东吴证券：给予中国船舶买入评级

东吴证券股份有限公司苏立赞,钱佳兴,许牧近期对中国船舶(600150)进行研究并发布了研究报告《军船为基，民船受益新一轮周期有望贡献较大弹性》，本报告对中国船舶给出买入评级，当前股价为27.96元。

中国船舶(600150)

投资要点

造船是大周期， 供需错配是造船周期产生的主要原因。 复盘过去百年造船周期，大致可分为六个大的阶段，每个阶段持续 20 余年，从峰谷到峰顶， 造船产量通常是数倍之变。 供需错配是造船周期产生的主要原因。

民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态。需求端：运价高位+环保政策约束+到龄船只更新，新造船需求进入上行周期。新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中，新增需求主要取决于航运需求，替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。当前，航运市场运价保持高位运行带动新增需求，环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。

供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。金融危机以来，受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响，全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起，产能出清过程基本结束。2021 年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升，达 93.9%；全球大部分的 2022 年新接订单都将在 2024 年之后交付，造船业已呈现产能偏紧状态。造船量价齐升：1）量：造船市场新订单已于 2020 年开始上升，2022年新订单量远高于 2020 年。2）价：造船价格持续提升，8 月初达 2009年 3 月以来新高；2022 年 1-7 月新接订单单船价值量创新高。

公司是造船旗舰上市公司， 民船受益周期向上有望贡献较大弹性。 公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，当前订单饱满，排期已至 2026 年。船价上涨情况下，新接订单价值量上升，随着 2020 年之前承接的低价订单逐步消化， 公司业绩有望迎来较大弹性；造船板等原材料价格下降有望进一步提升利润空间；国企改革也有望带来催化。

海军装备体系建设加速推进，军船具备长期向上成长空间。 我国海军正加快推进由近海防御型向远海护卫型转变，需要强大的海军装备做支撑， 公司下属江南造船和广船国际均是重要的军船建造企业， 有望持续受益一流海军建设。

盈利预测与投资评级： 基于军船业务持续成长性和民船业务弹性， 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.25/23.66/66.11 亿元，对应PE 分别为 234/52/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：航运景气度下滑，新接订单量低于预期；原材料等成本波动风险；汇率波动风险；国企改革进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券尹会伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为11.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.88亿，根据现价换算的预测PE为73.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为30.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国船舶（600150）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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