丰元股份(002805)：扩产10万吨磷酸铁 一体化版图愈加清晰

　　事件：公司发布2 则公告：（1）扩建10 万吨磷酸铁；（2）原工业草酸基地搬址退城入园
　　公告一：设立合资公司，在枣庄市建设10 万吨磷酸铁。公司全资子公司丰元锂能拟和山东东佳集团设立合资公司丰元东佳，其中丰元锂能占70%股权，该合资公司将在枣庄市建设10 万吨磷酸铁。项目分两期建设：一期5 万吨，自开工建设起18 个月投产；二期5 万吨。东佳集团主业为钛白粉，生产过程中的副产品硫酸亚铁是磷酸铁的主要原料之一。
　　向上游端一体化延伸，助力降本&提升综合性能。公司磷酸铁锂正极材料采用固相法工艺，主要原材料为碳酸锂和磷酸铁。本次公司扩产10 万吨磷酸铁，实现向上游资源端的进一步布局，一体化版图逐渐清晰。我们认为磷酸铁的布局，一方面可以在产品性能端起到协同效应，通过自主研发生产核心前驱体材料，可以提高磷酸铁锂正极的综合性能；另一方面，有助于加强公司供应链稳定性，平缓原材料价格波动风险，降低产品生产成本，我们测算自主生产磷酸铁和外购磷酸铁在成本端将有几千元/吨的差异。
　　资源端布局逐渐清晰，按规划的产能计算，磷酸铁自供率近100%，碳酸锂自供率超60%。22 年1 月，公司发布公告，和云南玉溪市政府签订《战略合作协议》，拟在玉溪投资建设20 万吨锂电正极材料，并配套相关原材料资源。1000 吨黏土提锂中试线预计2022 年底建成，待该中试线完成验证生产后，公司将配套建设5万吨/年锂盐产能、20 万吨/年磷酸铁产能。截至目前，公司合计规划5 万吨三元正极，30 万吨磷酸铁锂正极产能，配套30 万吨磷酸铁、5 万吨锂盐产能。按1 万吨磷酸铁锂正极消耗0.98 万吨磷酸铁、0.25 万吨锂盐计算，公司远期磷酸铁自供率基本可实现100%，锂盐自供率可达60%以上。
　　公告二：公司工业草酸生产基地搬迁，退城入园。应枣庄市的规划要求，公司原有的工业草酸基地将搬迁至峄城峨山化工园区。原有草酸产能8.5 万吨，搬迁后将建设7.5 万吨，公司将对新建的工业草酸产线进行技术改造、生产设备升级，因此虽然产能规划减少，但是预计实际产量将不降反升。该项目将按“先建后搬，建新拆旧”的原则逐步实施，在 2025 年底前完成。
　　主要是政府城市建设规划要求，搬址至化工园区，对公司经营影响不大。该项目“先建后搬”，对公司生产影响不会太大，且因为是政府规划要求导致的搬址，所以在建设等过程中政府也会相应配套资源、政策支持。
　　盈利预测及估值： 我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润2.69/6.86/9.39 亿元，同比分别增长407.2%/154.8%/36.9%，对应PE 分别为33.8/13.3/9.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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