IPO观察|泰禾股份现金流不乐观，却在IPO审核后期大额分红

　　此“泰禾”非彼“泰禾”。

　　近日，主要提供农药原药的南通泰禾化工股份有限公司（下简称“泰禾股份”）拟在创业板上市。值得注意的是，该公司的股东名为“泰禾集團有限公司”，但与A股上市公司ST泰禾（泰禾集团(000732)股份有限公司）并无关联。

　　查阅泰禾股份的招股书发现，该公司存诸多问题，上市之路是否顺利仍是未知数。

　　问题1：毛利率持续下降

　　据公开资料显示，泰禾股份主要产品为百菌清原药、嘧菌酯原药、2,4-D原药、硫代氨基甲酸酯系列除草剂。

　　报告期内，公司营业收入分别为310,459.96 万元、305,811.74 万元和 357,895.50万元。

　　虽然营收有增长趋势，但泰禾股份的毛利率却在持续下滑，泰禾股份毛利率分别为43.47%、31.17%、25.34%，近乎腰斩。

　　经梳理财务数据可得其盈利下滑的原因有二。

　　一是原材料采购价格的变化。报告期内，泰禾股份的直接材料占营业成本的比重分别为69.94%、69.87%、73.74%，公司原材料主要为石油化工行业的下游产物，受石油化工行业波动影响较大。

　　二是产品价格下降。若是仅原材料波动影响，并不足以导致报告期内泰禾股份毛利率陡降。从数据上看，泰禾股份主要产品杀菌剂2020及2021年度的单价分别同比下降16.47%及17.25%，除草剂2020年的单价相比于2019年下降18.23%，2021年的单价回升36.31%。

　　问题2：客户集中度高、外销占比大

　　从销售占比来看，泰禾股份也略有端倪。

　　前五大客户方面，招股书显示，报告期内，泰禾股份前五大客户销售占比分别为38.63%、53.47%、49.28%，可见，2020年、2021年前五大客户集中度较高。

　　值得注意的是，2020年客户都大幅度提升的主要原因是因为泰禾股份对第一大客户先正达的销售占比提高较多。2021年，先正达的营收占比降至17.82%，则泰禾股份前五大客户的营收占比也出现下降。可见，第一大客户先正达对泰禾股份的营收影响较大。

　　销售地区方面，泰禾股份各期境外销售收入分别为19.33亿元、23.14亿元、28.01亿元，占当期主营业务收入比重分别为62.42%、75.82%、78.42%，整体呈现上升的趋势。

　　在当前贸易摩擦不断升级且前景不明朗的背景下，在一定程度上公司的出口业务可能会受影响，对其生产经营产生不利影响。另外，受到国际疫情反复影响，泰禾股份的境外业务也面临挑战。

　　从结算方面看，泰禾股份的产品出口业务主要以美元结算。报告期内，公司汇兑收益分别为 926.10万元、-2481.41万元、-1882.48万元，占各期利润总额的比重分别为 1.01%、-4.08%、-3.90%。

　　泰禾股份也在招股书中坦言，未来，随着公司境外业务的不断拓展，如果美元对人民币的汇率出现较大波动，或将影响公司的汇兑损益、产品售价及毛利率， 进而对其经营业绩产生一定的冲击。

　　综上两个问题可知，从泰禾股份毛利率与销售占比可知，其业绩是否持续增长仍存不确定风险。

　　问题3：重销售、轻研发

　　企业的发展往往与公司的核心竞争力有关，这通常表现在公司对研发投入的力度上。而泰禾股份作为一家拟创业板上市的企业，其技术创新与人才储备能量也会引发市场关注。该公司的实际情况又如何呢？

　　招股书显示，报告期内，泰禾股份的研发费用率是3.84%、3.50%和3.37%，可比公司平均值为4.15%、3.97%和3.66%，仅在同行业可比上市公司研发费用率的区间范围内，2020年、2021年均低于同行均值。

泰禾股份招股书

　　薪酬方面，泰禾股份不重视研发的表现也尤为明显。从公司研发人员薪酬与销售人员、管理人员的对比上看，其平均薪酬要低于后两者，甚至仅为销售人员的一半。可见公司重管理重销售而轻研发。

泰禾股份招股书

　　问题4：应收账款、存货高企

　　从公司账面看，泰禾股份的状况也并不乐观。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 3.22亿元、3.73亿元、5亿元，占流动资产的比重分别为 22.94%、27.68%和 28.91%。 报告期各期末，公司账龄在一年以内的应收账款占比分别为 98.52%、99.48%、 99.65%。

　　泰禾股份表示，随着公司经营规模的不断扩大，应收账款的总量可能会进一步增加，如果下游客户集中遭遇财务状况恶化、经营危机或宏观经济重大调整，公司应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账，可能使其资金周转率与运营效率降低，存在流动性风险或坏账风险。

　　另一方面，泰禾股份的存货的账面价值分别为 3.74亿元、3.81亿元、6.04亿元，占流动资产的比重分别为 26.65%、28.25%和 34.90%。

　　由于公司期末存货余额较高，且农药产品对存储、生产、运输等环节要求相对较高，如果未来化学农药产品市场环境发生变化使农药产品的价格发生非暂时性下跌，或产品发生严重滞销，或出现管理不善等情形，可能存在存货减值的风险。

　　问题5：IPO审核后期大额分红

　　从现金流方面看，泰禾股份近两年处于大额流出状态。报告期内，公司经营活动产生现金流量净额分别为8.228亿元、7.107亿元、9,738.79万元，占同期净利润的比例分别为105.77%、135.59%、22.61%。

　　而从整体现金流上看，除2019年流入1.935亿元外，2020年和2021年均为大额流出状态。

泰禾股份招股书

　　尽管泰禾股份的现金流情况并不乐观，但公司在IPO审核后期，还进行了大额度的分红， 据招股书显示，2022年5月31日，公司以未分配利润向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），共计派发现金红利3.0375亿元，拟现金分红金额占2020-2021年归母净利润之和的比例为38.39%，占公司2021年末未分配利润的比例为23.39%。以2021年4.86亿元的当期利润为基数，已是62.5%的利润被分掉，也接近此次募资补流的3.6亿元。

　　上述问题曾以邮件发函的形式联系泰禾股份公司方，但遗憾的是，截止发稿前，未收到有效回复。