和讯SGI公司|立讯精密SGI指数最新评分70分，苹果这棵“大树”靠不住，净利润首次出现下滑，发力汽车领域将逆天改命？

　　苹果将于9月7日举行秋季发布会，预计将发布新款iPhone。预计苹果将发布四款新的iPhone，包括iPhone 14、iPhone 14 Max、iPhone 14 Pro和iPhone 14 Pro Max。此次苹果发新款，作为果链的立讯精密(002475)迎来重磅利好。

　　8月25日截止发稿股价上涨1.23%，股价为37.1元/股，总市值约为2632亿元。

　　图：立讯精密股价走势

　　自今年1月4日股价创下51.21元的高位以来，立讯精密股价已经累计下跌近27.3%， 股价下跌主要与消费电子行业需求疲弱，苹果公司砍单等因素有关。

　　5月10日，立讯精密实际控制人之一、副董事长王来胜因对公司前景看好，集中竞价交易方式增持公司股份703万股，增持金额为2亿元。

　　这一举动给立讯精密的投资者打了一针强心针。再加上公司一季报数据也有所回暖。

　　立讯精密一季度实现营业收入416亿元，同比增长97.91%；净利润18.03亿元，同比增长33.63。优秀的业绩是股价上涨的支撑，所以公司股价从5月份开始徘徊上升。

　　从立讯精密和讯SGI指数评分分析，公司一季度获得65分。从图中显示，在近十个季度以来公司得分差异不大，并且得分相对较高，侧面反映公司发展十分稳定。

　　立讯精密业绩具有季度性，客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。所以2020年到2022年一季度得分相对较低。

　　图：2021年立讯精密财报

　　缺芯少料！净利润首次出现下滑

　　2021年立讯精密营业收入约1539.46亿元，同比增加66.43%；归属于上市公司股东的净利润约70.71亿元，同比减少2.14%。

　　图：2021年立讯精密财报

　　值得注意的是，立讯精密2021年计入当期损益的政府补助8.53亿元，同比增加47.2%。非经常性收益10.54亿元，同比稍有下滑拖累净利润，所以在扣非净利润同比负增长的同时净利润下滑更加严重。

　　但是加权净资产收益率来看2020年2021年分别为30.29%、22.35%。立讯精密2021年净资产赚取利润比较高，综合管理水平优秀盈利能力逐渐增强。

　　2021年立讯精密业绩下滑的主要原因有两个：

　　首先，为了争取苹果更大的订单，立讯精密也在积极进行扩产。财报显示2021构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金125.67亿元，同比增长约40% 。

　　具体来看，2021年立讯精密对外投资并控股立铠精密科技(盐城)有限公司。2021 年来，因应客户未来几年对手机精密显示结构模组产品的较大需求，立铠精密业务规模于2021年内呈现高速成长，但因在手机精密显示结构模组产品的前期投入较大，且该产品成本结构中的物料占比较高，较大程度影响了立铠精密的整体产品利润率，也对立讯精密合并报表利润率造成了一定影响。

　　其次，在经历市场及消费者对声学可穿戴产品的加速需求后，2021年，立讯精密声学可穿戴产品出货情况出现较大幅回调。对公司该业务同比营业收入、净利润均造成较大的阶段性影响，预计2022年将整体趋稳。

　　面对2021年归母净利润有所下滑，立讯精密表示，在全球疫情反复的大背景下，面对上游产业链“缺芯少料”、原材料价格和运输成本单边上扬等严峻的宏观经济形势以及部分产品量产落地与出货时间不同程度递延等情况，多重因素导致2021年立讯精密营业成本同比上涨77.54%，跑赢营收的同比增速。

　　2021年，立讯精密净利润首次出现下滑，消费电子业务仍为立讯精密的主营业务，占总收入比重的87.46%。

　　图：2021年立讯精密财报

　　2021年立讯精密毛利率为11.36%，同比下滑6.48个百分点，创历史新低。要知道，虽然公司自2018年以来毛利率便呈逐年下滑态势，但此前下滑幅度均不超过2个百分点。

　　消费性电子产品在2021年成为立讯精密各项产品中毛利率最低的一项，毛利率仅11.36%。同期，立讯精密在电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件等产品上的毛利率分别为19.86%、16.11%、17.41%，均高于消费电子产品。苹果的钱并不好挣。

　　立讯精密在消费电子之外，已做好准备开辟新的战场。为摆脱“苹果依赖症”，今年以来，立讯精密频频出手拓展横向布局，努力打造业绩的“第二增长线”。今年2月，立讯精密还公告拟定增募资不超过135亿元，拟将全部用于推动两大领域中六大业务项目。

