。而2020年，国内的正畸医生数量仅约6100名。

　　由于进入门槛和行业壁垒都相对较高，国内正畸医生的培养极为缓慢。原北京中医药大学附属医院口腔科主任马良此前接受媒体采访时表示，正畸是口腔领域最专业的一个分支学科，但发展并不如意。2000年以后，口腔正畸正式成为研究生课程，每位导师一年也只能收2至3名学生，但每一届最终毕业并从事口腔正畸的学生不到20人。因为医疗资源的不足，并且技术参差不齐，导致正畸渗漏率很难提升。

　　数据显示，2018年至2021年，时代天使服务的牙科医生数量分别约为1.15万、1.58万、1.99万和2.5万位。

　　但需要注意的是，时代天使所服务的牙科医生并非全部是正畸医生，而是将范围扩大至全科牙医。

　　三、隐形正畸并非没有缺点

　　尽管相对于传统的金属正畸，隐形正畸拥有不易对口腔内壁黏膜造成损失、隐形美观、随意摘取等一系列优点。但隐形正畸并非毫无缺点。

　　隐形正畸相对于传统的金属正畸价格昂贵。选择金属正畸的W女生告诉和讯财经，之所以选择金属，是因为其价格便宜。“我咨询的牙科诊所，金属正畸总共花费6千左右，但隐形正畸的价格却要两三万，价格太高。”

　　隐形正畸也存在不便利性。时代天使招股书显示，以标准版为例，矫正周期平均时长23.8个月，平均所需矫正器51对，平均每两周就要更换一副。

　　“最不方便的是吃东西的时候要反复摘戴清洁，摘下来吃饭有时候不注意就会遗失”，选择隐形正畸的G女士抱怨到，“我现在每天，早晚刷一次牙，三餐完各一次，整天忙着刷牙”。“然后每副的更换时间都要自己计算也有点麻烦，经常会忘记。”G女士介绍称，自己的矫正周期约两年时间，自己每7到10天就要更换一副，已经戴了60多副了，复诊频率两个多月一次。