浙江仙通(603239)中报点评：短期业绩承压 长期毛利率优势不改

事件：公司发布2022年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收 3.94亿元，同比+4.81%，实现归母净利润0.58 亿元，同比-30.46%。我们认为H1 收入增长速度略低于预期，主要为Q2 下游车企客户收到疫情影响所致，而往年Q3 为业务淡季，今年有望在Q3 追回Q2 的业务进度。利润下滑与原材料价格较高有关。
毛利率承压源于原材料涨价，下半年有望反弹。2022 年上半年公司毛利率30.66%，同比下降8.11 个百分点。毛利率短期承压主要原因为原材料涨价，长期来看公司毛利率优势不改。公司毛利率优势主要来源于：1、模具的自制能力。2、人工费较低，员工较为稳定。3、公司的产品质量把控严格，良品率较高，进而提升毛利率。4、精细化采购。2022 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/5.95%/4.49%/0.41%，同比+0.01/+0.71/-0.46/+1.10 个百分点，费用率基本维持稳定。
无边框密封条引领量价齐升。全车密封条中，技术壁垒最高、价值量最大的密封条集中在车门、车窗上，设计分为日式导槽、欧式导槽、无边框密封条等。对于密封条供应商来说，无边框密封条产品促进单车密封条价值提升：一方面在于无边框密封条单车总价值量高于传统的日式导槽和欧式导槽。另一方面在于无边框密封条的单车供货商数量在下降，每个供货商获得的供货价值量提升。因此随着无边框密封条的渗透率提升，对密封条供应商来说更有望从单一项目中获得更高的单车价值配套额。
从公司自身优势出发分析，我们判断公司有望进一步在客户资源上取得突破：1、浙江仙通拥有无边框密封条的技术优势。2、公司产能足够。3、价格优势。4、现有客户优质，形成良性循环。从下游客户角度分析，同样能得出浙江仙通引领的密封条国产替代趋势确定的结论：许多合资品牌汽车因降本压力，不断打开原先由外资垄断的密封条供应圈。
盈利预测及评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.57 亿、2.20亿、3.04 亿，EPS 分别为0.58 元、0.81 元、1.12 元，市盈率分别为28.95倍、20.69 倍、14.94 倍。给予“买入”评级。
风险提示：乘用车市场不及预期，产品开发不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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