东方铁塔(002545)：钾肥行业景气带动业绩大增 新项目保障未来增长

　　事件：公司公布2022 中报，2022 年上半年公司实现营业收入19.33 亿元，同比增长47.61%，实现归母净利润4.85 亿元，同比增长139.20%，实现扣非后的净利润4.72 亿元，同比增长158.59%，基本每股收益0.39 元。2022 年第二季度，公司实现营业收入9.73 亿元，同比增长19.93%，实现净利润2.84 亿元，同比增长82.41%，环比增长41.06%。
　　钾肥行业景气持续提升，业绩大幅增长。公司业务结构包括钢结构和钾肥两大主业。2022 年上半年，在农产品价格上涨推动需求增长，行业供给受限等因素带动下，全球钾肥价格不断上涨，行业景气持续提升，推动了公司钾肥业务的快速增长。上半年公司实现营业收入19.33 亿元，同比增长47.61%，其中制造业收入8.75 亿元，同比增长19.09%，化肥业务实现收入9.96 亿元，同比增长94.73%。公司钾肥业务产销两旺，上半年实现氯化钾产量约24 万吨，销售量约25 万吨，基本实现满产满销。公司钾肥收入的提升主要来自于价格的上涨。根据公司销售数据测算，上半年公司钾肥销售单价约3983 元/吨，同比上涨118.1%。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。
　　从盈利能力上看，公司上半年综合毛利率39.40%，同比提升13.20 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，上半年实现毛利率67.94%，同比大幅提升31.54 个百分点，推动了上半年盈利能力的提升。制造业业务毛利率7.95%，同比下降13.1 个百分点。上半年钢材等原材料价格高位运行，导致了公司钢结构等业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅大降5.25 个百分点至5.47%，其中销售费用率下降0.96 个百分点，管理费用率下降1.13 个百分点，财务费用率下降1.7 个百分点，财务费用率下降1.46 个百分点。公司收入和盈利能力的提升共同推动了上半年业绩的增长。
　　下半年钾肥行业景气有望延续。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量及出口量占全球供应的40%以上。根据加拿大Nutrien 预测，2022 年　　出货量将下降至6000 万吨至6500 万吨，供应紧张的态势讲延续至2023 年。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦高位运行，有望拉动钾肥等农化产品的需求。尽管下半年以来，受美联储加息等因素影响，钾肥价格有所回落，但考虑到全球钾肥供应的进展态势将继续维持，预计下半年钾肥价格讲整体保存在较高位置，行业景气有望延续，为公司业绩带来保障。
　　公司钾肥资源丰富，扩产项目有序推进。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超4 亿吨。公司目前钾盐产能50 万吨，2021 年底“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾一期项目工程（50万吨）”项目全面启动，预计于2022 年底投产。随着新项目产能的释放，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为0.72 和0.95 元，以8 月24 日收盘价9.76 元计算，PE 分别为13.53 倍和10.25 倍。未来钾肥行业景气有望延续，公司业绩弹性较大，维持公司 “买入”的投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、新项目进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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