雷赛智能(002979)：业绩短期承压 管理变革赋能未来增长

　　投资要点
　　2022H1 营收+4.58%、归母净利润-14.68%，主要系行业景气度&疫情封控&内部变革等不利因素影响所致。公司发布2022 年半年报，2022H1实现营业收入6.74 亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润1.13 亿元，同比下降14.68%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比下降10.99%。其中2022Q2 实现营业收入3.71 亿元，同比增长7.65%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降18.25%，扣非归母净利润0.56 亿元，同比下降13.30%。
　　利润承压主要系H1 下游资本开支景气持续回落、疫情&封城等不利因素带来的影响，业绩基本符合预期。
　　盈利能力短期承压，主要系原材料成本和费用增长所致，管理体系变革持续优化，未来有望拉升毛利水平。公司2022H1 毛利率为40.31%，同比下降2.27pct，2022Q2 毛利率40.15%，同比下降3.00pct。2022H1 归母净利率为16.70%，同比下降3.77pct，2022Q2 归母净利率15.44%，同比下降4.89pct，主要系芯片&大宗商品等原材料价格高位、相对低毛利的伺服等产品占比提升、期间费用率上升所致。管理体系方面，近一年的战略升级和组织变革项目取得了总体成功，公司业务从“单品营销”
　　转为“产品组合+解决方案营销”，直销队伍聚焦新兴业务和大客户，组织体系从智能型组织逐步升级为“集成作战”的流程型组织，初步构建出“平台型”经营管理体系，后续管理效率有望大幅提升。
　　下游新兴行业开拓获重大进展（尤其光伏行业增长明显），伺服、PLC等产品稳步推进。2022 上半年公司积极开拓新兴下游并取得进展，公司已经与光伏设备行业的多数头部客户开展了业务合作和批量销售，光伏行业业务上半年同比+188.4%。分产品来看，公司“伺服+PLC”解决方案能力稳步推进：1）伺服系统2022H1 销售收入1.82 亿元，同比+9.58%，公司的高端伺服产品已成功扩展到7500w 的中大功率范围，开始大批量替代日系和德系品牌； 2）控制技术类产品2022H1 销售收入1.05 亿元，同比+5.51%。其中PLC 产品获市场突破，小型PLC 销售过万套，中型PLC 累计销售数千套，大型PLC 已用于几十条自动化产线；3）传统步进系统2022H1 销售收入3.35 亿元，同比+4.78%，延续稳定态势。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年归母净利润分别为2.45/3.30/4.39 亿元，同比分别+12%/+35%/+33%，对应现价PE 分别26倍、19 倍、14 倍。给予公司目标价26.75 元/股，对应2023 年25 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，国内疫情影响加剧等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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