　　其中，四个项目跟消费电子有关，包括：智能可穿戴、智能终端零部件、半导体先进封装、智能移动终端显示模组项目，这些项目的投资占到投资总额的62%。此外，两个项目跟汽车相关，包括新能源汽车高压连接系统、智能汽车连接系统项目。两个项目合计拟投入的资金总额为20亿人民币，旨在强化自身较有竞争力的汽车线束、连接线等产品领域。

　　立讯精密在汽车领域的动作，最引人关注。

　　苹果靠不住，发力汽车领域

　　在苹果iPhone 14新机型即将发布之际，有消息称，立讯精密今年可能仅仅获得了苹果基础款iPhone 14的订单，无缘iPhone 14 Pro。

　　在经历了TWS蓝牙耳机大热之后，2021年立讯精密的主打产品——智能声学可穿戴设备，出货情况也出现较大幅回调。市场调研机构CounterpointResearch数据显示，苹果AirPods市场份额占比正逐年降低。2018年到2020年，苹果AirPods在全球TWS耳机的整体占比分别为75%、50%和30%，2021年将跌到25.6%。

　　此外，2021年发生了一件让人心忧虑的事，苹果公司把同样为其代工摄像头的欧菲光(002456)公司踢出局，这一举动引发资本市场和产业链震动。

　　与苹果深度捆绑，推动了立讯精密的迅猛发展，但新的危机也在到来。消费电子疲软，全球化版图的改变，让立讯精密必须寻找苹果之外的利润增长点。

　　立讯精密针对汽车板块进行了长期性规划，产品布局为线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等。

　　今年2月，立讯精密与奇瑞集团签署战略合作协议，购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%、奇瑞股份7.87%和奇瑞新能源6.24%的股权，并与奇瑞新能源共同组建合资公司，从事新能源汽车的整车研发及制造。

　　图：2021年立讯精密财报

　　立讯精密表示未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier 1（车厂一级供应商，给设备厂商供货）领导厂商的中长期目标。

　　立讯精密在苹果的加持下经历数年高速增长，但是2021年负债率创新高、应收账款攀升等也成为棘手的问题。

　　营收靠赊账？负债率创新高

　　2021年立讯精密应收账款为316.23亿元，较上年未增加177.84亿元，增长77.87%，公司解释称系业绩增长所致。而公司截至去年三季度末的应收账款为168.22亿元。

　　应收账款同比增幅超过营收同比增幅，说明立讯精密的增长主要依靠赊销来支撑。而这种模式的问题就在于其风险的不可控。尤其是客户也存在经营困难的时候，公司的应收账款最后会有相当的比例变成坏账，情况严重的会直接导致公司资金链的断裂。

　　过高的赊账也侧面反应立讯精密粗放式的营销驱动。公司通过已损失财务结构构良性的方式置换营收规模的增长。

　　图：2021年立讯精密财报

　　2021年短期借款119.2亿元，同比增长57.5%；长期借款约50.3亿元，同比增长约2.4倍。

　　随着借款的大幅增加，立讯精密2021年末的资产负债率也大幅上升至历史新高62.03%，较2020年末的55.86%增长了6.17%。

　　图：2021年立讯精密财报

　　在此状况下，立讯精密今年2月份募资不超过135亿元，其中35.5亿元用于补充流动资金。这是立讯精密自2010年首发上市以来的第三轮定增融资动作，也是公司史上募集资金规模最大的一次融资。

　　库存金额飙升，现金流同比增加5.99%

　　与应收账款同步的是库存也在攀升，2021年立讯精密生产量高于销售量造成库存增加。

　　图：2021年立讯精密财报

　　2021年立讯精密库存金额209亿元，占总资产比例4.17 %，而2020年同期库存金额为则为132.1亿元。在营收同比扩大的基础上，库存金额基数较大而且同比上涨较快。

　　图：2021年立讯精密财报

　　立讯精密存货中分为原材料、在产品、库存商品两项。存货规模随业务规模扩大而逐年上升是正常现象。

　　面对营收扩大的局面立讯精密积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来芯片等原材料价格上涨带来负面影响。

　　另一角度来看，作为科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果立讯精密技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　消费者对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，立讯精密若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品和在产品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　虽然应收账款和库存节节攀升，但值得欣慰的是2021年现金流充足同比增加5.99%，现金流相对充足。

　　短期看，立讯精密和苹果的故事仍在继续。长期来看，依靠发力汽车领域立讯精密能实现逆天改命吗？