九岭锂业误判形势，锁定碳酸锂价格，毛利率低于同行｜IPO观察

今年最热的行业当属新能源车，它还带火了上游的锂矿、锂盐企业。天齐锂业(002466)、赣锋锂业(002460)不仅挣得盆满钵满，连股价也一飞冲天。

在此背景下，主营为锂矿、锂盐开采、生产、销售的九岭锂业在2022年7月5日正式递交了招股说明书，计划在上交所上市。

此次IPO，九岭锂业计划发行不超过7941.18万股，拟募集资金7.59亿元，其中2.94亿元用于氢氧化锂、碳酸锂项目改建、2.12亿元用于研发中心大楼建设、3亿元用于补充流动资金。

九岭锂业主营产品为锂盐类产品，该产品主要从锂矿、盐湖中提取而来，经过加工后形成工业级碳酸锂和电池级碳酸锂以及锂盐中间产品，2021年九岭锂业锂盐产品实现营收7.45亿元，占九岭锂业主营业务收入比例为87.33%。

得益于新能源车需求火爆，九岭锂业电池级碳酸锂销售价格暴涨，工业级碳酸锂销售价格也水涨船高。招股书显示，2021年公司电池级碳酸锂销售价格为7.44万元/吨，比2020年3.19万元/吨大涨133%，同期公司工业级碳酸锂销售价格也从3.04万元/吨上涨至6.82万元/吨。

由于主营产品价格大涨，九岭锂业营收从2020年2.74亿元暴涨至8.54亿元，同期归母净利润也从1110.21万元大幅暴涨至1.59亿元。

九岭锂业主营产品价格大涨，使得公司毛利率大幅走高。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为21%、21.80%和34.75%。虽然毛利率逐步走高，但与同行业可比公司相比，九岭锂业的毛利率要低不少，2021年天齐锂业毛利率更是高达61.96%，同期行业平均毛利率也有50.18%。

九岭锂业毛利率显著低于同行业可比公司，一部分原因是公司体量过小，在与主要客户议价时，往往被客户压价。另外一方面由于公司管理层决策失误，公司电池级碳酸锂卖不上价，导致公司毛利率显著低于同行业可比公司。

对此，九岭锂业在招股说明书中也给出明确解释，由于九岭锂业未能预判到2021年碳酸锂价格会大幅上涨，为了锁定当期盈利和回款。2020年底九岭锂业与主要客户多氟多(002407)、中矿资源(002738)签订的合同包含了较大比例的固定价格供应量，导致九岭锂业碳酸锂价格上涨显著低于市场价格上涨。

从市场数据来看，2021年电池级碳酸锂价格从一季度的7.47万元/吨上涨至21万元/吨，但同期九岭锂业电池级碳酸锂销售价格仅为7.44万元/吨。

这并不是九岭锂业第一次决策失误。

早在2017年九岭锂业总经理魏冬冬便与中南大学、江西理工大学合作研制出了云母提锂技术，并在2018年建设出了全球第一条万吨级别的云母提锂生产线。接受采访时，魏冬冬曾明确表示要在2018年年底形成2万吨电池级碳酸锂产能，2019年建成4万吨碳酸锂电池产能，到2020年九岭锂业跻身全球一线碳酸锂生产企业之一。

2018-2020年，由于国家新能源车补贴减少，导致2020年新能源汽车需求出现了明显下降。根据乘联会公布的数据显示，剔除新引进的特斯拉Model 3和宏光MINI ，2020年其他所有新能源乘用车的总销量仅为98.2万辆，较2019年的109.1万辆下跌10%。

由于下游新能源车需求低迷，九岭锂业电池级碳酸锂产品平均销售价格也从 4.68万元/吨下降至3.19万元/吨。为了应对市场下行，天齐锂业减少了锂盐产品产能的释放。

招股书显示，2019-2021年锂盐总产能分别为6000吨、8400吨、12000吨，电池级碳酸锂产能分别为260.28万吨、1678.26万吨、4286.29万吨，离九岭锂业总经理魏冬冬2018年规划的产能相去甚远。

从实际情况来看，九岭锂业未来也充满挑战。有券商分析，2023年锂供需将达到紧平衡的状态，锂盐产品价格有可能会下跌。

赣锋锂业董事长李良彬2022年8月18日在中国锂业大会上公开表示，锂资源足够满足全球新能源车发展需要，随着全球锂项目高潮的到来，锂盐价格有可能发生逆转。另外根据美国地质调查局披露的数据显示，2021年全球已探明锂资源量为8856万金属吨。去年全球锂矿产量折合10.5万金属吨，仅为探明储量的0.48%。

在快速发展的时代，机会往往都是稍纵即逝。未来一旦碳酸锂价格反转下跌，对于这个行业造成的影响可能是致命的。

（作者 | 段楠楠）