中泰证券：给予紫金矿业买入评级

中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,安永超近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《主营矿产品量价齐升，布局新能源领域拓展增量空间》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为9.05元。

紫金矿业(601899)

投资要点

事件：紫金矿业发布 2022 年中报。报告期内，公司实现营业收入 1,324.58 亿，同比增 20.57%，归母净利润 126.30 亿，同比增 89.95%，扣非归母净利润 120.24 亿，同比增 96.71%；其中 22 年 Q2 实现营业收入 676.87 亿，同比增 8.54%，环比增4.50%，归母净利润 65.06 亿，同比增 57.23%，环比增 6.24%。

重点项目建设加快推进，主营产品量价齐升带动公司业绩高增长。铜矿方面，刚果（金）卡莫阿铜矿二期于 22 年 3 月提前投产；塞尔维亚 VK 矿采选工程及冶炼厂改扩建项目即将完成；西藏巨龙铜矿一期达产，二期筹建快速推进；黑龙江多宝山铜山矿地采顺利推进。金矿方面，澳大利亚诺顿金田 Binduli 北低品位堆浸项目实现投料试车，奥罗拉金矿、陇南金山金矿等采选扩建、技改项目有序建设实施。

1）铜业务，22 年上半年 LME 铜均价为 9,748.98 美元/吨（yoy+7.23%），SHFE铜均价为 71,526.41 元/吨（yoy+7.08%） 。公司 22 年 H1 矿产铜 41.02 万吨（ yoy+70.47% ） ， 销量 35.72 万吨（ yoy+50.19% ） ，冶炼产铜 34.63 万吨（yoy+9.86%），销量 34.75 万吨（yoy+10.99%） 。

2 ） 金业务 ， 22 年上半年 COMEX 黄 金 均 价 为 1,876.73 美元 / 盎司（yoy+4.01%），SHFE 黄金均价为 392.64 元/克（yoy+3.83%），矿产金 27.03吨 （ yoy+22.79% ），销量 29.13 吨（ yoy+37.12% ） ，冶炼产金 128.53 吨（yoy+0.48%）,销量 128.66 吨（yoy+0.69%） 。

3）锌业务，22 年上半年 LME 锌均价为 3,799.79 美元/吨（yoy+33.31%），SHFE 锌均价为 25,835.47 元 / 吨（ yoy+19.71% ）， 矿产 锌 20.27 万吨（ yoy+3.23% ）， 销 量 20.08 万 吨 （ yoy+1.59% ）， 冶 炼 产 锌 16.29 万吨（yoy+10.33%），销量 16.36 万吨（yoy+16.10%） 。

4）其他业务，矿产银产量 183.60 吨（yoy+10.12%），铁精矿产量 174 万吨（yoy-25.68%），硫酸产量 163 万吨（yoy+14%） 。

公司报告期间费用率有所下降。22 年 H1 公司期间费用率为 3.14%，较去年同期减少0.30pcts，具体来看：1）销售费用同比上涨 38.96%至 3.05 亿元，销售费用率由0.20%→0.23%，上升 0.03pcts；2）由于本期职工薪酬等人工成本增加，管理费用同比增长 16.25%至 28.90 亿元，管理费用率由 2.55%→2.52%，减少 0.03pcts；3）财务费用方面，由于本期汇兑损失同比减少，公司 22 年 H1 财务费用共计 5.18 亿元，同比降 31.07%，财务费用率由 0.68%→0.39%，减少 0.29pcts；4）研发费用方面，由于材料费用与人工成本增加，研发费用同比增长 39.71%至 4.43 亿元，研发费用率由 0.29%→0.33%。

分阶段投资蒙古哈马戈泰铜金矿，收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿，未来持续发展基础不断夯实。1）22 年 4 月，公司与 Xanadu Mines 签署股权认购协议，拟分阶段投资获得 Xanadu Mines 合计 19.9%股权，以及下属辉腾金属 50%股权，进而拥有蒙古哈马戈泰铜金矿项目约 45.9%权益，并主导该矿山的开发。截至 2021 年底，哈马戈泰铜金矿含铜约 293 万吨，含金约 243 万吨。2）22 年 7 月，公司通过协议转让方式，收购伟福矿业 100%股权。收购完成后，公司将持有同源矿业 70%的股权以及对同源矿业 2.63 亿元的债权，同源矿业持有新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿 100%权益。截至 22 年 Q1，乌恰县萨瓦亚尔顿金矿保有金金属资源量 119.5 吨。

陆续收购锂矿布局新能源领域，进一步拓展增量空间。

22 年 4 月，公司拟出资约 76.82 亿元收购收购盾安集团旗下西藏拉果错盐湖锂矿等四项资产包。截至 2012 年底，拉果错盐湖保有资源量 214 万吨 LCE，平均锂离子浓度 270 毫克/升，镁锂比 3.32。拉果错盐湖原计划年产能 1 万吨 LCE，后续技术路线有望调整为“吸附+膜处理”联合工艺，从而项目一期有望增至 2万吨/年 LCE，二期预计将提升至 5 万吨/年 LCE。

22 年 6 月，公司通过协议转让方式，收购厚道矿业，后续通过协议安排，公司持有厚道矿业 66%股权，持有下游冶炼公司 34%股权，对湘源锂多金属矿项目进行开发和冶炼。公司将率先重启矿山 30 万吨/年的采选系统，并初步规划按1,000 万吨/年规模进行建设，预计年产锂云母含 6-7 万吨 LCE，同时将配套建设碳酸锂及氢氧化锂冶炼项目。未来在资源进一步增储情况下，或将有望扩展采选规模至 1,500 万吨/年。

公司进军新能源领域，增加新能源矿产资源的储备。预计公司将具备 1193 万吨LCE 资源量，权益资源量 1066.46 万吨 LCE。公司持续扩大在新能源领域的投入，或将有效抵御不同金属价格轮动的风险，同时或将拓展未来增量空间，以成为“绿色高技术超一流国际矿业集团”。

盈利预测及投资建议：我们预计公司 22-24 年公司矿产金产量 61.4/75.5/78.3 吨，矿产铜产量 90.4/104.3/111.6 万吨。我们调整了铜价和金价的假设， 假设金价为380/380/380 元/克、铜价为 6.5/6.3/6.3 万元/吨，预计 22-24 年公司归母净利润分别227.95/269.81/291.62 亿元（此前 22-24 年预计分别为 210.0/251.5/281.3 亿元） ，对应 22-24 年 PE 分别为 11/9/8X。维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动超预期风险；铜锌需求疲软而盈利下滑；金属价格波动风险；在建项目建设缓慢不及预期而影响公司的产量；收购项目不确定性风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)王招华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利255.27亿，根据现价换算的预测PE为9.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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