濮耐股份(002225)：上半年业绩超预期 海外业务继续高增

　　本报告导读：
　　公司公布2022年半年报，收入增速超过市场预期，海外业务高增带动公司业绩增长，毛利率受原材料库存加权影响，汇兑收益贡献业绩增量。
　　2022 年收入重点在稳增长发力及海外市场爆发，维持“增持”评级。 投资要点：
　　维持“增持” 评级。公司半年报实现收入25.37 亿，同比增长15.37%；归母净利润1.69 亿，同比增长41.76%，超过市场预期。我们上调2022-2024 年EPS 预测至0.35、0.44、0.52（+0.07、+0.06、+0.02）元，根据2023 年可比公司平均15 倍PE，上调目标价至6.60（+0.97）元。
　　海外业务继续高增长，成为驱动公司增长引擎。2022H1 得益于全球第五大俄罗斯市场竞争对手因俄乌冲突原因大规模退出，公司产品在俄罗斯市场供不应求，2022H1 公司海外收入同比大增79.29%，占公司收入比重已经上升至近1/3。美国与塞尔维亚基地下半年投产有望继续推动公司22H2 及2023 年海外收入的继续放量。
　　国内提价进行中，毛利率受原材料库存加权影响。我们认为公司成本端压力最大的时期已过，但考虑到公司原材料库存加权平均，导致Q2成本端下降不明显，同时年后提价15%进行跟随钢厂新签订单逐步推进，导致22H1 公司整体毛利率同降0.91%，预计三季度开始成本端下降叠加提价范围扩大，毛利率将有望回升。海外业务毛利率同比增长0.57%至29.60%，盈利能力远超国内；预计随着海外业务占比的持续提升，盈利更优的海外业务有望带动公司整体毛利率上行。
　　汇兑收益贡献业绩增量。随着公司出口业务大幅度增长，同时报告期内人民币兑美元汇率贬值，公司上半年汇兑收益为5400 万，同期为-560 万，同比增加近6000 万，也贡献了较大的业绩增量。
　　风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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