幺麻子食品市场份额被金龙鱼抢占，募投项目遭深交所问询｜IPO观察

近两年市场对消费行业并不友好，消费企业不仅利润下滑，股价在资本市场表现也不尽如人意。

在此背景下，主营业务为藤椒油的幺麻子食品上市前景并不被市场看好。2022年4月幺麻子食品更新了招股说明书，再次向深交所上市发起冲击。公开资料显示，幺麻子食品主营业务麻系特色调味食品的研发、生产和销售，主营产品为藤椒油。

2019-2021年，藤椒油分别实现销售收入为3.65亿元、3.09亿元、3.99亿元，占公司主营业务收入分别为91.71%、90.72%、88.49%。

此次IPO，幺麻子食品计划发行不超过4400万股，拟募集资金6.15亿元。其中3.7亿元用于藤椒油和藤椒系产品建设、1.61亿元用于营销网络搭建、4013.96万元用于研发中心项目建设、4000万元用于补充日常流动资金。

虽然公司递交了招股说明书，但并不代表幺麻子食品能顺利过会。尤其对深交所问询的募投产品的合理性和产品单一的问题，幺麻子食品目前很难给出答案。

招股书显示，2019-2021年，公司调味油规划的产能分别为1.10万吨、1.18万吨、2.20万吨，由于公司调味油90%以上的产能来自藤椒油。因此调味油产能规划基本以藤椒油为主。

虽然幺麻子食品规划的产能在逐步上升，但实际销量不乐观，2019-2021年公司调味油销量分别为1.16万吨、1万吨、1.33万吨、产能利用率分别为110.43%、79.17%、60.79%、产能利用率在大幅递减。

在现有产能未充分消化的基础上，幺麻子食品在招股书中表示要3.7亿元投建2万吨藤椒油和1800吨藤椒系复合调味酱料。对此，深交所下发问询函，要求幺麻子食品说明藤椒油产能扩产的必要性，目前对于深交所的问询幺麻子食品并未给出回复。

产能利用率下滑，幺麻子食品给出的解释是由于疫情影响，导致餐饮市场需求减少。不过从行业层面来看，幺麻子食品解释根本站不住脚。根据艾媒咨询给出数据显示，2014-2021年，我国调味品行业规模从2595亿元增长至4594亿元。

和君咨询数据显示，国内藤椒油市场规模也由2015年4.5亿元增长至2020年14.2亿元。和君咨询预测2021年藤椒油市场规模为17.7亿元，到2025年藤椒油市场规模将达到41亿元，年复合增长率超20%。

作为藤椒油行业当之无愧的龙头企业，幺麻子食品在藤椒油中市场份额也远超竞争对手。数据显示，2019年幺麻子食品在藤椒油中市场份额高达35%，第二名为万佛食品仅为18%。

幺麻子食品在藤椒油领域市占率十分明显，但由于藤椒油市场准入门槛不高，也不存在独家配方。因此，幺麻子食品藤椒油市场份额也快速被竞争对手抢占，以2020年藤椒油14.2亿元的市场规模测算，幺麻子食品藤椒油市场份额仅为21.76%，较2019年出现大幅下滑。

在藤椒油领域，幺麻子食品目前面临最大的挑战来自于以金龙鱼为首的大型调味油企业。凭借强大的品牌加持，2021年在藤椒油领域，金龙鱼知名度仅次于幺麻子食品，由于金龙鱼藤椒油的强势崛起，幺麻子食品藤椒油市场份额快速也从2019年的35%下滑至2020年的21.76%。

对此，香颂资本董事长沈萌对《港湾商业观察》表示，藤椒油市场本身就是很小的细分市场，对于金龙鱼来说只要凭借自身强大的品牌和渠道优势进入藤椒油市场，很容易对原有品牌形成“碾压”式效果。

另外由于藤椒油收入占金龙鱼整体营收规模较小，因此，金龙鱼很有可能通过极低的价格快速抢占市场，但对于幺麻子食品这种原有玩家来说，藤椒油是核心产品，没有其他退路，因此会在快速失去原有的市场份额。

面对市场份额的下滑，幺麻子也采取了降价销售的方式来应对藤椒油市场份额的下滑。

2020-2021年，藤椒油原材料在鲜藤椒价格大涨51.78%的情况下，幺麻子食品为了应对藤椒油行业竞争，把藤椒油价格分别下调了0.90%、1.51%，受原材料涨价和产品价格下跌的影响，幺麻子食品藤椒油毛利率降价从2020年的43.73%下降至37.74%，同期，公司整体毛利率也从42.54%下降至36.45%。

在毛利率下滑的情况下幺麻子食品也出现增收不增利的情形，2021年幺麻子营收从3.56亿元增长至4.61亿元，归母净利润却从1.02亿元下降至9789.66万元。

在藤椒油领域，面对金龙鱼这般强大的对手，幺麻子食品也加大了蔬菜制品、钵钵鸡等产品生产和销售，但实际效果并不理想。另外从幺麻子食品本次IPO募投项目来看，公司似乎准备“死磕”藤椒油。

但在现有产能但都无法充分消化的情况下，幺麻子食品还要强行建设藤椒油项目，这波操作不仅消费者看不懂，深交所估计也想不通。

（作者 | 段楠楠）