海通证券：基本面触底+估值底部+政策利空化解 维持保险业“优于大市”评级

智通财经APP获悉，海通证券(600837)发布研究报告称，保险行业基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高，攻守兼备。二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，预计未来人力规模有望企稳，看好下半年在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。此外，十年期国债收益率徘徊于2.6%左右，新增固收类投资收益率有所承压，但该行认为未来伴随经济复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。9月8日板块估值0.33-0.75倍2022E P/EV，处于历史低位，维持行业“优于大市”评级。

海通证券主要观点如下：

2022年上半年上市险企归母净利润合计同比-15%。

1)受去年同期基数较高、资本市场出现大幅波动、750天曲线下行致准备金多提等因素影响，上市险企2022上半年净利润明显承压。国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比-38%、+4%、-23%、-51%、+6%，其中平安剔除华夏幸福(600340)资产减值后归母净利润同比-24%。2)受负债端保费增速显著改善、股市反弹回升等因素影响，Q2上市险企合计归母净利润同比+12%，较Q1的-36%显著改善。3)上半年750天曲线较年初下移了6-7bps左右，除人保外各险企补提准备金规模均超上年同期。4)2022年中上市险企归母净资产合计较年初+2%，仅新华下滑;EV合计较年初+3%，仅人保寿险下滑。

寿险：Q2新单及NBV均有改善，代理人产能普遍提升。

1)新单保费：上半年除中国人寿同比+0.5%外，其余险企个险新单期缴均下滑，太保降幅最大达-35%。Q2大部分险企新单增速明显改善，该行预计与上年同期基数较低、长期储蓄类业务热销等因素有关。同时银保渠道保费快速放量，太保银保新单保费同比增长11.3倍。除新华外，各险企保单继续率均明显改善。2)保费结构：长期保障型(或健康险)占比显著下滑，国寿、平安、新华平均下滑5.6pct。3)NBV：上市险企NBV均出现两位数下滑。国寿、平安、太保、新华、人保寿险 NBV分别同比-14%、-29%、-45%、-48%、-38%。平安Q1、Q2单季NBV增速分别-34%、-17%。从结构上看，个险渠道NBV占比下降，而银保渠道占比提升。4)NBV margin：上市险企平均下滑6.8pct，国寿降幅最小为-3.8pct，太保降幅最大达-14.7pct，主要受渠道、产品结构变化影响。5)人力：上市险企人力规模普遍下滑，国寿同比-9%降幅最小，太保同比-41%降幅最大，多数险企人均产能明显提升。6)国寿、平安、太保、新华剩余边际余额合计较年初下滑0.9%，该行预计主要受新业务增速下滑影响。

产险：Q2车险保费增速放缓，人保、太保综合成本率改善。

1)人保、平安、太保上半年保费分别同比+10%、+10%、+12%，较一季度增速有所下滑。2)Q2车险保费增速较Q1放缓，预计主要受新车销量波动影响。非车险保持较快增长，人保Q2意健险、农险同比增速分别同比+23%、+21%，是非车险增长的主要动力。3)人保、平安、太保产险上半年综合成本率分别为96.0%、97.3%、97.2%，分别同比-1.2pct、+1.4pct、-2.1pct。车险综合成本率普遍下降，该行认为主要受益于各险企主动降本增效、以及疫情导致车辆出险率下降。由于疫情导致赔付上升，平安保证保险综合成本率+24.8pct，承保亏损22亿元。

投资：投资资产稳健增长，债券占比+0.7pct;净投资收益率同比基本持平，总投资收益明显下降。

1)上市险企投资资产规模合计较年初+7%，平安增速最快为9%。2)上市险企股票+基金占比较年初平均+0.2pct，债券占比较年初+0.7pct，非标债权占比-1.0pct，其中国寿股票+基金占比同比大幅提升2.4pct至11.2%。3)上半年上市险企平均净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别同比+0.0pct、-1.3pct、-2.1pct。各险企净资产收益率普遍较为稳定，而受股市大幅波动，上半年总投资收益与浮盈显著下滑，新华总投资收益率同比-2.3pct降幅最大，人保综合投资收益率同比-3.8pct降幅最大，而平安总、综合投资收益率分别同比-0.4pct、-0.1pct，降幅均最小。

风险提示：长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。