国盛证券：给予滨江集团买入评级

国盛证券有限责任公司金晶,肖畅,肖依依近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《把握窗口期在杭州积极补仓，销售显著跑赢行业》，本报告对滨江集团给出买入评级。

滨江集团(002244)

销售显着跑赢行业，杭州项目去化表现靓眼，在市场底部时期公司深耕杭州的区域优势以及多年打磨的产品优势凸显出来。2022年1-7月公司实现全口径销售金额796.7亿元，同比下降20.8%，而百强房企累计销售额同比下降幅度高达49.3%；实现权益销售金额484亿元，同比增长1.6%，是少数实现正增长的房企；1-7月实现销售面积147.5万方，同比降低33.1%；销售均价5.4万元/平，同比增长18.4%。根据克而瑞排行榜，公司全口径销售额维持行业第12名，较2021年末提升了10名。我们统计了公司在1-8月开盘的18个样本项目平均签约去化率达到79.2%，其中在杭州的13个项目平均去化率高达93.4%，因为杭州新房市场库存较低、一二手房倒挂安全垫较厚，因此市场表现依然坚挺。

上半年行业拿地持续低迷，公司逆势拿地，在大本营杭州积极补货，有望受益于利润率改善和竞争格局优化。公司今年在杭州两轮集中供地中共斩获土地23宗，规划建面226.1万方，总价款408.9亿元，权益价款363.8亿元，共补充货值约为773.6亿元，预估净利率在8%~10%，拿地利润率较过往提升，并为未来的供货形成强力的支撑。根据公司公告统计，2022年1-7月公司拿地金额493亿元，同比增长4.5%，拿地规模在主流房企中排名靠前；累计投销比61.8%，同比增长15pct；权益比显着提升，1-7月拿地权益比79%，同比增长13.9pct。

财务稳健，三道红线近三年维持绿档，融资渠道通畅，融资成本比肩国企龙头。截止2021年末公司现金短债比1.51倍，净负债率66%（-17.6pct），剔预负债率65.9%（YoY-3.8pct），三道红线维持绿档。公司债务结构健康，截至2021年，公司银行贷款占比为74%，中期票据占比为12%，债券占比14%，无信托和境外债。公司融资渠道通畅且融资成本逐年下降，从2017年的6%逐年压降至2021年的4.9%，2022年目标下降至4.7%，公司2022年来共发行两笔超短融、两笔短融和一笔中期票据，票面利率在3.55%~4.8%，融资成本始终保持低位。

投资建议：考虑到公司土储布局优质，销售去化情况预计较好；2021年下半年和2022年在杭州等核心城市积极拿地，拿地毛利率较以往改善，并为未来的供货形成强力的支撑。预计2022/2023/2024年公司营业收入490.7/620.8/769亿元；归母净利润为36.5/44/53.8亿元；对应EPS分别为1.17/1.41/1.73元；当前股价对应2022年动态PE7.4倍。我们认为公司合理市值为364.5亿元，对应目标价格11.7元/股，对应2022年PE10倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售下行超预期，结算进度不及预期，政策出台不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)陈聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.98亿，根据现价换算的预测PE为8.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，滨江集团（002244）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、存货/营收率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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