【券商聚焦】大和维持李宁(02331)“买入”评级 指其上半年渠道库存水平表现亮眼

大和发研报指，李宁(02331)于8月12日公布2022年中期业绩，上半年收入同比增长22%至124亿元（人民币，下同），净利润同比增长12%至22亿元。虽然上半年公司收入、政府补助和财务收入方面表现好于预期，但该行指出，渠道库存水平的提升为其第二季度最大积极因素：截至上半年，公司渠道库存水平改善至3.6个月（2021年底为3.9个月）。此外，上半年毛利率同比下降5.9个百分点至50.0%，而营业利润率同比下降3.6个百分点至21.3%。毛利率的恶化主因受原材料成本上升、直销渠道组合下降、零售折扣增加以及去年同期高基数（新疆棉花事件）的影响。

对于零售环境仍具不确定性的下半年，管理层仍专注于动态管理业务，尤其是维持健康的渠道库存水平。管理层维持其2022年收入同比增长16%-20%、净利润率实现16%-19%（high-teens）水平的目标指引。该行将2022-24年每股收益提升2-4%以反映收入增长改善、运营成本和财务收入降低等，其当前2022-24年每股收益复合年增长率为25%。目标价从75港元上调5%至78.5港元，维持“买入”评级。